發(fā)布時間：2018-10-08 20:23

【摘要】：股票回購真正興起于20世紀(jì)70年代,當(dāng)時美國政府為了擺脫滯漲狀態(tài),對上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利實施了限制,因此公司管理層通過股票回購的方式來代替發(fā)放現(xiàn)金股利。后來經(jīng)過幾十年的發(fā)展,股票回購現(xiàn)已成為西方發(fā)達(dá)資本市場一項重要的資本運作手段。反觀國內(nèi),由于我國證券市場還比較不成熟,政策管制較多,我國的股票回購事件較少,回購規(guī)模不大,還處于初步發(fā)展階段。由于可供研究的樣本數(shù)量不足,因此國內(nèi)對股票回購的研究還不夠充分,我國學(xué)者對于股票回購的研究多以理論研究為主,也有部分學(xué)者對股票回購進(jìn)行了案例研究,實證檢驗的研究相對較少。而隨著近年來我國股票回購事件的逐漸增多,以往的一些研究成果由于時效性的原因,其說服力已大大降低。因此,對股票回購進(jìn)行全面、深入、系統(tǒng)的分析,對于我國目前處在初步發(fā)展階段的股票回購實踐具有重要的指導(dǎo)意義。 本文采用了歸納、分析與實證相結(jié)合的研究方法,將定性分析與定量分析相結(jié)合,以國內(nèi)外已有的關(guān)于股票回購的研究成果為基礎(chǔ),再結(jié)合我國的實際情況以及對A股市場上已有的股票回購實例進(jìn)行實證檢驗,最后針對我國當(dāng)前股票回購存在的問題提出了政策建議。希望通過本文的研究能讓股票回購這項工具得到比較全面的認(rèn)識,同時,上市公司以及監(jiān)管部門能從本文中獲取有益的信息,有助于股票回購在我國的進(jìn)一步發(fā)展。 首先,根據(jù)我國不同時期上市公司實施股票回購的不同特點,本文將我國上市公司進(jìn)行股票回購的發(fā)展歷程分為早期(1992年5月至2005年6月)、中期(2005年6月至2008年9月)、近期(2008年9月至今)三個階段,并借助每個階段的典型案例,對每個階段股票回購的特點進(jìn)行了針對性的簡單分析。以此來使讀者可以更加客觀、更加直接的了解股票回購在我國的發(fā)展歷程如何,現(xiàn)今的市場地位及影響力是怎樣的。 其次,本文以國內(nèi)外關(guān)于股票回購動機已有的研究成果為基礎(chǔ),通過對國內(nèi)所有股票回購案例中回購動機的總結(jié)分析,歸納出我國股票回購的四個主要回購動機。就回購動機而言,國外學(xué)者主要提出了以下幾種假說：信號傳遞假說、自由現(xiàn)金流量假說、并購防御假說、財富轉(zhuǎn)移假說、財務(wù)杠桿假說、管理層激勵假說、財務(wù)靈活性假說。而本文此處結(jié)合我國的具體情況,將回購動機簡單歸結(jié)為了減持國有股、配合股權(quán)分置改革、提升公司股價、實行股權(quán)激勵計劃四種。 在總結(jié)完我國上市公司實施股票回購的動機后,本文結(jié)合我國A股市場實際情況,發(fā)現(xiàn)為了維護(hù)股價、提升公司價值是我國上市公司進(jìn)行股票回購的最主要原因,因此,本文接下來采用事件研究法分析股票回購公告對股價的影響。本文的事件為上市公司發(fā)布的股票回購公告預(yù)案。如果市場將該事件視為利好消息,則公司的股價將會上漲,我們就會檢測到正的日均超常收益率；如果市場將該事件視為利空消息,則公告公司的股票價格將會下跌,我們就會檢測到負(fù)的日均超常收益率或日均超常收益率為零。因此,我們通過對公告公司的日均超常收益率(AAR)以及累計平均超常收益率(CAAR)進(jìn)行檢驗,來推斷這一公告是否具有正向的信號效應(yīng),從而檢驗上市公司的這個政策有效與否。實證結(jié)果表明：①我國股票回購公告會帶來正的累積平均超常益率,即市場的反應(yīng)是正向的,回購信號被看作是利好消息帶動了投資者的積極反應(yīng)；②我國證券市場上存在著公告信息提前泄露的現(xiàn)象,投資者進(jìn)行事前交易,市場對回購提前做出了反應(yīng),導(dǎo)致日均超額收益率在回購公告前就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的正值。③我國上市公司在完成股票回購后,其經(jīng)營業(yè)績都得到了改善,公司價值隨之有所提升。此外,筆者分別對以配合股權(quán)分置改革、提升公司股價、實行股權(quán)激勵計劃為動機的回購樣本進(jìn)行了研究分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①從股票回購公告的市場反應(yīng)來看,以配合股權(quán)分置改革為目的的股票回購具有最強的信號傳遞效應(yīng),以股權(quán)激勵計劃為目的的股票回購帶來的信號傳遞效應(yīng)相對較弱,以提升公司價值為目的的股票回購帶來的信號傳遞效應(yīng)則具有較大的波動性。②從回購后的業(yè)績表現(xiàn)來看,公司在實施以配合股權(quán)分置改革為目的的股票回購后,盈利能力得到了明顯提高；而以提升公司股價為目的進(jìn)行回購的公司,其盈利能力反而有所下降；以實施股票激勵計劃為動機進(jìn)行股票回購的公司,其盈利能力并沒有得到顯著的改善,基本維持不變。 綜上所述,本文對股票回購做出了比較全面和客觀的分析,通過定性以及定量分析相結(jié)合,得出以下幾個成果：①總結(jié)出我國股票回購的四大回購動機為：減持國有股、配合股權(quán)分置改革、提升公司股價、實行股權(quán)激勵計劃四個動機。其中為了維護(hù)股價、提升公司價值是目前為止我國上市公司回購股票最主要的動機。②我國上市公司的股票回購公告會帶來正的累積平均超額收益率,即具有正向的市場反應(yīng)。但與此同時,我國證券市場上存在著回購公告信息提前泄露的現(xiàn)象,提前得知回購信息的投資者會立即進(jìn)行股票交易,使得市場對該回購提前做出了反應(yīng),從而導(dǎo)致日均超額收益率在回購公告發(fā)布之前就出現(xiàn)了明顯的正值。③配合股權(quán)分置改革的股票回購,其累積平均超常收益率要明顯好于目的為提升公司股價和實施股權(quán)激勵計劃的股票回購。這是因為在這一過程中,上市公司可以利用股份回購改善公司的治理結(jié)構(gòu),所以有關(guān)股權(quán)分置改革的回購公告不僅可以向市場傳遞一種公司股價被低估的信號,同時,進(jìn)行股份回購也意味著公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司的治理將更為市場化,所以對這種股份回購事件的市場反應(yīng)要大于僅僅向市場傳遞公司股價被低估信息或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵的股票回購事件。④為提升公司股價而進(jìn)行的股票回購雖然在發(fā)布股票回購公告的當(dāng)日有著最高的正向日均超常收益率,可以向市場傳遞股價被低估的信號、降低股價波動帶來的負(fù)面影響。但在事件日后,該類股票回購樣本的日均超常收益卻大幅下降,甚至要低于基于股權(quán)分置改革和實施股權(quán)激勵計劃而進(jìn)行股票回購的日均超常收益。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因可能是,這類股票回購的實施需要大量資金作為支撐,容易造成資金緊張,降低資產(chǎn)流動性；而且股東退股和公司注冊資本的減少,不僅在一定程度上削弱了對債權(quán)人利益的保護(hù),還忽視了公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。由此可見,在上市公司公布將通過股票回購來提升公司價值后,多數(shù)投資者對其真正實施股票回購的意愿以及實施后對公司盈利能力所產(chǎn)生的影響等方面持懷疑態(tài)度。 經(jīng)過仔細(xì)地研究分析,我們發(fā)現(xiàn)西方一些先進(jìn)成熟的研究理論并不能很好地指導(dǎo)我國的股票回購。這主要是因為國內(nèi)的上市企業(yè)對于股票回購實踐還缺乏透徹的了解和規(guī)范的操作流程,同時,我國的社會經(jīng)濟環(huán)境十分復(fù)雜也是影響其效果的重要因素。關(guān)于多起國內(nèi)股票回購事件中還存在著信息提前泄露的現(xiàn)象,提醒我們國內(nèi)的法律監(jiān)管還很薄弱,規(guī)章制度不健全,整個相關(guān)法律體系還沒有建設(shè)起來。因此,筆者提出了完善信息披露制度和監(jiān)管制度、上市公司正確認(rèn)識并合理運用股份回購策略、完善關(guān)于股份回購的資金來源和支付方式的規(guī)定等建議 目前我國上市公司對股票回購功能運用較少,排除特殊時期下“以股抵債”形式的股票回購,對股票回購的運用主要集中在為維護(hù)和提高股票上,而對其它功能運用較少甚至沒有涉及。筆者希望通過本次論文,可以讓更多的投資這了解到股票回購,從而推進(jìn)股票回購在我國的進(jìn)一步發(fā)展。
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【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F275

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2258143