本文關(guān)鍵詞：我國貨幣政策信貸傳導機制的比較研究　出處：《西南財經(jīng)大學》2014年碩士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)特定的政策目標而采用的在貨幣方面的方針和措施的總稱,包括信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣政策作為政府宏觀調(diào)控手段之一,是為了實現(xiàn)政府的政策意圖,貨幣政策的有效性也就是貨幣政策是否實現(xiàn)了政策意圖。分析貨幣政策的有效性,必然要分析貨幣政策的傳導機制,即貨幣政策是通過何種途徑影響經(jīng)濟的。只有清楚的了解貨幣政策傳導機制,我們才能更有針對性的選擇貨幣政策工具和中介目標,更好的實現(xiàn)政策意圖。 貨幣政策傳導機制是指運用貨幣政策到實現(xiàn)貨幣政策最終目標的過程,即從采用某一貨幣政策到實現(xiàn)中介目標,最后到最終目標的實現(xiàn),這期間發(fā)揮作用的途徑和傳導的機制。關(guān)于貨幣政策傳導機制的理論很多,大致可以分為兩類,“貨幣渠道”和“信貸渠道。貨幣渠道著眼于央行通過對貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)影響利率,引起企業(yè)和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,從而實現(xiàn)對總產(chǎn)出和總需求的影響,主要的理論有：利率傳導途徑、匯率傳導途徑、資產(chǎn)價格傳導途徑等。信貸渠道又分為銀行信貸途徑和企業(yè)資產(chǎn)負債表途徑,是在20世紀80年代,由斯蒂格利茨(Stiglitz)、伯南克(Bernanke)等人提出的,認為貨幣政策可以在不引起利率大幅變動的情況下,通過商業(yè)銀行等金融中介貸款行為的變動,對國民收入產(chǎn)生影響。斯蒂格利茨等人從金融市場的不完善,借貸雙方信息不對稱的角度出發(fā),論證了信貸渠道的存在。伯南克等人將凱恩斯的貨幣和債券的資產(chǎn)組合修改為貨幣、債券和銀行貸款,認為債券和銀行貸款不是完全替代的,從而將IS-LM模型發(fā)展為CC-LM模型,論證了銀行信貸渠道的存在。 不論是貨幣途徑還是信貸途徑,發(fā)揮作用都需要一定的前提條件。凱恩斯的利率傳導途徑認為利率在貨幣政策的傳導中發(fā)揮了主要作用,用Ms表示貨幣供應(yīng)量,r表示利率,工表示投資,E表示支出,Y表示收入,則凱恩斯的利率傳導途徑可以表示為Ms↑→r↓→I↑→E↑→Y↑,所以利率傳導途徑要發(fā)揮作用,需要兩個前提條件：一是利率對于貨幣供應(yīng)量的變化敏感；是投資對于利率的變化敏感。這就要求利率市場化,金融市場發(fā)達,企業(yè)可以根據(jù)利率的高低在多種融資方式之間選擇。信貸傳導途徑也同樣需要前提條件：一是央行的貨幣政策能有效的影響商業(yè)銀行的貸款行為,二是企業(yè)對商業(yè)銀行貸款的依賴程度比較高。 在我國,一方面金融市場尚處于完善和構(gòu)建期,多層次的金融體系尚不健全,企業(yè)缺乏多種融資方式的選擇,直接融資比重還較低,同時因為我國的利率市場化尚未完成,在實際運行中,雖然部分利率實現(xiàn)了市場化,但未實現(xiàn)市場化的利率對已經(jīng)市場化的利率會產(chǎn)生影響,導致定價偏離,所以利率傳導機制所依賴的制度環(huán)境尚不健全。另一方面我國的金融體系仍是商業(yè)銀行主導型,間接融資仍是最主要的融資方式,可以說貨幣政策的有效性主要取決于商業(yè)銀行對中央銀行的貨幣政策意圖是否反映及時靈敏,央行雖然在1998年放棄了對信貸量的直接調(diào)控,但是仍通過信貸指導計劃和“窗口指導”影響商業(yè)銀行的信貸行為。央行曾在2008年初恢復(fù)了貸款的限額控制,但隨著美國次貸危機波及我國,2008年11月又取消了直接的貸款限額控制,但是隨之而來的巨量信貸使得央行在2009年7月又事實上恢復(fù)了貸款限額控制,2013年,新推出的貨幣政策工具一常備借貸便利(SLO),使得央行可以更好地調(diào)控商業(yè)銀行的貸款行為,所以在我國央行可以較好的影響商業(yè)銀行的貸款行為。盡管信貸傳導渠道的兩個前提在我國都具備,但隨著我國資本市場的不斷發(fā)展,融資手段和方式不斷豐富,以及商業(yè)銀行自身經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)變和利率市場化進程的加快,信貸傳導渠道的作用在一定程度上下降,比如在2007年,宏觀經(jīng)濟面臨投資過熱和物價指數(shù)連續(xù)上漲的壓力,央行多次提高存款準備金率和存貸款基準利率,希望通過對貸款量的控制來給過熱的實體經(jīng)濟降溫,但實際上并未受到良好的政策效果。因此研究信貸渠道是否仍然是我國貨幣政策傳導的主要渠道,對確定合適的貨幣政策手段和中介目標,更好的提高貨幣政策的有效性和貫徹政策意圖都有重要的現(xiàn)實意義。 本文介紹了國內(nèi)外學者關(guān)于貨幣政策傳導機制的研究,著重從貨幣政策傳導途徑和商業(yè)銀行在貨幣政策傳導中的作用兩個方面對文獻進行了歸納。 本文簡要闡述了國內(nèi)學者對我國貨幣政策的實證研究,在參考已有研究的基礎(chǔ)上,根據(jù)本文的研究目的,選擇了本文的實證變量和實證方法。本文的實證研究分為兩個部分,第一部分,針對我國多層次資本市場的完善和直接融資工具的增多及比重的上升的新背景下,分析我國貨幣政策傳導的主要渠道。選擇月度工業(yè)增加值增速做為衡量貨幣政策效果的代理變量,再分別選擇銀行間7天同業(yè)拆借利率、人民幣對美元月度加權(quán)匯率、上證指數(shù)月末數(shù)和金融機構(gòu)各項貸款余額(人民幣)分別做為利率傳導途徑、匯率傳導途徑、資產(chǎn)價格傳導途徑和信貸傳導途徑的代理變量,通過建立向量自回歸(VAR)模型對比分析2002-2007年和2008-2013年前后兩個時期我國貨幣政策傳導渠道的差異。并根據(jù)2008年后商業(yè)銀行經(jīng)營行為的變化,定義廣義信貸量=社會融資規(guī)模-企業(yè)債券-非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資,替代信貸量做對比分析。結(jié)果顯示,在前后兩個時期的對比中,利率傳導途徑的作用不顯著,匯率途徑開始發(fā)揮作用,資產(chǎn)價格途徑的作用有限,信貸途徑的作用下降,而廣義信貸量途徑的作用較為顯著。 第二部分,為了分析信貸渠道作用下降的原因,將信貸渠道的傳導過程分為兩個階段,第一階段,央行貨幣政策的變動影響金融機構(gòu)的貸款行為；第二階段,金融機構(gòu)貸款行為的變動影響投資和消費。正是經(jīng)過這兩個階段,貨幣政策通過金融機構(gòu)貸款渠道影響了實體經(jīng)濟。將貨幣供應(yīng)量M2作為央行貨幣政策的代理變量,金融機構(gòu)各項貸款余額(人民幣)CR作為商業(yè)銀行貸款行為的代理變量,用社會消費品零售總額C表示消費,固定資產(chǎn)投資完成額工表示投資,運用Granger因果檢驗方法。結(jié)果顯示,在前后兩個時期的對比中,M2對CR的影響作用下降,而信貸量對消費和投資的影響作用差異不明顯,說明央行的貨幣政策操作對商業(yè)銀行信貸行為的影響力下降是導致信貸渠道作用下降的主要原因。 在實證分析結(jié)果的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟的變化以及相關(guān)理論,分析信貸傳導渠道作用相對下降的原因,認為是金融創(chuàng)新的發(fā)展、央行貨幣政策中介目標的有效性下降和商業(yè)銀行的資源配置不均衡等原因?qū)е铝诵刨J渠道作用的相對下降。在金融創(chuàng)新方面,主要是分析了商業(yè)銀行的影子銀行業(yè)務(wù),這類業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于商業(yè)銀行改變收入結(jié)構(gòu),提高中間收入比重,降低資本消耗,提升資本收益水平,但是也存在規(guī)避監(jiān)管,使風險表外化和隱蔽化,加大了央行對于信貸量的調(diào)控難度,干擾了貨幣政策的實施等問題。金融創(chuàng)新使得貨幣的層次劃分更加復(fù)雜,央行對于貨幣供應(yīng)量控制力下降,貨幣供應(yīng)量和信貸量的相關(guān)性下降等都使得貨幣供應(yīng)量作為中介目標的有效性下降。商業(yè)銀行的資源配置方面主要分析了商業(yè)銀行信貸資源的分布不均衡和商業(yè)銀行組織機制方面的缺陷。 最后根據(jù)上述分析的原因,提出相應(yīng)的政策建議。要加強多部門的監(jiān)管協(xié)作,規(guī)范商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新行為。對金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管,有助于央行更準確和有效地得到實際的社會融資總量,更好地調(diào)控商業(yè)銀行的信貸行為,提高貨幣政策的有效性。在我國影子銀行的出現(xiàn)在很大程度是利率未市場化的結(jié)果,所以加快利率市場化進程,使影子銀行的運行更加透明。信貸服務(wù)存在薄弱環(huán)節(jié)甚至“空白點”是我國貨幣政策信貸傳導機制不順暢的原因之一,突出表現(xiàn)是信貸資源分配上的不均,所以鼓勵多種金融主體發(fā)展,完善信貸傳導的薄弱環(huán)節(jié)是疏通信貸傳導渠道的重要措施。根據(jù)具體宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化和金融創(chuàng)新的發(fā)展,應(yīng)該改進和優(yōu)化貨幣政策的中介目標,提高公開市場的靈活性。當然從長期看,隨著我國利率的市場化和金融市場的發(fā)展,我國的貨幣政策操作要更加重視利率的作用。
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【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F822.0;F832.4

【參考文獻】

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