本文通過在險增長模型將金融風險與經(jīng)濟增長置于統(tǒng)一的分析框架中,從當期風險概率分布及跨期風險替代兩個角度分析了金融環(huán)境（風險）對經(jīng)濟增長的影響。本文利用大量基礎(chǔ)指標合成的金融條件和宏觀金融脆弱性指數(shù)反映中國宏觀金融的周期性特征。在險增長經(jīng)驗結(jié)果顯示:（1）金融環(huán)境偏緊和宏觀金融脆弱性上升都會對經(jīng)濟增長都產(chǎn)生顯著的負面影響;（2）基于2008年全球金融危機的政策應(yīng)對及始于2015年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的分析表明,寬松（收緊）政策雖然促進（抑制）短期經(jīng)濟增長,但會抑制（促進）長期增長潛力;（3）新型冠狀病毒肺炎疫情的負面沖擊效果主要體現(xiàn)在短期,長期影響較小。這意味著,面臨當前疫情沖擊,必須處理好穩(wěn)增長與防風險的動態(tài)平衡。 

【文章來源】：經(jīng)濟研究. 2020,55(06)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：18 頁

【部分圖文】：

三類金融環(huán)境指數(shù)

利用表2的結(jié)果對(5)式進行估計,得出偏態(tài)t分布幾個重要參數(shù)(期望、標準差和偏度)的時間序列。重點考慮這幾個參數(shù)的相關(guān)性,向前3年經(jīng)濟增速期望與標準差及期望與偏度的散點圖顯示較強的負相關(guān)性(圖2)。隨著經(jīng)濟增速預(yù)期的下行,波動性會更大,整體風險程度上升。這與Adrian et al.(2019)發(fā)現(xiàn)的美國金融環(huán)境與經(jīng)濟增長的規(guī)律基本一致。偏度與經(jīng)濟增長的上行和下行風險相關(guān)的,偏度越低,經(jīng)濟的下行風險越大。當經(jīng)濟增速出現(xiàn)下行趨勢時,右側(cè)風險提高,經(jīng)濟出現(xiàn)所謂“正面意外”的概率提高。3.全球金融危機前后的概率分布

2009年相比于2008年出現(xiàn)一些有意思的變化。短期來看,由于經(jīng)濟刺激政策初見成效,2009年的概率密度曲線向左移動的幅度有限。但中期和長期來看,2009年的概率密度曲線向左移動的幅度逐漸加大。5%分位數(shù)的經(jīng)濟增速在短期、中期、長期分別為8.5%、6.0%和5.0%。經(jīng)濟刺激政策在短期內(nèi)發(fā)揮了非常良好的效果,但也降低了預(yù)期經(jīng)濟增速,長期來看負面作用不容忽視。在大量討論經(jīng)濟增長的文獻中,普遍強調(diào)2012年以來中國潛在增速有所下降,但本文的發(fā)現(xiàn)表明,2009年的政策刺激導(dǎo)致宏觀金融脆弱性上升,也是之后幾年經(jīng)濟增長下行的原因。盡管2012年之后由于勞動年齡人口減少等結(jié)構(gòu)性因素,降低了潛在增長率,但杠桿率上升、房地產(chǎn)投資占比上升等金融環(huán)境也拖累了增長。2009年的政策反應(yīng)是一面鏡子,刺激政策對于經(jīng)濟增長的短期和長期效果具有不同的作用,而長期負面影響往往需要更長的時間來消化。4.供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革前后的概率分布

【參考文獻】：
期刊論文
[1]再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義[J]. 易綱.  經(jīng)濟研究. 2020(03)
[2]中國系統(tǒng)性金融壓力的監(jiān)測[J]. 清華大學國家金融研究院金融與發(fā)展研究中心課題組.  國際金融研究. 2019(12)
[3]金融風險與風險傳染——基于CCA方法的宏觀金融網(wǎng)絡(luò)分析[J]. 劉磊,劉健,郭曉旭.  金融監(jiān)管研究. 2019(09)
[4]債務(wù)高企、風險集聚與體制變革——對發(fā)展型政府的反思與超越[J]. 張曉晶,劉學良,王佳.  經(jīng)濟研究. 2019(06)
[5]結(jié)構(gòu)性去杠桿:進程、邏輯與前景——中國去杠桿2017年度報告[J]. 張曉晶,常欣,劉磊.  經(jīng)濟學動態(tài). 2018(05)
[6]跳出“資本外逃”之爭看凈誤差與遺漏[J]. 管濤.  中國外匯. 2017(16)
[7]金融周期與創(chuàng)新宏觀調(diào)控新維度[J]. 張曉晶,王宇.  經(jīng)濟學動態(tài). 2016(07)
[8]主流經(jīng)濟學危機與中國經(jīng)濟學的話語權(quán)[J]. 張曉晶.  經(jīng)濟學動態(tài). 2013(12)
[9]主流宏觀經(jīng)濟學的危機與未來[J]. 張曉晶.  經(jīng)濟學動態(tài). 2009(12)



本文編號：3284385