實(shí)體經(jīng)濟(jì)"脫實(shí)向虛"的行為對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展形成了嚴(yán)重阻礙。以"一帶一路"倡議的提出為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn),運(yùn)用雙重差分法考察"一帶一路"倡議對(duì)企業(yè)"脫實(shí)向虛"行為的影響及作用路徑。研究發(fā)現(xiàn),"一帶一路"倡議的實(shí)施顯著降低了企業(yè)金融化行為,即"一帶一路"倡議抑制了企業(yè)"脫實(shí)向虛",在進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后,上述結(jié)論仍然成立。作用機(jī)制研究表明,"一帶一路"倡議不僅通過緩解企業(yè)的融資約束降低企業(yè)"脫實(shí)向虛"行為,還能通過提升企業(yè)實(shí)體利潤率降低企業(yè)"脫實(shí)向虛"行為。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),"一帶一路"倡議能夠顯著提升企業(yè)金融資產(chǎn)收益。異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn),"一帶一路"倡議顯著降低了國有企業(yè)和民營企業(yè)的"脫實(shí)向虛"行為,而對(duì)外資及其他企業(yè)的影響不顯著。
【部分圖文】：

現(xiàn)有研究來看,在“一帶一路”倡議下,中國企業(yè)面臨更多對(duì)外直接投資機(jī)遇,這不僅使上市公司的投資水平顯著提高10.11%[8],并能夠顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新能力[11]。諸竹君等利用產(chǎn)業(yè)組織理論中的加成率衡量企業(yè)的盈利狀況,對(duì)中國對(duì)外直接投資企業(yè)的盈利能力進(jìn)行了實(shí)證研究,研究發(fā)現(xiàn)對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)加成率具有正向的滯后效應(yīng),即對(duì)外直接投資能夠提升企業(yè)未來盈利能力,其中對(duì)“一帶一路”沿線國家投資的盈利情況更是優(yōu)于對(duì)其他地區(qū)的投資[38]�；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅是提升國內(nèi)段和海外段通達(dá)水平的關(guān)鍵,也是“五通”建設(shè)的優(yōu)先領(lǐng)域�；A(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通不僅能夠給企業(yè)實(shí)體投資直接帶來收益,并有利于擴(kuò)大本土市場規(guī)模和貿(mào)易便利化[39]。此外,“一帶一路”倡議對(duì)實(shí)體投資利潤的影響,還體現(xiàn)在資本成本的降低上�！耙粠б宦贰背h的提出成為世界關(guān)注的焦點(diǎn),“一帶一路”重點(diǎn)省份企業(yè)的“身份標(biāo)簽”能夠幫助企業(yè)獲得更多的媒體關(guān)注和報(bào)道。媒體報(bào)道具有信息披露功能,不僅能夠提升企業(yè)信息透明度以緩解信息不對(duì)稱問題,還能夠降低資金供給方的信息評(píng)估成本和資金供給風(fēng)險(xiǎn)[40]。鑒于以上分析,“一帶一路”倡議能夠助推企業(yè)獲得更高的實(shí)體經(jīng)營利潤,進(jìn)而降低企業(yè)金融化程度。

為了合理評(píng)估“一帶一路”倡議對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的影響,首先需驗(yàn)證實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的金融化程度是否滿足平行趨勢假定,即若無“一帶一路”倡議,重點(diǎn)省份與非重點(diǎn)省份實(shí)體企業(yè)金融化的變動(dòng)趨勢應(yīng)不存在系統(tǒng)性差異。因此,在使用DID方法之前,本文參考徐思等[9]的研究,通過繪圖法展示實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組實(shí)體企業(yè)金融化程度的年度趨勢情況。圖2展示了實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組企業(yè)在“一帶一路”倡議前后3年的金融化程度的變化趨勢,實(shí)線為實(shí)驗(yàn)組企業(yè)年平均金融化程度,虛線為對(duì)照組企業(yè)年平均金融化程度。從圖2可以看出,在2011～2013年,實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組企業(yè)的金融化程度曲線基本平行,由此表明本文的平行趨勢假定基本得到滿足,滿足使用雙重差分法的前提。另外,從圖2發(fā)現(xiàn),政策實(shí)施后的第一年和第二年,實(shí)驗(yàn)組的金融化程度有明顯下降趨勢,政策實(shí)施后第三年,雖實(shí)驗(yàn)組金融化程度有所上升,但其上升趨勢明顯低于對(duì)照組,初步表明“一帶一路”倡議能夠降低實(shí)驗(yàn)組的金融化程度。此外,本文參考李蕾蕾和盛丹[43]的做法,通過驗(yàn)證年度效應(yīng)的實(shí)證方法來檢驗(yàn)平行趨勢。首先,設(shè)立“一帶一路”倡議前三年與后三年的年度虛擬變量,然后,分別將年度虛擬變量與分組虛擬變量形成交互項(xiàng),將其加入模型進(jìn)行回歸分析,以觀察實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組在各年度的金融化程度變化情況。估計(jì)結(jié)果如表3所示,回歸結(jié)果顯示,交互項(xiàng)系數(shù)在“一帶一路”倡議之前均不顯著,在“一帶一路”倡議提出后顯著為負(fù),這表明在“一帶一路”倡議前實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組企業(yè)金融化的變動(dòng)趨勢是沒有顯著差異,滿足平行趨勢假定。
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