【摘要】：2004年11月美林公司(Merrill Lynch)發(fā)布了一篇名為《投資時(shí)鐘,從宏觀經(jīng)濟(jì)研究中盈利》的研究報(bào)告,在這篇報(bào)告中,美林公司提出了著名的美林時(shí)鐘理論。研究著眼于1969年7月至2003年8月近35年的美國市場,通過產(chǎn)出缺口與通脹指數(shù)兩指標(biāo)結(jié)合,劃分出了4-6個(gè)經(jīng)濟(jì)周期,每個(gè)周期中又可細(xì)分為四個(gè)階段,分別是復(fù)蘇期、過熱期、滯脹期和衰退期,每個(gè)階段依次輪動(dòng)。之后該篇報(bào)告通過驗(yàn)證市場上債券、大宗商品、現(xiàn)金及股票這四類資產(chǎn),提出應(yīng)在不同經(jīng)濟(jì)階段配置不同的資產(chǎn),以取得超額回報(bào)的結(jié)論。美林公司發(fā)布的該篇報(bào)告以較為完整且縝密的論證方法為市場投資者提供了研究范本,通過識別經(jīng)濟(jì)周期,配置相應(yīng)大類資產(chǎn),取得超越大盤的收益水平,對市場參與者而言具有重大的指導(dǎo)意義。本文根據(jù)美林投資時(shí)鐘論證思路,選取國家統(tǒng)計(jì)局先行指數(shù)及滯后指數(shù)作為劃分中國經(jīng)濟(jì)周期的二維數(shù)據(jù),將2000年至2017年的中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行劃分,通過驗(yàn)證四類資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期不同階段的收益率情況,在得出的實(shí)務(wù)對角線中發(fā)現(xiàn)四類資產(chǎn)中僅有一類與原有結(jié)論相符,后經(jīng)方差分析驗(yàn)證,發(fā)現(xiàn)按照美林時(shí)鐘劃分的經(jīng)濟(jì)周期在各個(gè)階段下的絕大多數(shù)收益率沒有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著差別。實(shí)證檢驗(yàn)表明美林時(shí)鐘在中國失靈,成為“壞鐘”。本文通過新加入房地產(chǎn)資產(chǎn)對原有資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充,完善了美林時(shí)鐘對資產(chǎn)的分類,通過中國市場上2000年至2017年共17年的相關(guān)數(shù)據(jù),證實(shí)優(yōu)化美林時(shí)鐘大類資產(chǎn)的合理性,發(fā)現(xiàn)更為良好的大類資產(chǎn)輪動(dòng)規(guī)律。本文通過修正、完善、進(jìn)一步“本土化”原有的美林時(shí)鐘,不僅給予機(jī)構(gòu)投資者以研究方向的判斷與選擇,也給予眾多普通投資者在資產(chǎn)配置上以一定的建議與指導(dǎo),使得風(fēng)險(xiǎn)在得到合理把控的同時(shí)有機(jī)會(huì)追求投資回報(bào)的最大化。
【圖文】：

分別是復(fù)蘇期、過熱期、滯脹期和衰退期（如圖 3-1），每個(gè)階段依動(dòng)。之后該篇報(bào)告通過驗(yàn)證市場上債券、大宗商品、現(xiàn)金及股票這四類資產(chǎn)，應(yīng)在不同經(jīng)濟(jì)階段配置不同的資產(chǎn)，以取得超額回報(bào)的結(jié)論。從宏觀角度來美林時(shí)鐘是基于經(jīng)濟(jì)周期的，關(guān)于資產(chǎn)配置、行業(yè)配置的理論。通過采用將經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)輪動(dòng)及行業(yè)政策變化相互聯(lián)系起來，尋找資產(chǎn)收益變化和經(jīng)濟(jì)運(yùn)規(guī)律。經(jīng)濟(jì)周期的四階段按照理論，應(yīng)該是不斷循環(huán)往復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)下去的，但影響經(jīng)濟(jì)的因素眾多，小到投資公司的惡意買賣，大到國家政策的改變，在不同影響的作用下，四階段輪動(dòng)現(xiàn)象很容易被擾亂，比如可能會(huì)出現(xiàn)逆時(shí)針旋轉(zhuǎn)、階疊或周期跳動(dòng)等異�，F(xiàn)象。具體而言，常見的異�，F(xiàn)象如在復(fù)蘇期與過熱期來回重復(fù)多次之后才進(jìn)入滯脹階段，或由下一階段退回至上一階段，類似復(fù)退回衰退期，滯脹期退回過熱期等。

通過對三十余年的股票、債券、貨幣以及大宗商品收益率的觀察分析與數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，美林公司發(fā)現(xiàn)，，經(jīng)濟(jì)周期中每一階段的時(shí)間跨度和時(shí)間分布都存在不同，其間差異也較為明顯，并且四類資產(chǎn)的表現(xiàn)也有著較大的差異。但總體而言，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，皆有資產(chǎn)與之匹配，且反復(fù)如此，特定資產(chǎn)總是能夠展現(xiàn)出優(yōu)于其他幾類資產(chǎn)的較高收益：具體如在衰退期選擇債券類資產(chǎn)，在復(fù)蘇期選擇股票類資產(chǎn)，在過熱期選擇大宗商品類資產(chǎn)，在滯脹期選擇現(xiàn)金類資產(chǎn)，都可以獲得相對意義上更好的收益。具體輪動(dòng)過程如圖 3-2 所示。
【學(xué)位授予單位】：上海外國語大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F124

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本文編號：2646143