發(fā)布時間：2017-10-01 16:34

  本文關(guān)鍵詞：中國債券市場非流動性研究

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【摘要】：為促進(jìn)對中國債券市場的了解,本文從債券非流動性的角度,考察了債券非流動性與債券價格之間5個方面的問題。為便于開展本文的研究,本文第一部分從兩個維度來概述中國債券市場的整體狀況,第一個維度是債券的發(fā)行,第二個維度是債券的交易。在第二部分,鑒于非流動性衡量方法的多樣性,我們使用2002年1月到2013年2月國債交易和報價數(shù)據(jù),從橫截面和時間序列上實證分析了4種非流動性衡量方法在衡量非流動性上的相關(guān)性。研究發(fā)現(xiàn),在使用低頻數(shù)據(jù)衡量債券非流動性方面,Amihud(2002)提出的非流動性度量方法是衡量國債非流動性較合適的方法。第三部分使用2007年10月到2011年5月公司債交易數(shù)據(jù)和Amihud(2002)衡量非流動性的方法,研究公司債的非流動性對公司債風(fēng)險溢價的影響。研究發(fā)現(xiàn),在控制了信用評級和發(fā)行人權(quán)益波動率后,在橫截面上,Amihud(2002)非流動性對公司債風(fēng)險溢價有正的顯著影響。此外,公司債發(fā)行人權(quán)益波動率和2008年的兩次印花稅調(diào)整對公司債風(fēng)險溢價有正的穩(wěn)健顯著影響。第四部分使用2002年1月到2013年2月國債二級市場日收盤數(shù)據(jù)、銀行間市場國債日內(nèi)交易數(shù)據(jù)、銀行間市場國債歷史雙邊報價數(shù)據(jù),利用Svensson(1994)模型擬合到期收益率曲線,計算Svensson(1994)模型到期收益率與市場中觀測到的交易樣本到期收益率的根均方誤差來計算國債交易價格偏差,并從時間序列和橫截面上考察非流動性對國債交易價格偏差的影響。通過實證分析發(fā)現(xiàn),國債交易價格偏差與一些流動性指標(biāo)具有一定的關(guān)系：銀行間市場債券新增會員數(shù)和商業(yè)銀行可投資債券金額能顯著降低國債交易價格偏差；銀行間市場債券做市商的報價行為對國債交易價格偏差有顯著影響作用。此外,第四部分的研究對于完善交易機制,理解債券市場的交易價格特點,研究投資交易策略和監(jiān)管銀行間市場的債券交易,也具有很強的實用價值。第五部分使用2010年1月到2014年2月國債交易和報價數(shù)據(jù),研究國債期貨的推出對國債非流動性的影響。研究結(jié)果顯示,國債期貨的推出能提高銀行間市場國債流動性和降低銀行間市場的國債價格波動。在國債期貨推出后,當(dāng)控制了市場層面和債券層面變量后,我們發(fā)現(xiàn)：銀行間市場的國債交易價格偏差顯著地下降了9.4個基點；對于到期期限介于4年和7年的銀行間市場國債交易樣本來說,其交易價格偏差顯著地下降了5.5個基點。由于銀行間市場國債交易占據(jù)了絕大部分的國債交易比例,因此,從整體上來說,在國債期貨推出后,國債市場的流動性有了明顯地改善。本文基于前人的研究成果和觀點,采取了理論研究和實證研究相結(jié)合的方法,在以下幾個方面具有創(chuàng)新意義。第一,完善了對中國債券市場狀況的研究。本文從債券發(fā)行、債券交易等維度,深入探討了交易所市場、銀行間市場債券的發(fā)行和交易狀況,尤其是對銀行間市場的債券交易和債券雙邊報價行為作了較深入探討。第二,本文通過使用多種衡量公司債非流動的方法,為非流動性是公司債風(fēng)險溢價的一個定價因子提供了實證依據(jù)。第三,通過多方面,多角度實證研究影響國債交易價格偏差的因素,充實了國債交易價格行為方面的研究,這對于完善交易機制,理解新興市場債券交易的價格特點提供了實證依據(jù)。第四,本文通過使用高頻數(shù)據(jù)估計出每一天的完整收益率曲線,并通過定量和圖形直觀分析,確定出了交易樣本點在收益率曲線中的分布情況。這對債券交易從業(yè)者快速衡量債券的合理價格,研究投資交易策略,具有很強的實用價值。第五,本文為債券市場監(jiān)管機構(gòu)提供了一種快速而又有效地監(jiān)測國債價格及衡量國債市場系統(tǒng)性風(fēng)險的方法。監(jiān)管機構(gòu)可以根據(jù)國債交易的價格偏差來衡量銀行間市場國債交易的系統(tǒng)性風(fēng)險,從而有效地杜絕并及時發(fā)現(xiàn)銀行間市場債券交易的利益輸送行為。第六,本文從定量上為國債期貨能提高債券市場中的國債流動性和降低國債價格波動提供了實證依據(jù)。第七,隨著國債期貨的推出以及利率市場化的加速推進(jìn),能被市場參與者廣泛認(rèn)可的國債收益率基準(zhǔn)曲線建設(shè)越來越迫切。本文為“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”體系建設(shè)提供了一個實踐上的參考方法。
【關(guān)鍵詞】：非流動性 風(fēng)險溢價 資產(chǎn)定價 銀行間市場 利率期限結(jié)構(gòu) 價格偏差 買賣價差 國債期貨 公司債 市場微觀結(jié)構(gòu)
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要9-11
• Abstract11-13
• 第一章 導(dǎo)論13-22
• 1.1 研究背景13-16
• 1.2 研究內(nèi)容16-19
• 1.3 研究方法19-20
• 1.4 本文創(chuàng)新之處20-22
• 第二章 文獻(xiàn)綜述22-40
• 2.1 非流動性定義22-24
• 2.2 非流動性衡量方法24-31
• 2.3 非流動性與資產(chǎn)定價、公司財務(wù)31-35
• 2.4 非流動性與信息35-38
• 2.5 國債期貨和債券非流動性38-40
• 第三章 中國債券市場現(xiàn)狀分析40-78
• 3.1 債券發(fā)行現(xiàn)狀40-53
• 3.1.1 公司債發(fā)行概覽40-41
• 3.1.2 國債發(fā)行概覽41-45
• 3.1.3 企業(yè)債發(fā)行概覽45-47
• 3.1.4 金融債發(fā)行概覽47
• 3.1.5 地方政府債發(fā)行概覽47-53
• 3.2 債券交易現(xiàn)狀53-72
• 3.2.1 債券交易種類54-56
• 3.2.2 投資者類型56-60
• 3.2.3 報價交易機制60-63
• 3.2.4 銀行間債券市場雙邊報價做市商63-71
• 3.2.5 托管機構(gòu)71-72
• 3.3 本章小結(jié)72-78
• 第四章 非流動性度量方法比較-基于國債的實證研究78-91
• 4.1 導(dǎo)論78-79
• 4.2 文獻(xiàn)回顧79-82
• 4.3 數(shù)據(jù)和變量82-84
• 4.4 非流動性度量方法相關(guān)性比較84-87
• 4.4.1 橫截面上非流動性度量方法相關(guān)性86
• 4.4.2 時間序列上非流動性度量方法相關(guān)性86-87
• 4.5 本章小結(jié)87-91
• 第五章 非流動性對風(fēng)險溢價的影響-基于公司債的實證研究91-108
• 5.1 導(dǎo)論91-93
• 5.2 文獻(xiàn)回顧93-97
• 5.3 數(shù)據(jù)和變量97-99
• 5.4 非流動性對公司債風(fēng)險溢價的影響99-102
• 5.5 本章小結(jié)102-108
• 第六章 非流動性對債券價格偏差的影響-基于國債的實證分析108-157
• 6.1 導(dǎo)論108-114
• 6.2 文獻(xiàn)回顧114-119
• 6.3 數(shù)據(jù)和變量119-131
• 6.4 國債交易價格偏差的衡量131-137
• 6.5 模型到期收益率與Wind到期收益率比較137-141
• 6.6 國債交易價格偏差的影響因素141-146
• 6.6.1 時間序列上影響因素分析141-142
• 6.6.2 橫截面上影響因素分析142-146
• 6.7 本章小結(jié)146-157
• 第七章 國債期貨對債券非流動性的影響-基于國債的實證研究157-178
• 7.1 導(dǎo)論157-160
• 7.2 文獻(xiàn)回顧160-162
• 7.3 數(shù)據(jù)和變量162-169
• 7.4 國債期貨交易推出對國債交易價格偏差的影響169-172
• 7.5 本章小結(jié)172-178
• 第八章 結(jié)語178-185
• 參考文獻(xiàn)185-198
• 附錄A 中國債券市場歷年大事記198-203
• 附錄B 引理2.1的證明203-207
• 附錄C 估計Svensson(1994)模型參數(shù)的Matlab程序207-212
• 附錄D 批量合并Excel文件的Matlab程序212-214
• 致謝214-215

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本文編號：954537