本文關(guān)鍵詞：基于路徑依賴的或有可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)與定價(jià)研究

  更多相關(guān)文章： 大而不倒 或有可轉(zhuǎn)債 股權(quán)回購(gòu) 股權(quán)回售與贖回 路徑依賴

【摘要】：或有可轉(zhuǎn)債具有強(qiáng)大的資本救助功效,能為增強(qiáng)銀行損失吸收能力、減少政府救助壓力、解決金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”問(wèn)題發(fā)揮重要作用。 作為一種新型金融衍生品,或有可轉(zhuǎn)債未來(lái)要在市場(chǎng)得到有效推廣,合理的條款設(shè)計(jì)以及準(zhǔn)確的定價(jià)至關(guān)重要。目前理論界雖已獲得一些成果,但合約條款仍缺乏實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新,對(duì)基本條款要素的水平設(shè)置亦考慮不足；同時(shí),現(xiàn)有定價(jià)方法往往存在多重均衡問(wèn)題,并忽視了該衍生品價(jià)值的路徑依賴特征。因此,以提高或有可轉(zhuǎn)債的融資效率以及市場(chǎng)認(rèn)可度,從而保證其順利推出與平穩(wěn)運(yùn)作為目的,本文借鑒相關(guān)研究成果,對(duì)或有可轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計(jì)與定價(jià)問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。主要研究成果簡(jiǎn)述如下： (1)提出了離散時(shí)間和連續(xù)時(shí)間下的或有可轉(zhuǎn)債定價(jià)改進(jìn)方法,解決了現(xiàn)有研究存在的多重均衡等問(wèn)題。 針對(duì)現(xiàn)有或有可轉(zhuǎn)債定價(jià)方法存在的多重均衡等問(wèn)題,提出了相應(yīng)改進(jìn)措施,包括重設(shè)債轉(zhuǎn)股觸發(fā)器、調(diào)整轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)、刻畫債券生存概率等。在此基礎(chǔ)上,以普通或有可轉(zhuǎn)債(CoCos)為研究對(duì)象,并根據(jù)路徑依賴原理,首先利用二叉樹模型刻畫了離散時(shí)間下的債券生存概率,繼而進(jìn)行估值；再結(jié)合條件概率公式,擴(kuò)展構(gòu)建了一個(gè)連續(xù)時(shí)間下的CoCos定價(jià)模型。另外,以瑞信集團(tuán)發(fā)行的或有可轉(zhuǎn)債BCN為例,給出了詳細(xì)的定價(jià)步驟,并通過(guò)敏感度分析,考察了發(fā)行銀行資產(chǎn)價(jià)值及資產(chǎn)波動(dòng)率對(duì)或有可轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響。該研究成果對(duì)銀行提高債券定價(jià)精度、選擇合約發(fā)行時(shí)間具有指導(dǎo)意義。 (2)設(shè)計(jì)了一種含股權(quán)回購(gòu)條款的或有可轉(zhuǎn)債(SCCs),并構(gòu)建了考慮路徑依賴特征的相關(guān)理論定價(jià)模型。 在CoCos基礎(chǔ)上,增設(shè)了股權(quán)回購(gòu)條款,形成SCCs。首先通過(guò)對(duì)運(yùn)作機(jī)理進(jìn)行闡述和分析,證明了SCCs較CoCos存在的主要優(yōu)勢(shì),并發(fā)現(xiàn)SCCs可分解成一系列息票、一個(gè)零息無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券和一個(gè)看跌期權(quán)空頭的組合。然后應(yīng)用Jarrow-Turnbull模型原理刻畫債券生存概率的路徑依賴特征,且結(jié)合常見期權(quán)估值法,確定了零息SCCs期初價(jià)值公式；再考慮利息支付問(wèn)題,構(gòu)建了一個(gè)更為實(shí)際可用的SCCs理論定價(jià)模型。最后以BCN為藍(lán)本,加入股權(quán)回購(gòu)條款,進(jìn)行了合約定價(jià)及敏感度分析。該研究成果對(duì)兼顧發(fā)行方與投資者利益、避免估值的多重均衡與路徑依賴問(wèn)題,從而提高或有可轉(zhuǎn)債的融資效率具有理論指導(dǎo)意義。 (3)設(shè)計(jì)了一種含股權(quán)回售與贖回條款的或有可轉(zhuǎn)債(SPCCs),并構(gòu)建了考慮路徑依賴特征的相關(guān)理論定價(jià)模型。 在CoCos基礎(chǔ)上,增設(shè)了股權(quán)回售與贖回條款,形成SPCCs。首先對(duì)運(yùn)作機(jī)理進(jìn)行闡述和分析,一方面證明了SPCCs較CoCos和SCCs存在的主要優(yōu)勢(shì),即它不僅蘊(yùn)含了對(duì)發(fā)行銀行的“獎(jiǎng)懲機(jī)制”,而且能為投資者提供有效的止損機(jī)制,故更有利于提高或有可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)認(rèn)可度,并保證債券融資效率；另一方面,發(fā)現(xiàn)SPCCs可分解成CoCos多頭、下降-敲入看跌障礙期權(quán)多頭以及上升-敲入看漲障礙期權(quán)空頭的組合。然后應(yīng)用Jarrow-Turnbull模型原理刻畫債券生存概率的路徑依賴特征,且結(jié)合障礙期權(quán)估值法,分別推導(dǎo)了SPCCs蘊(yùn)含的各部分價(jià)值公式,并通過(guò)整合構(gòu)建了一個(gè)具體的SPCCs期初定價(jià)模型。最后以BCN為藍(lán)本,加入股權(quán)回售與贖回條款,進(jìn)行了合約定價(jià)及敏感度分析。該研究成果不僅有助于激勵(lì)和約束發(fā)行銀行轉(zhuǎn)股后的經(jīng)營(yíng)行為,還為投資者提供止損機(jī)制,能夠有效降低其持債風(fēng)險(xiǎn),故對(duì)于更好兼顧發(fā)行方與投資者利益,從而進(jìn)一步提高或有可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)認(rèn)可度具有理論指導(dǎo)意義。 (4)構(gòu)建了一個(gè)考慮或有可轉(zhuǎn)債觸發(fā)點(diǎn)差異的銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型。 或有可轉(zhuǎn)債的危機(jī)救助功效主要通過(guò)及時(shí)、有效改善發(fā)行銀行資本結(jié)構(gòu)而實(shí)現(xiàn)。故本文擬定CoCos為研究對(duì)象,考察了或有可轉(zhuǎn)債關(guān)鍵定價(jià)參數(shù)(亦為合約基本條款要素)對(duì)發(fā)行銀行資本結(jié)構(gòu)的影響,并以觸發(fā)點(diǎn)為例給出了一套完備的分析思路。首先以反映資本狀況的幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)(包括間接破產(chǎn)成本、直接破產(chǎn)成本、期末應(yīng)償債務(wù)額)劃分CoCos觸發(fā)點(diǎn)水平層,按債權(quán)人預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、股東進(jìn)行投融資決策的邏輯順序,構(gòu)建了含不同觸發(fā)點(diǎn)CoCos的銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型,內(nèi)生地獲得了用CoCos替代直接債務(wù)融資時(shí)的最優(yōu)投資風(fēng)險(xiǎn)、最優(yōu)債務(wù)融資額、股權(quán)價(jià)值和銀行價(jià)值。模型分析與模擬結(jié)果表明：無(wú)論從銀行、股東還是投資者價(jià)值最大化角度出發(fā),觸發(fā)點(diǎn)的理想設(shè)置區(qū)間均為直接破產(chǎn)成本和期末債務(wù)額之間；此時(shí),與直接債務(wù)相比,發(fā)行CoCos進(jìn)行債務(wù)融資會(huì)使銀行最優(yōu)投資風(fēng)險(xiǎn)更高,資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本亦更多。該研究成果不僅有助于提高或有可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)與定價(jià)的合理性,更為或有可轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)提供了一種微觀解釋途徑。 本文實(shí)踐價(jià)值主要有：第一,通過(guò)兩種附加條款的增設(shè),體現(xiàn)了或有可轉(zhuǎn)債對(duì)利益相關(guān)者的激勵(lì)與約束,有助于使該產(chǎn)品的發(fā)行和使用形成激勵(lì)相容局面；第二,合理的定價(jià)模型構(gòu)建,有助于滿足利益相關(guān)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配要求,有助于發(fā)行方利用該債券開展有效的風(fēng)險(xiǎn)管理,進(jìn)而有利于減少銀行極端金融風(fēng)險(xiǎn)的外部負(fù)效應(yīng)；第三,為進(jìn)一步設(shè)計(jì)更高效的或有資本類產(chǎn)品奠定了良好基礎(chǔ),未來(lái)研究有望設(shè)計(jì)出兼具源頭風(fēng)險(xiǎn)控制、事中風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與事后風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)特征的相關(guān)產(chǎn)品,有利于促成利益相關(guān)者形成合力防御與控制極端金融風(fēng)險(xiǎn)的局面。
【關(guān)鍵詞】：大而不倒 或有可轉(zhuǎn)債 股權(quán)回購(gòu) 股權(quán)回售與贖回 路徑依賴
【學(xué)位授予單位】：大連理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F830.9
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-12
• 1 緒論12-29
• 1.1 選題背景和意義12-17
• 1.1.1 “大而不倒”問(wèn)題的處理12-14
• 1.1.2 或有可轉(zhuǎn)債的創(chuàng)新實(shí)踐14-15
• 1.1.3 選題意義15-17
• 1.2 文獻(xiàn)綜述17-24
• 1.2.1 或有可轉(zhuǎn)債合約設(shè)計(jì)的相關(guān)研究17-20
• 1.2.2 或有可轉(zhuǎn)債定價(jià)方法的相關(guān)研究20-24
• 1.2.3 現(xiàn)有研究存在的主要問(wèn)題24
• 1.3 本文的主要工作24-29
• 1.3.1 研究?jī)?nèi)容24-28
• 1.3.2 論文結(jié)構(gòu)28-29
• 2 理論基礎(chǔ)29-43
• 2.1 或有可轉(zhuǎn)債概述29-33
• 2.1.1 基本條款要素29-31
• 2.1.2 運(yùn)作流程31-33
• 2.1.3 與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債的主要區(qū)別33
• 2.2 路徑依賴原理33-36
• 2.2.1 路徑依賴概念33-35
• 2.2.2 路徑依賴原理在可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)中的應(yīng)用35-36
• 2.3 或有可轉(zhuǎn)債定價(jià)擬應(yīng)用的主要工具36-43
• 2.3.1 二叉樹模型36-38
• 2.3.2 障礙期權(quán)定價(jià)公式38-41
• 2.3.3 Jarrow-Turnbull模型41-43
• 3 不含附加條款的或有可轉(zhuǎn)債(CoCos)定價(jià)改進(jìn)方法43-56
• 3.1 問(wèn)題的提出43
• 3.2 基本假設(shè)43-44
• 3.3 離散時(shí)間下的CoCos定價(jià)方法44-48
• 3.4 連續(xù)時(shí)間下的CoCos定價(jià)方法48-51
• 3.5 模擬分析51-55
• 3.5.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與參數(shù)取值51-52
• 3.5.2 定價(jià)結(jié)果分析52-53
• 3.5.3 參數(shù)敏感度分析53-55
• 3.6 小結(jié)55-56
• 4 含股權(quán)回購(gòu)條款的或有可轉(zhuǎn)債(SCCs)及其定價(jià)方法56-69
• 4.1 問(wèn)題的提出56-57
• 4.2 SCCs合約的運(yùn)作機(jī)理57-60
• 4.3 SCCs定價(jià)模型的構(gòu)建60-64
• 4.3.1 基本假設(shè)60-61
• 4.3.2 SCCs定價(jià)模型61-64
• 4.4 模擬分析64-68
• 4.4.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與參數(shù)取值64-65
• 4.4.2 定價(jià)結(jié)果分析65-66
• 4.4.3 參數(shù)敏感度分析66-68
• 4.5 小結(jié)68-69
• 5 含股權(quán)回售與贖回條款的或有可轉(zhuǎn)債(SPCCs)及其定價(jià)方法69-83
• 5.1 問(wèn)題的提出69-70
• 5.2 SPCCs合約的運(yùn)作機(jī)理70-71
• 5.3 SPCCs定價(jià)模型的構(gòu)建71-77
• 5.3.1 基本假設(shè)71-72
• 5.3.2 SPCCs定價(jià)模型72-77
• 5.4 模擬分析77-82
• 5.4.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與參數(shù)取值77-78
• 5.4.2 定價(jià)結(jié)果分析78-79
• 5.4.3 參數(shù)敏感度分析79-82
• 5.5 小結(jié)82-83
• 6 關(guān)鍵定價(jià)參數(shù)取值對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響——以觸發(fā)點(diǎn)為例83-101
• 6.1 問(wèn)題的提出83
• 6.2 基本假設(shè)83-85
• 6.3 不同觸發(fā)點(diǎn)取值情形下的銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)85-92
• 6.3.1 含或有可轉(zhuǎn)債的銀行資本結(jié)構(gòu)85-86
• 6.3.2 不同觸發(fā)點(diǎn)取值情形下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)86-92
• 6.4 具體影響分析92-95
• 6.5 模擬與討論95-99
• 6.5.1 參數(shù)設(shè)置95
• 6.5.2 模擬結(jié)果與分析95-99
• 6.6 小結(jié)99-101
• 7 研究結(jié)論與展望101-107
• 7.1 本文的主要結(jié)論101-103
• 7.2 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)103-105
• 7.3 研究展望105-107
• 參考文獻(xiàn)107-115
• 附錄A 2000-2010年Credit Suisse主要財(cái)務(wù)信息115-117
• 附錄A-1 Credit Suisse歷年年報(bào)下載網(wǎng)址115-116
• 附錄A-2 實(shí)證涉及的Credit Suisse財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)116-117
• 附錄B SCCs和SPCCs定價(jià)的Matlab程序117-120
• 附錄B-1 SCCs定價(jià)的Matlab程序117-118
• 附錄B-2 SPCCs定價(jià)的Matlab程序118-120
• 附錄C 股權(quán)價(jià)值最大化一階必要條件推導(dǎo)過(guò)程120-125
• 附錄C-1 CoCos觸發(fā)點(diǎn)取值情形1下的推導(dǎo)過(guò)程120-121
• 附錄C-2 CoCos觸發(fā)點(diǎn)取值情形2和3下的推導(dǎo)過(guò)程121-123
• 附錄C-3 CoCos觸發(fā)點(diǎn)取值情形4下的推導(dǎo)過(guò)程123-125
• 攻讀博士學(xué)位期間發(fā)表學(xué)術(shù)論文情況125-127
• 致謝127-129
• 作者簡(jiǎn)介129-130

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：595818