本文關鍵詞：結合國際經(jīng)驗分析股指期貨對A股市場的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《復旦大學》 2011年

結合國際經(jīng)驗分析股指期貨對A股市場的影響

楊嘉文  

【摘要】：本文從研究股指期貨對股票指數(shù)現(xiàn)貨的波動性影響開始,之后再深入研究與波動性密切相關的股票指數(shù)現(xiàn)貨的系統(tǒng)性風險、正反饋效應以及市場有效性在股指期貨推出前后的變化及表現(xiàn)。所謂股指期貨,就是以股票指數(shù)為標的的期貨合約。合約規(guī)定了交易雙方按照事先約定的價格在未來的某一約定的時刻進行一定數(shù)量的股票指數(shù)買賣。所以說,股指期貨是一種金融衍生產(chǎn)品。在學術界眾多討論中,一般認為股指期貨交易對現(xiàn)貨市場的影響有規(guī)避風險,價格發(fā)現(xiàn)等,但也被指責會增加投機性。至于股指期貨是否有加大現(xiàn)貨市場價格波動這個問題,分歧非常嚴重,這也是為什么本文采取從現(xiàn)貨市場波動性研究開始著手的原因。 上證綜指經(jīng)歷了從2006年年初的1162點到07年10月16日的6041點再到08年10月28日的1665點,股指大幅的震蕩再加上國際金融危機的沖擊,使投資者產(chǎn)生了強烈的避險訴求。股指期貨三年磨一劍終于在2010年4月16日正式登陸我國A股市場。經(jīng)歷了一年的風雨,股指期貨對我國A股影響的深淵程度仍然是個謎,因此通過借鑒國際經(jīng)驗,研究股指期貨對股市波動性以及相關特性的影響,并應用到目前滬深300股指期貨,在目前看來具有很重要的理論和現(xiàn)實意義。 在此大背景下,本文選取全球15個核心股票指數(shù)以及滬深300為研究對象。主要選取研究對象對應的股指期貨上市日前后4年的數(shù)據(jù)進行波動性、系統(tǒng)性風險、正反饋效應以及有效性四個指標進行分析。在結構上,全文分為六章,其中第一、二章是“研究基礎”,第三、四、五章是“分析問題”,主要得出下面4個主要結論：(1)股指期貨對股指現(xiàn)貨的波動性影響不大；(2)股指期貨對股指現(xiàn)貨的系統(tǒng)性風險有降低作用；(3)股指期貨能夠削弱追漲殺跌的行為,降低交易風險；(4)股指期貨提高了現(xiàn)貨的市場效率,降低了日收益率之間的相關性。而第六章是總結以及提出本文不足。 而且結合新興市場和成熟市場的特點,通過實證分析得到：(1)在股指期貨上市以后,成熟市場的正反饋效應削弱的幅度和比例都比新興市場要高,這與成熟市場對套期保值以及市場本身存在的有效性較高是相關的。(2)正是由于正反饋交易的削弱,導致交易成本和市場風險的減少,所以在分析股指期貨上市前后股指的系統(tǒng)性風險的時候,實證數(shù)據(jù)也發(fā)現(xiàn)在股指期貨上市以后成熟市場的系統(tǒng)性風險下降比例和幅度比新興市場要大。(3)反觀新興市場,由于其追漲殺跌、羊群效應的行為相對嚴重,市場有效性較低,市場波動性較大,因此在分析股指期貨上市后的表現(xiàn),新興市場的波動性的下降是比較明顯的,主要還是由于此時看空的投資者得到新的渠道表達自己的看法并獲利,使泡沫被打壓。(4)同時,因為市場有效程度低,日收益率相關度較高,在股指期貨推出以后,信息傳遞的速度和效度的提高使全球各個市場的有效性都有不同程度的提高。而且,新興市場的有效性提高幅度和比例都比成熟市場要高。 把上述分析對國際上各大指數(shù)的分析應用到滬深300指數(shù)中,通過實證研究發(fā)現(xiàn)：(1)和眾多新興市場一樣,滬深300上市之后系統(tǒng)性風險變化不明顯,在227日時間窗口有顯著增加。這是由于股指期貨推出為我國增加賣空機制,打壓股指泡沫造成上市后滬深300對于上證綜指有趨勢性的負超額收益。(2)同樣,正反饋效應和全球各大指數(shù)一樣有減少的跡象,但是和新興市場一樣減少效果不顯著；(3)而A股市場的有效性在中長期的時間窗口都得到了一定幅度的提高。結合這三個結論,筆者認為股指期貨對A股市場的健康發(fā)展有重要作用,完善市場的監(jiān)管機制是進一步發(fā)揮股指期貨其他核心功效的重點。

【關鍵詞】：
【學位授予單位】：復旦大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

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