本文關(guān)鍵詞：住房反向抵押貸款的期權(quán)定價(jià)

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【摘要】：計(jì)劃生育實(shí)施31年以來(lái),我國(guó)人口的出生率逐漸下降,2002年我國(guó)嬰兒出生率為12.86‰。2011年我國(guó)的嬰兒出生率比2002年下降了0.93個(gè)千分點(diǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展和醫(yī)療水平的不斷提高,我國(guó)人口的平均壽命卻逐漸延長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù),第六次全國(guó)人口普查詳細(xì)匯總資料計(jì)算,2010年我國(guó)人口平均預(yù)期壽命達(dá)到74.83歲,比10年前提高了3.43歲；2010年我國(guó)女性人口平均預(yù)期壽命為77.37歲,比2000年提高4.04歲；男性人口的平均預(yù)期壽命為72.38歲,比2000年提高2.75歲。與十年前相比,我國(guó)男女平均預(yù)期壽命之差由3.70歲擴(kuò)大到4.99歲。根據(jù)我國(guó)民政部2013年上半年公布的數(shù)據(jù),截至2012年底,我國(guó)60歲及以上老年人口已達(dá)1.94億,占總?cè)丝诘?4.3%,預(yù)計(jì)2013年我國(guó)老年人口將突破2億,2020年將達(dá)到2.43億,2025年可能突破3億,2034年會(huì)突破4億。按照國(guó)際慣例60歲及以上的老年人占比達(dá)到10%或者65歲以上老年人占比達(dá)到7%,即進(jìn)入老齡化時(shí)代。顯而易見(jiàn),我國(guó)已經(jīng)大步跨入老齡化時(shí)代。而且,隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,醫(yī)療水平的提高和人口的平均壽命延長(zhǎng),我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)會(huì)日益嚴(yán)重。尤其是我國(guó)人口基數(shù)大,老年人口也相應(yīng)較多。 目前我國(guó)仍然處于發(fā)展中國(guó)家的行列,經(jīng)濟(jì)水平較低,國(guó)家財(cái)政收入不高,人均收入水平偏低,社會(huì)保障體系不夠完善,養(yǎng)老金缺口巨大等一系列問(wèn)題的存在,養(yǎng)老問(wèn)題已成為當(dāng)前中國(guó)亟待解決的問(wèn)題之一。從全球范圍來(lái)看,無(wú)論是英、美等發(fā)達(dá)國(guó)家還是印度、巴西、俄羅斯等金磚四國(guó)以及非洲一些國(guó)力匱乏的國(guó)家的老齡化問(wèn)題都變得相當(dāng)嚴(yán)重。隨著退休老年人口的增加,西方發(fā)達(dá)國(guó)家在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都缺乏勞動(dòng)力,國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政壓力越來(lái)越大,已經(jīng)沒(méi)有足夠的能力去支撐逐漸增加的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)。為了解決養(yǎng)老問(wèn)題、緩解國(guó)家的財(cái)政壓力、活躍國(guó)家經(jīng)濟(jì)、提高老年人的生活質(zhì)量。近年來(lái),國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者通過(guò)不斷的研究和創(chuàng)新開(kāi)發(fā)出一款新型的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品即住房反向抵押貸款保險(xiǎn)。Venti和Wise是最早研究住房反向抵押貸款社會(huì)效應(yīng)的美國(guó)學(xué)者,他們利用收入與活動(dòng)參與調(diào)查(the Survey of Income and Program Participation, SIPP)的數(shù)據(jù)和精算模型估算出住房反向抵押貸款產(chǎn)品可以增加10%的老年人的收入。住房反向抵押貸款產(chǎn)品最先源自于荷蘭,后來(lái)傳入美國(guó)。由于美國(guó)政府的大力支持,住房反向抵押貸款在美國(guó)得到快速發(fā)展并逐漸成為美國(guó)養(yǎng)老體系中的重要組成部分。隨后,西方發(fā)達(dá)國(guó)家結(jié)合本國(guó)的實(shí)際情況,紛紛推出自己的住房反向抵押貸款產(chǎn)品。住房反向抵押貸款保險(xiǎn)是住房所有者將其自有房屋抵押給銀行、保險(xiǎn)公司或者其它金融機(jī)構(gòu)獲得貸款以支付老年人的日常生活開(kāi)支的一種新型的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。它作為社會(huì)養(yǎng)老的補(bǔ)充,在實(shí)踐中已經(jīng)很好的解決了部分西方發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老問(wèn)題、提高居民的消費(fèi)能力、活躍了房地產(chǎn)市場(chǎng)。 本文運(yùn)用盈虧平衡原理和期權(quán)定價(jià)理論建立模型,對(duì)住房反向抵押貸款保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)。筆者將貸款人面臨的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)即交叉風(fēng)險(xiǎn)整合到基礎(chǔ)的期權(quán)定價(jià)模型中。在貸款人的盈虧平衡點(diǎn)上,貸款人給借款人給付的養(yǎng)老金金額的精算現(xiàn)值必須不小于貸款人在住房反向抵押貸款合同到期日所能收回的價(jià)值的精算現(xiàn)值。本文的第一部分闡述了現(xiàn)階段我國(guó)凸顯的養(yǎng)老問(wèn)題以及我國(guó)現(xiàn)行的四種養(yǎng)老模式養(yǎng)兒防老、社保養(yǎng)老、年金養(yǎng)老和商業(yè)保險(xiǎn)養(yǎng)老,并且初步提出“以房養(yǎng)老”的概念以及它的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文的第二部分簡(jiǎn)要介紹了住房反向抵押貸款保險(xiǎn)的定義以及它與傳統(tǒng)的住房抵押貸款產(chǎn)品的共同點(diǎn)和區(qū)別,對(duì)這兩種新型的金融產(chǎn)品進(jìn)行了對(duì)比分析。隨后根據(jù)住房反向抵押貸款保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展歷程和國(guó)內(nèi)外的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況,分析了我國(guó)實(shí)行住房反向抵押貸款保險(xiǎn)產(chǎn)品所面臨的困難。文章的第三部分對(duì)住房反向抵押貸款的貸款人和借款人所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)單地分析,其中包括利率風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)、房?jī)r(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。文章的第四部分回顧了住房反向抵押貸款的定價(jià)方法和國(guó)內(nèi)外的研究狀況,并且根據(jù)住房反向抵押貸款合同到期后借款人是否有權(quán)將抵押的自有房屋贖回,將住房反向抵押貸款保險(xiǎn)分為無(wú)贖回權(quán)的住房反向抵押貸款和有贖回權(quán)的住房反向抵押貸款。文章的第五部分也是文章的重點(diǎn)部分,首先介紹了期權(quán)的定義和分類以及Black-scholes期權(quán)定價(jià)原理。然后根據(jù)是否有權(quán)將抵押的自有房屋贖回,將住房反向抵押貸款分為無(wú)贖回權(quán)的住房反向抵押貸款和有贖回權(quán)的住房反向抵押貸款兩類。筆者借助金融市場(chǎng)上的期權(quán)定價(jià)原理,建立基于貸款人的盈虧平衡等式對(duì)有贖回權(quán)的住房反向抵押貸款保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行了定價(jià)分析,得出了貸款人給借款人一次性支付養(yǎng)老金的額度和以年金形式支付養(yǎng)老金的額度。隨后,本文分別以借款人的死亡時(shí)間服從連續(xù)和離散兩種形式分析了長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款人年金給付額的影響。最后,筆者收集了過(guò)去10年湖南省常德市商品住宅房的房屋銷售價(jià)格數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的利率數(shù)據(jù),運(yùn)用上述數(shù)據(jù)驗(yàn)證了該模型的合理性和可行性。在上述基礎(chǔ)上,筆者運(yùn)用控制變量法對(duì)模型結(jié)果中的各個(gè)參數(shù)包括房屋的初始價(jià)格、房屋價(jià)格的預(yù)期增長(zhǎng)率、房屋價(jià)格的波動(dòng)率、借款人的余命、貸款合同利率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、借款人的死亡概率、不同借款人之間的相關(guān)系數(shù)和參加住房反向抵押貸款的人數(shù)等對(duì)貸款人的年金給付額的敏感性進(jìn)行實(shí)證分析。 在“以房養(yǎng)老”的大熱潮下,本文對(duì)住房反向抵押貸款做出了淺顯的分析。其貢獻(xiàn)主要有以下三個(gè)方面：第一,文章的研究?jī)?nèi)容正好符合當(dāng)前我國(guó)的基本國(guó)情。我國(guó)老齡化問(wèn)題的凸顯,養(yǎng)老問(wèn)題已成為我國(guó)亟待解決的重要問(wèn)題之一。2013年國(guó)務(wù)院推出“以房養(yǎng)老”的文件,在沿海城市試點(diǎn)推行住房反向抵押貸款產(chǎn)品。本文的研究正好為其提供理論參考。第二,筆者在研究大量國(guó)內(nèi)和國(guó)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,利用保險(xiǎn)精算理論中的大數(shù)法則和中心極限定理求出N個(gè)同質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的借款人的房屋價(jià)格預(yù)期增長(zhǎng)率和波動(dòng)率。隨后將長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)與期權(quán)定價(jià)模型整合對(duì)住房反向抵押貸款進(jìn)行定價(jià)。這也是本文的創(chuàng)新點(diǎn)所在。筆者在數(shù)理模型的基礎(chǔ)上,運(yùn)用數(shù)學(xué)軟件對(duì)模型中的參數(shù)與貸款人的年金給付額的敏感性進(jìn)行了實(shí)證分析。這大大加強(qiáng)了該理論定價(jià)模型的實(shí)用性,對(duì)我國(guó)今后推出類似的金融保險(xiǎn)產(chǎn)品起到了一定的推動(dòng)作用。
【關(guān)鍵詞】：贖回權(quán) 住房反向抵押貸款 期權(quán)定價(jià) 盈虧平衡 長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.479
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-12
• 前言12-15
• 1. 我國(guó)的養(yǎng)老現(xiàn)狀15-22
• 1.1 我國(guó)養(yǎng)老問(wèn)題的凸顯15-16
• 1.2 我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老方式的簡(jiǎn)述16-22
• 1.2.1 養(yǎng)兒防老——不堪重負(fù)16-17
• 1.2.2 社保養(yǎng)老——僅夠溫飽17-18
• 1.2.3 企業(yè)年金——發(fā)展緩慢18-20
• 1.2.4 商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)——養(yǎng)老支柱20-22
• 2. 住房反向抵押貸款的理論概述22-32
• 2.1 住房反向抵押貸款的定義22-23
• 2.2 住房反向抵押貸款的理論基礎(chǔ)23-27
• 2.2.1 生命周期消費(fèi)理論23-24
• 2.2.2 家庭財(cái)富代際傳遞理論24-26
• 2.2.3 外部性理論26
• 2.2.4 產(chǎn)權(quán)分割與資產(chǎn)流動(dòng)理論26-27
• 2.3 住房反向抵押貸款與住房抵押貸款的比較分析27-28
• 2.4 國(guó)內(nèi)外住房反向抵押貸款的實(shí)際運(yùn)營(yíng)概況28-30
• 2.5 我國(guó)實(shí)行住房反向抵押貸款面臨的困難30-32
• 3. 住房反向抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)分析32-38
• 3.1 利率風(fēng)險(xiǎn)33-34
• 3.2 長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)34-35
• 3.3 房?jī)r(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)35-36
• 3.4 逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)36-38
• 4. 住房反向抵押貸款定價(jià)方法研究回顧38-41
• 4.1 支付因子定價(jià)法38
• 4.2 保險(xiǎn)精算定價(jià)法38-39
• 4.3 期權(quán)定價(jià)法39-41
• 5. 有贖回權(quán)的反向抵押貸款的期權(quán)定價(jià)41-56
• 5.1 期權(quán)及其定價(jià)原理41-44
• 5.2 住房反向抵押貸款的期權(quán)定價(jià)模型建立44-56
• 5.2.1 模型的假設(shè)45-47
• 5.2.2 模型的建立47-56
• 6. 通過(guò)模型結(jié)果分析長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的影響56-60
• 7. 利用模型結(jié)果進(jìn)行實(shí)證分析60-67
• 8. 結(jié)論67-69
• 參考文獻(xiàn)69-72
• 附錄72-81
• 致謝81

【共引文獻(xiàn)】

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6 鄒s，

本文編號(hào)：1022086