本文關(guān)鍵詞：我國股票市場IPO行業(yè)板塊效應研究

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【摘要】：IPO (Initial Public Offering)即企業(yè)向社會首次公開發(fā)行股票,是企業(yè)進入二級市場募集資金的入口,我國證券市場自成立以來,截止到2015年,總共有3001家公司進行了IPO,同時這三千多次的IPO使得上市公司募集到了23951億的資金,由此看出IPO對證券市場的運行有著舉足輕重的作用,所以其一直是國內(nèi)外眾多學者研究的熱門課題。由于IPO作為一個事件,而我國股票市場存在板塊效應,板塊效應的產(chǎn)生可以由特定事件來推動,從而有學者通過研究IPO與行業(yè)板塊之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)了IPO行業(yè)板塊效應,即某公司的IPO對其所在細分行業(yè)板塊其他股票產(chǎn)生的影響,這種影響或正或負,并得出IPO能為同行業(yè)板塊的其他股票帶來一個超額收益的結(jié)論。然而本文通過對IPO行業(yè)板塊效應相關(guān)文獻的梳理,發(fā)現(xiàn)了兩個問題,一是前人對IPO行業(yè)板塊效應的研究數(shù)據(jù)比較早,數(shù)據(jù)來源于1997年-2007年間上市公司,對于2005年以后的中國股票市場,這一效應是否仍然存在?能否仍然帶來正的超額收益?二是IPO行業(yè)板塊效應的存在,是基于比價效應產(chǎn)生的,投資者情緒又對比價效應的顯著性存在著較高的相關(guān)性,那么基于不同投資者情緒下,IPO行業(yè)板塊效應的表現(xiàn)又會是怎樣的呢?學術(shù)界對這一方面的研究幾乎是空白。本文基于以上兩個問題,展開了對IPO行業(yè)板塊效應的研究。通過采用事件研究法和市場分割模型來對IPO行業(yè)板塊效應進行研究和度量。本文總共分為6章,每章的主要內(nèi)容如下：第1章為緒論。該部分首先介紹本文的研究背景與研究意義,根據(jù)本文的研究目的與意義引入本文的研究主題、研究思路。最后對本文的創(chuàng)新點與不足之處進行一個闡述。第2章為文獻綜述。本章將國內(nèi)外有關(guān)IPO三大異象和IPO行業(yè)板塊效應的相關(guān)文獻進行一個梳理陳述,發(fā)現(xiàn)我國存在較高的新股抑價率,同時也存在新股長期弱勢現(xiàn)象,與此同時對IPO行業(yè)板塊效應的研究相對較少。最后根據(jù)對所有文獻的梳理,發(fā)現(xiàn)和提出了以上兩個問題。第3章為IPO行業(yè)板塊效應的研究設(shè)計與樣本選擇。本章介紹了對于檢驗IPO行業(yè)板塊效應存在的方法,即事件研究法,以及對超額收益率的的度量方法,即FFJR (1969)的市場模型法,并對實證所用的數(shù)據(jù)來源以及數(shù)據(jù)的處理做一個詳細的闡述。在數(shù)據(jù)處理上,本文做了一點創(chuàng)新,相比于前人對數(shù)據(jù)的處理,本文對數(shù)據(jù)進行了更為嚴格篩選,剔除了上市之前1個月內(nèi)該股票所在細分行業(yè)存在IPO的股票,以及行業(yè)板塊所包含的成分股少于5個的行業(yè),有效的避免了連續(xù)兩個IPO之間的相互影響,以及新股長期弱勢的影響,保證了我們研究結(jié)果的可靠性。第4章IPO行業(yè)板塊效應的實證分析。本章根據(jù)上一章對IPO行業(yè)板塊效應的研究方法以及模型選擇,將樣本數(shù)據(jù)得出來的結(jié)果進行一個實證分析。根據(jù)我們對超額收益率以及事件窗口的描述性統(tǒng)計,我們得出累計超額收益率的均值為0.0085,事件窗口的平均時間跨度為13.12天,約為2周,將均值換算為年化超額收益率后為23.56%。并且通過對累計超額收益率進行均值為0的假設(shè)檢驗,得出我國顯著存在IPO行業(yè)板塊效應,并且能帶來正的超額收益率。為了保證結(jié)果的可靠性,本章通過擴大事件窗口的長度來對結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗,其結(jié)果也與我們之前的結(jié)論是一致的。本章并通過比價效應和行業(yè)信息效應來我們的研究結(jié)果進行了一個合理性解釋。第5章為牛熊市背景下IPO行業(yè)板塊效應的實證研究。本章首先介紹牛市與熊市定義,以及對牛熊市的劃分方法。本章選用修正后的BB轉(zhuǎn)折點劃分法,將樣本數(shù)據(jù)按標準劃分為了3個牛市2個熊市。然后根據(jù)劃分的結(jié)果,采用市場分割法分別對牛市和熊市下IPO行業(yè)板塊效應的樣本進行回歸分析。根據(jù)我們對得到的超額收益率的描述性統(tǒng)計,我們發(fā)現(xiàn),在牛市中超額收益率的均值為0.02805,在熊市中超額收益率的均值為-0.001460。然而在對牛熊市下的超額收益進行顯著性檢驗時,發(fā)現(xiàn)在牛市中顯著存在IPO行業(yè)板塊效應,熊市中不顯著。根據(jù)這樣一個結(jié)果,本章進行了一個原因的分析,最后從三個方便對此進行了解釋。第一是我國屬于弱有效市場,投資者情緒對證券市場能產(chǎn)生一定的波動,在牛市中,投資者情緒往往會比較樂觀,由于存在“新股神話”導致新股在牛市中存在較高的抑價率,使得比價效應非常明顯,從而帶動了牛市中IPO行業(yè)板塊效應的顯著存在；第二是在我國投資者結(jié)構(gòu)中,個人投資者占有絕對的數(shù)量,而他們的行為有著較為明顯的羊群效應,由于個人投資者在信息獲取等方面與機構(gòu)投資者相比有著明顯的劣勢,機構(gòu)投資者利用IPO這一事件進行投機操作,而個人投資者常常會因為信息的不完全而對機構(gòu)進行跟風操作,從而帶動了IPO所在行業(yè)板塊的漲幅,機構(gòu)投資者這樣一種投機操作在牛市中更容易實現(xiàn),從而牛市中IPO行業(yè)板塊效應更為明顯；最后是基于在牛熊市里存在信息反應不平衡,在熊市中投資者更為悲觀,對于不好的消息的反應會高于好消息,對于未來市場將會持續(xù)下跌這樣一種悲觀的情緒,比價效應的表現(xiàn)相對就不會特別突出,與此同時,熊市我們又稱之為空頭市場,空頭意味著不持有股票,而IPO行業(yè)板塊效應的存在是基于投資者對同板塊已上市股票的持有而產(chǎn)生的,從而在熊市里IPO行業(yè)板塊效應不存在也是有因可尋的。第6章為總結(jié)與建議。本章總結(jié)了本文對IPO行業(yè)板塊效應的時效性檢驗以及牛熊市下IPO行業(yè)板塊效應的表現(xiàn),即我國股票市場上存在IPO行業(yè)板塊效應,然而將市場分為牛熊市以后,發(fā)現(xiàn)在牛市中IPO行業(yè)板塊效應依然存在,熊市中IPO行業(yè)板塊效應卻顯著不存在。基于這樣一個研究結(jié)果,并章向廣大投資者提供了一個有效的投資策略,即在牛市中若有新股IPO,那么在發(fā)行公告日就布局買入這支即將上市的新股所在的行業(yè)板塊的其他股票,持有約兩周,就能賺取一定的收益。最后提出未來對IPO行業(yè)板塊效應研究的展望,即更進一步探索影響超額收益率大小的因素,以及最大化超額收益率的最優(yōu)操作等。本文的主要研究成果可以概括為兩方面：一是檢驗了2005年以后IPO行業(yè)板塊效應的存在性,并且IPO行業(yè)板塊效應能帶來正的超額收益率,這為投資者提供了一個有效的投資者策略；二是在牛市背景下,IPO行業(yè)板塊效應顯著存在,然而在熊市中顯著不存在。這彌補了學術(shù)界對IPO行業(yè)板塊效應在牛熊市下的具體表現(xiàn)的研究空缺,完善了有關(guān)于IPO行業(yè)板塊效應的研究,同時也豐富了學術(shù)界對IPO領(lǐng)域的認識與探索。并且在數(shù)據(jù)處理上也做了一些創(chuàng)新,相對于前人的研究,本文對數(shù)據(jù)進行了更為精細的處理,剔除了新股IPO時上市前一個月存在IPO的股票,同時也剔除了新股所在行業(yè)板塊公司個數(shù)少于5個股票,這樣有效的避免了IPO行業(yè)板塊效應之間的相互影響,以及新股長期弱勢對我們結(jié)果的影響。然而本文對于影響超額收益率值大小的因素沒有進行詳細的研究,同時也沒有對不同行業(yè)板塊之間的行業(yè)板塊效應進行一個詳細的對比研究,是本文研究不透徹的地方,還有待完善。
【關(guān)鍵詞】：IPO行業(yè)板塊效應 IPO抑價 牛市與熊市 比價效應
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-21
• 1.1 研究背景與意義13-15
• 1.1.1 研究背景13-14
• 1.1.2 研究意義14-15
• 1.2 研究思路與結(jié)構(gòu)安排15-21
• 1.2.1 研究思路15-16
• 1.2.2 研究方法16
• 1.2.3 結(jié)構(gòu)安排16-19
• 1.2.4 研究創(chuàng)新與不足19-21
• 2. 文獻綜述21-34
• 2.1 新股抑價22-26
• 2.1.1 新股抑價的原因23-26
• 2.2 新股長期弱勢26-28
• 2.2.1 新股長期弱勢的原因27-28
• 2.3 新股熱銷現(xiàn)象28-29
• 2.4 板塊效應29-30
• 2.5 IPO行業(yè)板塊效應30-32
• 2.6 文獻評述32-34
• 3. IPO行業(yè)板塊效應研究設(shè)計與樣本選擇34-43
• 3.1 事件研究法簡介34-35
• 3.2 IPO行業(yè)板塊效應的度量方法檢驗35-37
• 3.3 數(shù)據(jù)的來源37-40
• 3.3.1 樣本區(qū)間的選擇37-38
• 3.3.2 事件窗口的選擇38-39
• 3.3.3 市場指數(shù)的選擇39
• 3.3.4 數(shù)據(jù)行業(yè)劃分標準的選擇39-40
• 3.4 數(shù)據(jù)處理40-43
• 3.4.1 樣本數(shù)據(jù)篩選結(jié)果41-42
• 3.4.2 超額收益率的計算時點說明42-43
• 4. IPO行業(yè)板塊效應的實證分析43-51
• 4.1 回歸結(jié)果描述性統(tǒng)計43-45
• 4.1.1 累計超額收益率的描述性統(tǒng)計43-44
• 4.1.2 估計值α和β的描述性統(tǒng)計44-45
• 4.2 假設(shè)檢驗45-46
• 4.3 穩(wěn)健性檢驗46-48
• 4.4 原因分析48-49
• 4.5 本章小結(jié)49-51
• 5. 牛熊市背景下IPO行業(yè)板塊效應的實證研究51-63
• 5.1 牛熊市場的定義51
• 5.2 牛熊市場的劃分51-54
• 5.2.1 劃分方法-修正后的BB轉(zhuǎn)折點劃分法51-52
• 5.2.2 市場時間段的選取52-53
• 5.2.3 牛熊市場劃分結(jié)果53-54
• 5.3 牛熊市市場下IPO行業(yè)板塊效應的描述性統(tǒng)計54-58
• 5.3.1 穩(wěn)健性檢驗56-58
• 5.4 兩市實證結(jié)果的差異對比及原因分析58-61
• 5.5 本章小結(jié)61-63
• 6. 總結(jié)與建議63-65
• 6.1 總結(jié)63-64
• 6.2 相關(guān)建議與研究展望64-65
• 參考文獻65-70
• 致謝70

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