本文關(guān)鍵詞：銀行股股價(jià)泡沫研究

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【摘要】：股價(jià)泡沫是指股價(jià)發(fā)生超出正常波動(dòng)區(qū)間的非理性波動(dòng),使股票市場(chǎng)價(jià)格脫離其基礎(chǔ)價(jià)值。但人們通常所理解的股價(jià)泡沫是正向泡沫,即股票市場(chǎng)價(jià)格高于其基礎(chǔ)價(jià)值。合理的股價(jià)泡沫是股票繁榮的特征,可以促進(jìn)股票市場(chǎng)的良好發(fā)展,促進(jìn)資源的優(yōu)化配置；但是過(guò)度的股市泡沫則會(huì)在一定程度上干擾股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行,不能很好的達(dá)到資本市場(chǎng)資源配置和資源定價(jià)的目的。并且,這種股價(jià)泡沫積累到一定程度就會(huì)發(fā)生破滅,引起股價(jià)大幅下跌,很有可能引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷甚至衰退�？v觀國(guó)外股票市場(chǎng),多起股價(jià)泡沫崩盤(pán)事件令許多投資者至今心有余悸。就我國(guó)情況看,近些年,隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大,其波動(dòng)也愈加頻繁,牛熊更替時(shí)間愈短,2006-2008年的股票市場(chǎng)的大漲大跌對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成極大阻礙,在股市大漲期間,大部分上市公司未將資金投入主業(yè),反之投入到市場(chǎng)關(guān)注度高的概念領(lǐng)域,大股東所持股權(quán)財(cái)富隨股價(jià)迅猛增長(zhǎng)；在股市大跌期間,概念股應(yīng)聲大跌,股價(jià)隨之蒸發(fā),缺乏后續(xù)資金支持的概念項(xiàng)目無(wú)疾而終。進(jìn)入2015年后,股票市場(chǎng)的“千股漲停”、“千股跌�！辈粌H擾亂了金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行,還使投資者的投資熱情受到極大的挫傷,交易量明顯下降,造成股票市場(chǎng)恢復(fù)的巨大障礙。為避免股價(jià)泡沫給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成阻礙、幫助投資者減少經(jīng)濟(jì)損失、推動(dòng)股票市場(chǎng)健康化發(fā)展,國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛開(kāi)始對(duì)股價(jià)泡沫進(jìn)行研究。關(guān)于股價(jià)泡沫的研究,最早起源于西方國(guó)家,通過(guò)理論與實(shí)踐分析,證明了股價(jià)泡沫的存在性,進(jìn)而開(kāi)始應(yīng)用數(shù)理模型對(duì)股價(jià)泡沫的程度進(jìn)行檢驗(yàn)。但是,國(guó)外學(xué)者的研究通常以發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行,發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度與股票市場(chǎng)健全程度等各方面與我國(guó)存在一定差異,相關(guān)研究結(jié)論對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)是否一定完全適用存在質(zhì)疑。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要是關(guān)于整體股票市場(chǎng)的股價(jià)泡沫的存在性及影響因素研究,鮮有關(guān)于細(xì)分行業(yè)股價(jià)泡沫狀態(tài)的研究。但是,股票市場(chǎng)涵蓋各行各業(yè),股票價(jià)格走勢(shì)雖然與宏觀經(jīng)濟(jì)情況相關(guān),但是各行業(yè)因行業(yè)屬性、資產(chǎn)規(guī)模等因素有顯著不同,所以其股價(jià)泡沫狀態(tài)應(yīng)具有一定的差異性。因此,選取適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)細(xì)分行業(yè)股市泡沫狀態(tài)進(jìn)行判斷和預(yù)測(cè),對(duì)于投資者正確認(rèn)識(shí)股票價(jià)值和判斷股價(jià)泡沫變動(dòng)情況是非常有必要的。銀行業(yè)作為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的核心,是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈。銀行股作為大盤(pán)的權(quán)重股,其股本占總股本的30.77%,流通股本占總流通股本的34.79%,流通市值占總流通市值的13.16%,對(duì)整體股票市場(chǎng)走勢(shì)有著重要影響。在2006-2008年股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間,銀行股股指也一度由2006年8月的895點(diǎn)瘋狂上漲到2007年10月的4138點(diǎn)。在2014年-2015年股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間,銀行股股指由2014年的2000多點(diǎn)在不到半年的時(shí)間內(nèi),上漲到2015年4月的3856點(diǎn)。究竟銀行股在上述變動(dòng)中是否存在以及存在多大程度的股價(jià)泡沫狀態(tài)?一般來(lái)說(shuō),投資者根據(jù)市盈率判斷股票估值是否合理,市盈率越高,認(rèn)為該行業(yè)或者該個(gè)股存在泡沫,相反則認(rèn)為該行業(yè)或者個(gè)股不存在泡沫。目前,投資者普遍認(rèn)為,銀行股市盈率偏低,股票價(jià)格基本合理,因此不存在股價(jià)泡沫。但是,股票估值模型很多,單純以市盈率高低來(lái)判斷板塊或者行業(yè)是否存在股價(jià)泡沫并不合理。本文以銀行股股價(jià)泡沫研究入手,對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究進(jìn)行梳理。John.F.Muth (1961)最早提出理性泡沫理論,該理論基于有效市場(chǎng)假說(shuō)和理性人假說(shuō)進(jìn)行分析。在理性預(yù)期條件下,資產(chǎn)價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值決定,并反映其泡沫成分,該理論明晰了資產(chǎn)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生偏離的原因,并且認(rèn)為這種偏離是正常、合理的。但是,由于有效市場(chǎng)假說(shuō)在現(xiàn)實(shí)情況中并不成立,而且投資者也并不全部為理性人,即便是理性投資者也存在非理性時(shí)期,所以后續(xù)學(xué)者提出非理性泡沫理論。De Long、Shleifer、Summers和Waldmann(1990a)、彭惠(2000)等人更多地從投資者行為角度分析股票實(shí)際價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的大幅偏離�；谏鲜隼碚摶A(chǔ),國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛采用不同的數(shù)理模型進(jìn)行研究,比較常用的一般方法有泡沫系數(shù)法、托賓Q估計(jì)法和市盈率估計(jì)法。但是,由于變量難以觀察或假設(shè)條件與實(shí)際情況差別較大等因素的影響,使得利用上述方法判斷股價(jià)泡沫的結(jié)果與實(shí)際情況存在一定差異。此外,上述方法僅僅是對(duì)過(guò)去或當(dāng)前的股價(jià)泡沫狀態(tài)進(jìn)行驗(yàn)證,不能對(duì)未來(lái)股價(jià)泡沫走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。趙鵬、曾劍云(2008)以及孟慶斌(2008,2011)等均采用馬爾科夫域變模型(MS)考察我國(guó)股票價(jià)格與由宏觀經(jīng)濟(jì)變量所決定的內(nèi)在價(jià)值間的關(guān)系,證明該模型能夠在一定程度上反映我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格在各時(shí)間段的不同泡沫水平,所得到有泡沫概率和無(wú)泡沫概率能對(duì)股價(jià)泡沫的運(yùn)動(dòng)規(guī)律有更具體的認(rèn)識(shí)。因此,本文采取該模型對(duì)銀行股2000年-2015年期間的股價(jià)泡沫狀態(tài)進(jìn)行檢驗(yàn)。根據(jù)殷醒民、謝潔(2001)、逯宇鐸和王昱(2011)和孟慶斌(2008,2011)等學(xué)者的研究,影響股價(jià)指數(shù)的因素主要是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和貨幣政策。因此,本文選取工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)值、貨幣供應(yīng)量、利率和匯率作為影響股票基礎(chǔ)價(jià)格部分的分析指標(biāo),以銀行股股指收盤(pán)價(jià)作為股價(jià)變動(dòng)的代理變量。同時(shí),為保證分析結(jié)果與實(shí)際情況相符,本文選取A股股指作為整體股票市場(chǎng)的代理變量進(jìn)行參考分析。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理,利用剔除基礎(chǔ)價(jià)格部分的協(xié)整殘差作為股價(jià)泡沫的代理指標(biāo),代入馬爾科夫域變模型進(jìn)行股價(jià)泡沫狀態(tài)檢驗(yàn)。雖然馬爾科夫域變模型用于股價(jià)泡沫檢驗(yàn)已較為普遍,但其檢驗(yàn)結(jié)果是否完全正確有待驗(yàn)證,所以本文創(chuàng)新性地采取GARCH-VaR模型計(jì)算出銀行股指數(shù)與A股指數(shù)在相同時(shí)期內(nèi)的在險(xiǎn)價(jià)值VaR,隨后用實(shí)際股價(jià)大于VaR上界的部分衡量股指的泡沫,不僅對(duì)銀行股股價(jià)泡沫狀態(tài)進(jìn)行了檢驗(yàn),也對(duì)馬爾科夫域變模型的有效性有了清晰地認(rèn)識(shí)。通過(guò)兩種模型綜合分析銀行股在樣本期間內(nèi)的股價(jià)泡沫狀態(tài),得出如下結(jié)論：1、馬爾科夫域變模型能夠較為有效地預(yù)測(cè)出股價(jià)泡沫的存在性。結(jié)合實(shí)證結(jié)果與股指變化的技術(shù)形態(tài)分析,可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)股價(jià)變化趨勢(shì)較為確定時(shí)預(yù)測(cè)效果較好,而當(dāng)股價(jià)處于突然反轉(zhuǎn)或反復(fù)震蕩時(shí)預(yù)測(cè)效果則較差。這一結(jié)果說(shuō)明該方法適合在市場(chǎng)較為平穩(wěn)的時(shí)期用以預(yù)測(cè)泡沫存在與否,而如果當(dāng)市場(chǎng)變化劇烈或者出現(xiàn)“黑天鵝”事件時(shí),用該方法計(jì)算泡沫存在概率進(jìn)而用于股價(jià)泡沫預(yù)測(cè)可能并不理想。這一情況出現(xiàn)主要與馬爾科夫方法基本的假設(shè)條件有關(guān),即后一期的概率只能由其前一期的概率決定。2、通過(guò)馬爾科夫域變模型及GARCH族VaR檢驗(yàn),雖然銀行股目前市盈率較低,但是仍然存在個(gè)別時(shí)期的股價(jià)泡沫狀態(tài),且其處于不存在泡沫時(shí)期明顯長(zhǎng)于存在泡沫時(shí)期。通過(guò)馬爾科夫模型計(jì)算銀行股處于存在或不存在泡沫狀態(tài)的概率,發(fā)現(xiàn)其存在泡沫狀態(tài)或不存在泡沫狀態(tài)具有穩(wěn)定性,狀態(tài)之間相互轉(zhuǎn)變的概率較低。3、銀行股股指的泡沫是A股股指泡沫的原因,這說(shuō)明作為權(quán)重板塊,銀行股股指的泡沫在股指泡沫的形成中起到了非常重要的作用。4、銀行股股指泡沫的存續(xù)期與A股股指泡沫的存續(xù)期存在著很多重合,但是有一些區(qū)域則明顯不同。通過(guò)數(shù)據(jù)分析顯示,銀行股股指的泡沫連續(xù)存續(xù)期要短于A股股指的連續(xù)存續(xù)期。5、盡管在絕大部分時(shí)期,銀行股的泡沫水平小于A股的泡沫水平,但是當(dāng)市場(chǎng)處于反轉(zhuǎn)時(shí)期時(shí),銀行股相對(duì)泡沫大于A股相對(duì)泡沫。6、銀行股股指的預(yù)測(cè)誤差服從t分布,而A股股指的預(yù)測(cè)誤差服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布,這一實(shí)證結(jié)果表明銀行股股指的風(fēng)險(xiǎn)相比于A股股指的風(fēng)險(xiǎn)具有“厚尾”特征,即銀行股股指較A股股指更有可能出現(xiàn)極端值,這一結(jié)果也說(shuō)明投資銀行股較投資大盤(pán)股指有更大可能獲得高額回報(bào),不過(guò)面臨較大損失的可能性也更大。通過(guò)上述研究,本文認(rèn)為從投資策略上來(lái)說(shuō),銀行股具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值,總的來(lái)說(shuō)其泡沫水平在大部分時(shí)期低于A股股指泡沫水平,具有相對(duì)的估值優(yōu)勢(shì)。在大盤(pán)反轉(zhuǎn)向上的時(shí)期,銀行股往往會(huì)有強(qiáng)于大盤(pán)走勢(shì)的表現(xiàn),因此在這一時(shí)期也可以在短線投入銀行股獲取超過(guò)大盤(pán)趨勢(shì)的資本利得收益。監(jiān)管者也可以在股票市場(chǎng)變化趨勢(shì)較為的情況下,利用馬爾科夫域變模型(Markov Regime Switching Model)較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)市場(chǎng)整體是否存在泡沫,或者對(duì)各板塊泡沫狀態(tài)進(jìn)行計(jì)算,比較分析泡沫狀態(tài)生成和破滅的概率差異,對(duì)股市進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控、調(diào)整等。
【關(guān)鍵詞】：股價(jià)泡沫 銀行股 馬爾科夫域變模型 GARCH族 VaR
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51;F832.3
【目錄】：

• 摘要4-8
• ABSTRACT8-15
• 1. 緒論15-24
• 1.1 研究背景與意義15-19
• 1.1.1 研究背景15-18
• 1.1.2 研究意義18-19
• 1.2 研究?jī)?nèi)容及框架19-21
• 1.2.1 研究?jī)?nèi)容19
• 1.2.2 研究框架19-21
• 1.3 研究思路及方法21-22
• 1.3.1 研究思路21
• 1.3.2 研究方法21-22
• 1.4 創(chuàng)新及不足22-24
• 1.4.1 本文創(chuàng)新22-23
• 1.4.2 本文不足23-24
• 2. 文獻(xiàn)綜述24-31
• 2.1 股價(jià)泡沫的存在性研究24-25
• 2.2 股價(jià)泡沫的生成機(jī)理研究25-27
• 2.2.1 關(guān)于投資者預(yù)期25-26
• 2.2.2 關(guān)于市場(chǎng)有效性26
• 2.2.3 關(guān)于外生因素26-27
• 2.3 股價(jià)泡沫度量研究27-29
• 2.4 文獻(xiàn)綜述總結(jié)29-31
• 3. 理論基礎(chǔ)31-41
• 3.1 股價(jià)泡沫生成機(jī)理31-36
• 3.1.1 股價(jià)泡沫內(nèi)涵分析31-32
• 3.1.2 股價(jià)泡沫演變周期32-33
• 3.1.3 股價(jià)泡沫分析理論33-36
• 3.2 股價(jià)泡沫簡(jiǎn)單測(cè)度方法36-38
• 3.2.1 泡沫系數(shù)法36-37
• 3.2.2 托賓Q估計(jì)法37
• 3.2.3 市盈率估計(jì)法37-38
• 3.3 本文檢驗(yàn)方法38-41
• 3.3.1 馬爾科夫域變模型38-40
• 3.3.2 GARCH族VaR檢測(cè)模型40-41
• 4. 實(shí)證分析41-64
• 4.1 變量選擇41-42
• 4.1.1 被解釋變量41
• 4.1.2 解釋變量41-42
• 4.2 樣本說(shuō)明及數(shù)據(jù)處理42-43
• 4.2.1 樣本說(shuō)明42-43
• 4.2.2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)43
• 4.3 馬爾科夫域變模型檢驗(yàn)43-51
• 4.3.1 模型構(gòu)建43-45
• 4.3.2 單位根檢驗(yàn)45
• 4.3.3 協(xié)整檢驗(yàn)45-48
• 4.3.4 泡沫狀態(tài)概率檢驗(yàn)48-51
• 4.4 基于歷史數(shù)據(jù)與GARCH族VAR方法的股價(jià)泡沫計(jì)算51-58
• 4.4.1 自回歸條件異方差的ARCH檢驗(yàn)52
• 4.4.2 基于GARCH族模型的實(shí)證研究52-54
• 4.4.3 基于GARCH族模型的股指泡沫計(jì)算54-58
• 4.5 實(shí)證結(jié)果分析58-64
• 4.5.1 銀行股股指存在泡沫狀態(tài)59
• 4.5.2 馬爾科夫域內(nèi)轉(zhuǎn)換模型進(jìn)行泡沫存在性預(yù)測(cè)的適用性分析59-62
• 4.5.3 銀行股股指泡沫與A股股指泡沫的比較62-64
• 5. 結(jié)論建議64-70
• 5.1 主要結(jié)論64-68
• 5.1.1 馬爾科夫域變模型適合在市場(chǎng)趨勢(shì)明確時(shí)期預(yù)測(cè)泡沫存在性64-65
• 5.1.2 銀行股存在股價(jià)泡沫狀態(tài)65
• 5.1.3 銀行股股指泡沫與A股股指的泡沫存在明顯的關(guān)聯(lián)性65
• 5.1.4 銀行股股指泡沫存續(xù)期與A股泡沫存續(xù)期存明顯差異65-66
• 5.1.5 市場(chǎng)處于反轉(zhuǎn)時(shí)期時(shí),銀行股相對(duì)泡沫大于A股相對(duì)泡沫66-67
• 5.1.6 銀行股股指具有漲跌對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)特征且與A股股指風(fēng)險(xiǎn)特征存在差異67-68
• 5.2 政策建議68-70
• 5.2.1 對(duì)投資者的建議68
• 5.2.2 對(duì)監(jiān)管者的建議68-69
• 5.2.3 對(duì)政府部門(mén)的建議69-70
• 參考文獻(xiàn)70-74
• 致謝74-75
• 在讀期間科研成果目錄75

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4 劉　勇;中國(guó)股價(jià)行為金融計(jì)量研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2005年

中國(guó)碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 何玲;股價(jià)指數(shù)與股價(jià)背離的實(shí)證分析[D];湖南師范大學(xué);2005年

2 程琳媛;基于滬港通對(duì)AH股價(jià)差的實(shí)證研究[D];長(zhǎng)安大學(xué);2015年

3 徐霄祺;我國(guó)上市公司績(jī)效與股價(jià)關(guān)聯(lián)性研究[D];華東理工大學(xué);2016年

4 葉周勝;人民幣兌美元匯率變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)公司股價(jià)影響的實(shí)證研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

5 張斌;基于回聲狀態(tài)網(wǎng)絡(luò)的短期股價(jià)預(yù)測(cè)模型研究[D];西南交通大學(xué);2016年

6 劉艷奇;銀行股票同步性的測(cè)度與影響因素研究[D];西南交通大學(xué);2016年

7 王思惠;股價(jià)“同輩效應(yīng)”與中國(guó)上市公司投資決策研究[D];廣西大學(xué);2016年

8 徐小青;銀行股股價(jià)泡沫研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2016年

9 劉新華;中國(guó)A股市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)動(dòng)態(tài)研究[D];南京農(nóng)業(yè)大學(xué);2009年

10 張穎;中國(guó)股價(jià)指數(shù)實(shí)證研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2003年

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