本文關(guān)鍵詞：國(guó)有股權(quán)流通問(wèn)題研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

山東上市公司國(guó)有股權(quán)流通問(wèn)題研究

王永泉 孫海洋

山東女子學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，濟(jì)南市，250002

[內(nèi)容摘要]山東上市公司國(guó)有股權(quán)流通包含國(guó)有股減持、股權(quán)分置改革和國(guó)有股轉(zhuǎn)持社會(huì)保障基金等多種方式，總體趨勢(shì)是以漸近式改革思路進(jìn)行全流通和減持。地方國(guó)資和證券監(jiān)管部門正施行透明和寬松的管理，相關(guān)投資主體正依據(jù)市場(chǎng)化原則進(jìn)行投資博弈。可以說(shuō)，相關(guān)國(guó)有股股權(quán)的管理問(wèn)題還在不斷探索，具體可行的措施和系統(tǒng)的全流通計(jì)劃有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

[關(guān)鍵詞]國(guó)有股轉(zhuǎn)持 全流通 減持 限售

提出這一問(wèn)題在于國(guó)有股權(quán)流通尤其是某個(gè)地域的國(guó)有股權(quán)流通已成為事實(shí)，被投資者、管理層及戰(zhàn)略投資人長(zhǎng)期關(guān)注，管理層也正在不斷出臺(tái)相關(guān)政策、法規(guī)和細(xì)則。2005年啟動(dòng)股權(quán)分置改革之后，山東省在主板市場(chǎng)上市的76家公司中，絕大多數(shù)都進(jìn)行了股權(quán)分置改革，絕大部分公司股權(quán)已可全流通，而2009年6月份國(guó)有股轉(zhuǎn)持政策出臺(tái)后，符合轉(zhuǎn)持條件的首批8家山東省上市公司也進(jìn)行了被動(dòng)轉(zhuǎn)持，卻面臨著政策粗化的兩難境遇。本課題依托山東區(qū)域經(jīng)濟(jì)，對(duì)山東在滬深交易所主板上市的公司進(jìn)行全流通問(wèn)題和國(guó)有股轉(zhuǎn)持問(wèn)題進(jìn)行定量為主的實(shí)證分析。

一、山東上市公司全流通問(wèn)題的現(xiàn)狀

（一）山東絕大部分上市公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了股權(quán)分置全流通

2005年9月4日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布了《股權(quán)分置改革管理辦法》，開始著手解決國(guó)有股和法人股不能流通而導(dǎo)致的資本市場(chǎng)割裂問(wèn)題。截至2010年12月1日，在《股權(quán)分置改革管理辦法》發(fā)布前山東省上市的股份公司共有76家，其中石油大明、齊魯石化和山東鋁業(yè)分別在2006年4月21日、2006年4月24日和2007年4月30日終止上市，，沒有進(jìn)行股權(quán)分置改革，因此我們以目前的73家上市公司作為考察和調(diào)研對(duì)象，分析山東省上市公司股權(quán)分置改革現(xiàn)狀。

在這73家上市公司中，滬市主板上市公司45家，深市主板上市公司26家，深市中小板公司2家，三聯(lián)商社因重大事項(xiàng)目前處于暫停上市期間。通過(guò)調(diào)研，73家上市公司都提出了股權(quán)分置改革方案，經(jīng)過(guò)溝通和修改，到目前為止都順利實(shí)施改革方案。在2005年、2006年 、2007年、2008年和2009年分別有7家、55家、9家、1家和1家實(shí)施了股權(quán)分置改革，魯西化工是最早實(shí)施股權(quán)分置改革的上市公司，中潤(rùn)投資在2006年就提出了股權(quán)分置改革方案，由于公司實(shí)施資產(chǎn)重組，直到2009年6月股權(quán)分置改革方案才得以實(shí)施。

根據(jù)《股權(quán)分置改革管理辦法》的規(guī)定， 改革后上市公司原非流通股股東出售股份，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：（1）自改革方案實(shí)施之日起，在十二個(gè)月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓；（2）持有上市公司股份總數(shù)百分之五以上的原非流通股股東，在前項(xiàng)規(guī)定期滿后，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)百分之五，在二十四個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)百分之十。

為了兼顧全體股東的即期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，有利于公司發(fā)展和市場(chǎng)穩(wěn)定，可根據(jù)公司實(shí)際情況，采用控股股東增持股份、上市公司回購(gòu)股份、預(yù)設(shè)原非流通股股份實(shí)際出售的條件、預(yù)設(shè)回售價(jià)格、認(rèn)沽權(quán)等具有可行性的股價(jià)穩(wěn)定措施。山東部分上市公司非流通股東在《股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定的基礎(chǔ)上，延長(zhǎng)了限售期限。

由于上述原因，截至目前上市公司并沒有全部實(shí)現(xiàn)全流通。根據(jù)統(tǒng)計(jì)和調(diào)查，在73家股權(quán)分置改革公司中已有38家實(shí)現(xiàn)了股權(quán)全流通，達(dá)到52%的比例，其余35家上市公司因?yàn)楦鞣N原因未實(shí)現(xiàn)全流通。有20家上市公司是因?yàn)樵橇魍ü晒蓶|承諾較長(zhǎng)限售期未到期所致，其中濰柴動(dòng)力在限售期結(jié)束后，基于公司良好的發(fā)展前景，原非流通股股東又自愿延長(zhǎng)了3年的限售期。有15家上市公司承諾的限售期已到期，但部分限售股股東并沒有向證券交易所提出解除限售的申請(qǐng)，因此該部分股權(quán)仍處于限售狀態(tài)，其中九發(fā)股份因?yàn)橘Y產(chǎn)重組的原因而沒有解除限售，山東省膠州市日用玻璃廠持有的6萬(wàn)股青島堿業(yè)限售股，沒有支付股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)，而是由青島堿業(yè)控股股東青島海灣集團(tuán)有限公司代為支付，因此該非流通股股東所持公司股份如上市流通，須向海灣集團(tuán)償還相應(yīng)的款項(xiàng)，或者取得海灣集團(tuán)的同意。

單位 ：萬(wàn)股

（二）山東上市公司股份分置限售股比例現(xiàn)為16%，無(wú)限售股的全流通指日可待

我們以股權(quán)分置限售股占上市公司全部A股的百分比來(lái)考察山東上市公司股權(quán)分置全流通的比例。表2中初始限售股比例是指該上市公司股權(quán)分置改革實(shí)施日限售股占全部A股的百分比，目前限售股比例是指截至2010年12月1日該公司股權(quán)分置改革限售股占全部A股的百分比。目前限售股比例仍然較大的原因主要是因?yàn)樯鲜泄境兄Z的限售期未到期，目前限售股比例最大的兗州煤業(yè)則是限售股股東在限售期結(jié)束時(shí)沒有向證券交易所申請(qǐng)解除限售。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)我們可以看到，股權(quán)分置改革實(shí)施后山東上市公司的限售股比例平均為48.11%，截至2010年12月1日山東上市公司的限售股比例已下降為15.89%。

（三）山東上市公司股權(quán)分置改革運(yùn)作的特點(diǎn)

在山東73家上市公司股權(quán)分置改革方案中，對(duì)價(jià)支付方式多種多樣，主要有送股、轉(zhuǎn)增股本、派送現(xiàn)金、派送權(quán)證、資產(chǎn)重組以及各種方式的組合應(yīng)用。其中單純采取非流通股東向流通股東送股方式的共有47家，單純采取用資本公積金向流通股東定向轉(zhuǎn)增的共有7家，采取用未分配利潤(rùn)向流通股股東送紅股的有2家，采取非流通股東送股與資本公積金轉(zhuǎn)增相結(jié)合的共有4家，采取非流通股股東送股與向流通股股東派送現(xiàn)金相結(jié)合的共有4家，采取非流通股股股東送股與向流通股股東派送權(quán)證的有2家，采取向流通股股東轉(zhuǎn)增股本與派送權(quán)證相結(jié)合的有1家，采取非流通股股股東送股與資產(chǎn)重組相結(jié)合的有2家，采取單純資產(chǎn)重組方式的有4家。

大多數(shù)山東上市公司的非流通股股東在《股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定的最低承諾基礎(chǔ)上，做出了其它承諾。這些承諾方式有：

1、延長(zhǎng)限售期。共有47家公司的非流通股股東承諾在股權(quán)分置改革實(shí)施日后24—72個(gè)月內(nèi)不出售持有的公司股份。

2、追送股份或現(xiàn)金。共有9家公司提出當(dāng)公司的業(yè)績(jī)達(dá)不到方案中的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，向流通股股東追送股份或現(xiàn)金

3、提出利潤(rùn)分紅方案。共有16家公司提出在年度股東大會(huì)上提出現(xiàn)金分紅方案，分紅比例在方案中也做出了具體承諾。

4、最低減持價(jià)格。共有22家公司提出非流通股股股東在限售期結(jié)束后的最低減持價(jià)格。 5、增持。共有4家公司提出當(dāng)市場(chǎng)價(jià)低于規(guī)定的價(jià)格時(shí)，從二級(jí)市場(chǎng)增持公司的股票，1家公司的控股股東承諾利用公司的分紅增持公司1.2億股份。并且增持股份在六個(gè)月內(nèi)不出售。

在這些上市公司中，魯泰A對(duì)上述五種事項(xiàng)都做出了具體承諾，因此，魯泰A的對(duì)價(jià)方案也是最低的，每10股流通股只獲得非流通股股東0.7股的對(duì)價(jià)。同時(shí)也有16家公司在支付了對(duì)價(jià)后，沒有做出任何額外的承諾。

二、山東上市公司股權(quán)全流通后的市場(chǎng)對(duì)策 （一）控股股東要選擇性增減持

  本文關(guān)鍵詞：國(guó)有股權(quán)流通問(wèn)題研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。