本文關(guān)鍵詞：基于指令驅(qū)動市場EKOP模型的異質(zhì)期望研究

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【摘要】：傳統(tǒng)資產(chǎn)定價模型假設(shè)所有的投資者對于同一種資產(chǎn)未來收益的預(yù)期相同。但是,這一假設(shè)很難得到實證研究的證實。在現(xiàn)實市場中,投資者往往存在意見分歧,這樣的意見分歧就是異質(zhì)期望。理解異質(zhì)期望如何影響資產(chǎn)價格是金融研究中一個極其重要也頗具爭議的問題,這一課題的研究焦點在于,市場中投資者意見分歧的增大是否產(chǎn)生溢價。實際上,研究投資者意見分歧與資產(chǎn)定價的關(guān)系就是研究市場中的信息是如何進入價格的。投資者由市場信息產(chǎn)生或調(diào)整自己的預(yù)期,通過交易行為體現(xiàn)出來,最終反映在價格中。這一信息的融入和傳導(dǎo)過程是市場微觀結(jié)構(gòu)研究的核心內(nèi)容,而這一點在已有研究中往往被忽視。從市場微觀結(jié)構(gòu)的角度就投資者預(yù)期和異質(zhì)期望對定價的影響進行研究,結(jié)合中國股市交易機制,建立指令驅(qū)動系統(tǒng)下的Easley-Kiefer-O'hara-Paperman模型,通過交易活躍度這一參數(shù),以買賣訂單交易量為基礎(chǔ),利用帶機制轉(zhuǎn)換的向量自回歸模型估計信息狀態(tài)概率,更準確地估計市場中的知情交易比例和不同信息狀態(tài)下非知情交易者的預(yù)期。利用滬深股市29只股票2010年1月至2012年6月的5分鐘高頻分筆數(shù)據(jù)進行估計,并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建異質(zhì)期望衡量指標,利用多因素模型回歸研究異質(zhì)期望與股票定價的關(guān)系。研究結(jié)果表明,這一時期投資者意見分歧較大,市場逐漸低迷,交易活躍度從5.149%降至1.357%,其中知情交易比例為28.184%,比例較高;市場轉(zhuǎn)冷時,知情交易量的減小遠小于非知情交易量;非知情交易者對市場中的信息估計不足,但是可以較為準確地從市場交易中判斷看漲的走勢,卻不能在價格下跌時有效止損,這也體現(xiàn)出其投機心理比較嚴重;壟斷優(yōu)勢強的企業(yè)投資者意見分歧較小;異質(zhì)期望水平較高會導(dǎo)致價格被高估,且二者成正比,這一高估會在兩個月內(nèi)得以完全修正。所建立的模型可為投資者捕捉市場狀態(tài)和監(jiān)管部門制定政策提供了依據(jù)。
【作者單位】： 天津大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)部;
【關(guān)鍵詞】： 異質(zhì)期望 EKOP模型 指令驅(qū)動市場 定價 市場信息
【基金】：國家自然科學(xué)基金(71171144,71471129) 教育部長江學(xué)者和創(chuàng)新團隊發(fā)展計劃項目(IRT1028)~~
【分類號】：F832.51
【正文快照】： 研究結(jié)果表明,這一時期投資者意見分歧較大,市場逐漸低迷,交易活躍度從5.149%降至1.357%,其中知情交易比例為28.184%,比例較高;市場轉(zhuǎn)冷時,知情交易量的減小遠小于非知情交易量;非知情交易者對市場中的信息估計不足,但是可以較為準確地從市場交易中判斷看漲的走勢,卻不能在價

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本文編號：830290