隨著金融國際化程度不斷加深,金融風(fēng)險跨市場、跨區(qū)域的傳染不斷加劇,如何識別風(fēng)險、追溯風(fēng)險源是管理風(fēng)險和投資決策的重要前提。利用修正的已實現(xiàn)波動率建立VAR模型,以廣義誤差方差分解矩陣構(gòu)建時變風(fēng)險溢出指數(shù)和風(fēng)險溢出網(wǎng)絡(luò),從全球視野研究大類資產(chǎn)之間的風(fēng)險溢出行為。實證研究2000年以來外匯市場、股票市場和期貨市場的27種重要資產(chǎn),通過靜態(tài)分析和滾動分析對大類資產(chǎn)的風(fēng)險溢出展開詳實分析。研究結(jié)果表明,①通過對8種匯率的研究發(fā)現(xiàn),外匯市場存在很強的風(fēng)險溢出效應(yīng)。歐美匯率是外匯市場最主要的風(fēng)險傳染源,其余匯率長期承受外部市場的風(fēng)險傳染;人民幣匯率受外部市場沖擊較小,2014年以來其溢出指數(shù)逐漸上升。②通過對11個股市的研究發(fā)現(xiàn),全球股市之間的聯(lián)動性極強。美國股市一直是全球股市最重要的風(fēng)險傳染源,全球股市長期承受歐美股市的風(fēng)險沖擊;中國股市2015年的暴跌對全球股市造成較大的風(fēng)險沖擊。③通過對6種商品期貨的研究發(fā)現(xiàn),倫敦金屬期貨聯(lián)動性較強,原油期貨風(fēng)險溢出較強,而貴金屬期貨在牛熊市中產(chǎn)生持續(xù)性的風(fēng)險傳染。④通過對27種資產(chǎn)交叉溢出的研究發(fā)現(xiàn),全球股票市場、外匯市場和期貨市場之間具有很強的風(fēng)險溢出關(guān)... 

【文章來源】：管理科學(xué). 2019,32(06)北大核心CSSCI

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全樣本靜態(tài)分析的風(fēng)險溢出網(wǎng)絡(luò)

圖4和圖5表明全球股市的各類溢出指數(shù)也具有時變特征。圖5表明股票市場的總溢出指數(shù)的變動范圍為[80,90]，其變化范圍比外匯市場小。由圖4可知，SPX、SX5E、SSEC等市場的溢入指數(shù)相對較小，但是UKX、AS30、SMI、SPTSX、DAX、CAC等市場的溢入指數(shù)卻相當(dāng)高，長期靠近100%，說明這些股市主要承受外部市場風(fēng)險沖擊，扮演著趨勢跟蹤的角色。圖3 外匯市場的時變總風(fēng)險溢出指數(shù)

圖2 外匯市場的時變風(fēng)險溢出指數(shù)SPX的溢出指數(shù)和凈溢出指數(shù)很大，長期在[100,600]之間，充分表明SPX在全球股市中一直是最主要的風(fēng)險源。SX5E除2011年至2015年的凈溢出指數(shù)為負(fù)外，其他時間主要表現(xiàn)為正向的風(fēng)險溢出。尤其是2015年以后，SX5E在歐洲股市緩慢上漲過程中扮演著重要的引導(dǎo)角色。DAX在2009年至2012年的凈風(fēng)險溢出表現(xiàn)為正，表明2008年全球性股災(zāi)之后德國股市上漲最快。NKY、CAC、HSI和UKX階段性發(fā)揮風(fēng)險溢出效應(yīng)。SSEC在2008年、2015年的兩輪極端牛熊市(特別是熊市)對全球股市都產(chǎn)生了異常的風(fēng)險沖擊，其他時間區(qū)間主要接受全球股市的風(fēng)險傳染。此外，SMI和AS30受全球股市的風(fēng)險溢入接近100%，很少對其他股市產(chǎn)生風(fēng)險沖擊。

【參考文獻(xiàn)】：
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