發(fā)布時(shí)間：2021-07-22 11:48

　　我國(guó)證券市場(chǎng)賣空合法化已近十年時(shí)間,但前期賣空約束的存在使得該機(jī)制對(duì)上市公司的治理作用存在爭(zhēng)議�；谵D(zhuǎn)融券制度這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)窗口,本文以2014-2016年我國(guó)A股上市公司為研究樣本,采用傾向得分匹配法排除了樣本選擇偏誤后,通過盈余反應(yīng)系數(shù)模型檢驗(yàn)在賣空約束得到了極大緩解的情況下,賣空的事前威懾效應(yīng)對(duì)盈余質(zhì)量的影響,并分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及股權(quán)結(jié)構(gòu)下影響的效果及差異。研究結(jié)果表明,緩解賣空約束具有積極的外部治理效應(yīng),潛在的賣空機(jī)會(huì)具有典型的事前威懾效應(yīng),能夠有效抑制盈余操縱、提高盈余質(zhì)量;但對(duì)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司,賣空機(jī)制的治理效應(yīng)對(duì)盈余質(zhì)量的影響不盡相同。上述結(jié)論為賣空對(duì)上市公司的治理效應(yīng)提供了不同角度的檢驗(yàn),并為轉(zhuǎn)融券制度的推進(jìn)及完善提供了調(diào)整思路和方向。 

【文章來源】：商業(yè)研究. 2019,(11)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：10 頁(yè)

【部分圖文】：

融券及轉(zhuǎn)融券標(biāo)的數(shù)量增長(zhǎng)情況

罅吭齟螅??致證券公司自有證券供給不足，繼而大量從證金公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融券以滿足市場(chǎng)需求。2015年6月底股市在國(guó)家去杠桿的行動(dòng)中快速轉(zhuǎn)頭，從一路飆升變?yōu)榍Ч傻�，雖然應(yīng)出現(xiàn)看跌市場(chǎng)，但是大部分資金在如此巨幅波動(dòng)下被套牢，仍有少量自由資金的也不敢輕易進(jìn)行融券操作，使得證券需求減少。前期大量拋出的證券又使得供給面充足，在接下來的半年中證券公司的轉(zhuǎn)融通交易量急劇萎縮。2016年后半年股市情況逐漸緩和，隨著融資融券制度進(jìn)一步推進(jìn)，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的融出交易量呈現(xiàn)出小幅穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖1融券及轉(zhuǎn)融券標(biāo)的數(shù)量增長(zhǎng)情況圖2轉(zhuǎn)融券融出交易額變化趨勢(shì)圖3轉(zhuǎn)融券融出股數(shù)占融券融出股數(shù)趨勢(shì)圖圖3列示了2013.2.28－2016.12.31轉(zhuǎn)融券交易股數(shù)的變化趨勢(shì)，可以看出轉(zhuǎn)融券融出股數(shù)占融券融出股數(shù)的比重有穩(wěn)定上漲趨勢(shì)，排除個(gè)股價(jià)格影響，轉(zhuǎn)融券對(duì)賣空機(jī)制在券源方面的貢獻(xiàn)體現(xiàn)非常直觀。因此，轉(zhuǎn)融券是我國(guó)資本市場(chǎng)上不可小覷的賣空力量。轉(zhuǎn)融券制度的實(shí)施促進(jìn)了賣空機(jī)制的完善。一方面，從供給面削弱了中國(guó)資本市場(chǎng)的賣空約束(蘇冬蔚和倪博，2018)，可以被視為研究賣空約束的純外生事件，以轉(zhuǎn)融券標(biāo)的為研究對(duì)象規(guī)避了兩融標(biāo)的在研究賣空過程中的偏誤;另一方面，從轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的特點(diǎn)來看，其前端勾稽了涉及民生的社保基金和保險(xiǎn)公司，后端掛鉤了呼吁已久的減少賣空約束，是非常具有現(xiàn)實(shí)意義的關(guān)于賣空制度的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)。本文以轉(zhuǎn)融券制度的實(shí)施及標(biāo)的擴(kuò)容為背景，以公司治理的盈余質(zhì)量為切入點(diǎn)，通過傾向評(píng)分匹配法(Pro-·231·

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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