跨境ETF與其標(biāo)的資產(chǎn)的交易市場存在時區(qū)差異,在跨境ETF交易期間價格經(jīng)常會偏離凈值,其究竟是情緒驅(qū)動還是信息驅(qū)動?本文以2011—2018年中國市場上交易的跨境ETF為樣本,利用投資者對市場或行業(yè)信息過度反應(yīng)效應(yīng),構(gòu)建動態(tài)調(diào)整策略和購買持有策略獲得策略超額收益,分離了過度反應(yīng)對跨境ETF價格偏離的影響。研究結(jié)果顯示,中國市場的投資者往往受市場或行業(yè)情緒影響對信息過度反應(yīng),使得跨境ETF價格偏離內(nèi)在價值,投資者情緒對跨境ETF價格偏離的影響具有行業(yè)特征,并表現(xiàn)出不對稱性,投資者面臨負(fù)向情緒時可能更容易過度反應(yīng)。進(jìn)一步比較美國、新加坡、中國香港地區(qū)三個發(fā)達(dá)市場的跨境ETF,中國市場的投資者在跨境ETF交易中更容易受情緒影響,使得跨境ETF價格偏離程度更大。 

【文章來源】：當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué). 2020,42(01)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：15 頁

【部分圖文】：

基本面需求沖擊對ETF價格影響機(jī)制

與中國跨境ETF采用相同的策略,本文得到美國、新加坡、中國香港地區(qū)跨境ETF的月度動態(tài)調(diào)整策略收益(Rad)和購買持有策略收益(Rbh),根據(jù)式(10)計算得到月度策略超額收益(Rex)。比較中國、美國、新加坡和中國香港地區(qū)市場跨境ETF月度平均策略超額收益(圖4),可以發(fā)現(xiàn)中國跨境ETF月度平均策略超額收益高達(dá)0.84%,分別是美國、中國香港地區(qū)、新加坡跨境ETF月度平均策略超額收益的2.7倍、3.2倍、4.6倍。本文認(rèn)為中國市場的跨境ETF月度平均策略收益之所以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國、中國香港地區(qū)、新加坡,主要在于中國市場是以散戶主導(dǎo)的市場,缺乏投資經(jīng)驗的散戶容易受市場情緒影響對市場信息過度反應(yīng),導(dǎo)致跨境ETF價格偏離幅度大于美國、中國香港地區(qū)、新加坡等發(fā)達(dá)市場。3.境外跨境ETF策略超額收益與投資者情緒

研究國內(nèi)跨境ETF價格偏離內(nèi)在價值的機(jī)制有利于理解跨境ETF的定價機(jī)制和效率。Ma等[29]提出在非同步交易中,ETF價格偏離內(nèi)在價值的作用機(jī)制存在兩種途徑,一方面,市場因素變化會導(dǎo)致ETF基本面發(fā)生改變,從而使得價格偏離內(nèi)在價值;另一方面,流動性沖擊、市場情緒等非理性因素也會導(dǎo)致ETF價格偏離內(nèi)在價值。對于中國市場上交易的跨境ETF來說,套利限制導(dǎo)致投資者在跨境ETF交易期間無法通過申購或贖回來消除跨境ETF價格偏離,中國市場上交易的美國股票ETF價格偏離在整個交易時期內(nèi)持續(xù)存在。如圖2所示,在交易日t0,美國交易市場收盤后,在中國市場上交易的美國股票ETF的凈值為NAV0,中國市場開盤后,ETF受非基本面需求沖擊,價格偏離凈值NAV0至ETF0,下個交易日(t1)美國市場開盤,由于基本面并未發(fā)生變化,中國市場再次開盤后,跨境ETF凈值NAV1仍然保持NAV0附近,ETF價格回歸到正常水平。圖3 基本面需求沖擊對ETF價格影響機(jī)制

【參考文獻(xiàn)】：
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本文編號：3280143