隨著2005年來(lái)實(shí)施的《上市公司股權(quán)分置改革》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》,放寬了我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的制約并使股市開(kāi)始邁向全流通時(shí)代,被認(rèn)為是進(jìn)一步激活了我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng),而2015年來(lái)熱度不斷升級(jí)的一系列上市公司控制權(quán)之爭(zhēng)等事件也說(shuō)明我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)趨于活躍。在西方的公司控制權(quán)市場(chǎng)理論中,控制權(quán)的爭(zhēng)奪和接管可以發(fā)揮重要的外部治理機(jī)制的作用,降低兩權(quán)分離帶來(lái)的代理問(wèn)題,然而對(duì)于我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)并非如此,許多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移尚不能持續(xù)為企業(yè)帶來(lái)良好的績(jī)效。因此,研究影響我國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈的原因以及會(huì)造成何種嚴(yán)重的后果,具有一定的意義。本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)的基礎(chǔ)上,基于委托代理理論和公司控制權(quán)市場(chǎng)理論,搭建了關(guān)于公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)—原因—后果的分析框架,采用案例分析法,并結(jié)合事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法等基本方法,對(duì)景谷林業(yè)公司控制權(quán)爭(zhēng)奪事件進(jìn)行了詳細(xì)的梳理分析并得出以下發(fā)現(xiàn):在該案例中,公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈的主要表現(xiàn)為,一方面存在著新晉大股東不能成功實(shí)質(zhì)性地接管公司和入駐董事會(huì),進(jìn)而改善公司經(jīng)營(yíng)效率;另一方面,在新晉大股東形成的股權(quán)制衡型結(jié)構(gòu)也未能發(fā)揮良好的監(jiān)督作... 

【文章來(lái)源】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)四川省 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁(yè)數(shù)】：82 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

005-2017年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模注：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理而得

圖 5-3 關(guān)聯(lián)方占用資金在景谷林業(yè)凈資產(chǎn)中占比5.2 公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈的原因分析5.2.1 公司內(nèi)部治理存在問(wèn)題（1）《公司章程》中規(guī)定構(gòu)成反收購(gòu)防御如前所述，森達(dá)公司在成為景谷林業(yè)公司第一大股東后，始終沒(méi)有獲得與其股權(quán)比例相符的控制權(quán)，很大程度源于景谷林業(yè)《公司章程》中對(duì)董事會(huì)提名權(quán)及改選的限制，構(gòu)成了有效的反收購(gòu)防御，加大了其他股東入駐董事會(huì)的難度。反收購(gòu)防御是指為了防止控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)管理層采取的旨在預(yù)防或挫敗收購(gòu)者實(shí)施的行為。景谷林業(yè)《公司章程》第七十條對(duì)提名權(quán)進(jìn)行限制規(guī)定：“每屆董事、監(jiān)事候選人由上一屆董事會(huì)提名”，除此之外在同一條中還規(guī)定，“只有達(dá)到公

圖 5-5 公司控制權(quán)失靈事件期 CAR 變動(dòng)圖從圖 5-4 圖 5-5 可以看出，景谷林業(yè)在事件公告日當(dāng)天，也就是公告大會(huì)第四屆董事會(huì)換屆選舉結(jié)果的時(shí)點(diǎn)，股票超額收益率 AR 值達(dá)到了的最低值，這說(shuō)明，資本市場(chǎng)對(duì)景谷林業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變了迅速的消極反應(yīng)。而 CAR 展示的結(jié)果則更為清晰，景谷林業(yè)的董事管失敗行為的 CAR 在窗口期內(nèi)變化非常明顯，從事件公告發(fā)布前 4 日開(kāi)續(xù)處于下降狀態(tài)，這與 AR 的變化也是一致的。公告日當(dāng)天 CAR 下降到當(dāng)時(shí)的極小值，之后持續(xù)下降直到第 8 日達(dá)到最低點(diǎn)-10.02%，第 9 天略有回落，到第 10 日超額累積收益率變動(dòng)值仍然跌至-9.00%。（4）統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)對(duì)事件公告日當(dāng)天引起的市場(chǎng)反應(yīng)做出假設(shè)性檢驗(yàn)，假設(shè)公告董事屆結(jié)果事件發(fā)生后在窗口期內(nèi)并不會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格造成影響，那么從上看在窗口期間股票的累計(jì)超額收益率將顯著為 0。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]公司實(shí)際控制權(quán)、社會(huì)資本控制鏈與制度環(huán)境[J]. 趙晶,郭海.  管理世界. 2014(09)
[2]公司規(guī)模,收購(gòu)績(jī)效與控制權(quán)市場(chǎng)的有效性[J]. 鐘陳.  投資研究. 2013(02)
[3]國(guó)有股東的控股地位和控制權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)——基于“鄂武商事件”的案例研究[J]. 張媛春,鄒東海.  經(jīng)濟(jì)管理. 2012(08)
[4]控股股東影響了控制權(quán)市場(chǎng)的作用嗎?[J]. 陳玉罡,傅豪.  財(cái)經(jīng)研究. 2012(04)
[5]激活公司控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)上市公司價(jià)值的影響研究[J]. 陸瑤.  金融研究. 2010(07)
[6]上市公司內(nèi)部監(jiān)督的有效性研究[J]. 楊志平.  經(jīng)濟(jì)與管理. 2009(07)
[7]基于價(jià)值創(chuàng)造的并購(gòu)研究:回顧與評(píng)論[J]. 陳玉罡.  生產(chǎn)力研究. 2009(09)
[8]中央銀行監(jiān)管政策與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率[J]. 李紅遠(yuǎn),李金博.  金融理論與實(shí)踐. 2009(03)
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[10]我國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)的治理效力與發(fā)展的若干建議[J]. 張慕瀕.  學(xué)海. 2007(06)

博士論文
[1]中國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)形態(tài)與效率分析[D]. 王剛義.復(fù)旦大學(xué) 2003

碩士論文
[1]中國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)績(jī)效研究[D]. 張曉彬.河南大學(xué) 2013
[2]不同類(lèi)型控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究[D]. 張穎.湖南大學(xué) 2006



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