借殼上市一直備受中國資本市場和學術(shù)界關(guān)注,但現(xiàn)有研究較少關(guān)注殼價值度量,并且忽略了股價中因借殼預(yù)期預(yù)先升高的部分。本文首次將借殼預(yù)期引入傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,理論估計上市公司借殼總溢價以及股價中因借殼預(yù)期引起的溢價占比。利用手工搜集的2008—2017年A股市場借殼數(shù)據(jù)進行估計,本文發(fā)現(xiàn)借殼總溢價平均為64%,借殼預(yù)期引起的溢價占股價比例在0.39%～5.3%。進一步,本文利用注冊制改革等四個影響借殼預(yù)期事件,實證檢驗借殼預(yù)期發(fā)生變化對被借殼概率不同的上市公司的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn),當增加(減小)借殼預(yù)期的事件發(fā)生后,被借殼概率越高的公司,其股價上漲(下跌)幅度越大。本文的結(jié)果不僅揭示了借殼上市與公司估值的關(guān)系,還有利于政策制定者和投資者估計注冊制實施后借殼上市對上市公司和整個資本市場的影響。 

【文章來源】：經(jīng)濟管理. 2019年12期 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：18 頁

【部分圖文】：

不同的借殼預(yù)期與股票價格

為了更清楚地展示股價中包含的借殼預(yù)期溢價比例(PPE)與各個參數(shù)之間的關(guān)系,本文在圖2中分別繪制了PPE與各個參數(shù)之間的函數(shù)關(guān)系圖(7)。當研究一個參數(shù)與PPE的關(guān)系時,其他參數(shù)取默認值。對各個參數(shù)默認值的設(shè)定為:μ=0.02,r=0.12,g=0.05,OP=0.6。從圖2中可以看出,PPE與借殼概率(μ)成正比,而且仔細分辨會發(fā)現(xiàn),隨借殼概率的增大,PPE上升的速度也不斷增大,即函數(shù)圖像是凸的。PPE與折現(xiàn)率(r)成反比,與現(xiàn)金流增長率(g)成正比,與可觀測收益(OP)成正比。2.參數(shù)校準

圖3統(tǒng)計了2008—2017年每年借殼上市案例的數(shù)量和所占當年上市公司(8)的比例,從中看到,每年借殼數(shù)量變化比較大。2009年借殼上市的公司較多,但是2010年出現(xiàn)了大幅下降,2013年借殼上市又開始活躍起來,并在2014年達到巔峰狀態(tài),之后便開始減少。其中2014年有38家公司借殼上市,為歷年最多。最少的年份出現(xiàn)在2017年,只有2家公司借殼上市,主要是因為2016年證監(jiān)會開始嚴控借殼上市�？傮w上,10年間平均每年有20家公司借殼上市,相對上市總體數(shù)量較小,平均只有不到1%�？梢钥闯�,從每年借殼上市數(shù)量變化來看,其走勢大體與市場行情的走勢相一致。2009年和2014年股市大漲,借殼企業(yè)受市場行情驅(qū)動熱衷于借殼上市,拓展融資渠道;而2011年股市下跌,企業(yè)借殼上市動力不足。這也印證了鄧路和周寧(2015)[21]的發(fā)現(xiàn),他們發(fā)現(xiàn)市場時機理論可以用來解釋借殼上市行為。(2)可觀測收益(OP)與借殼總收益(B-1)。

【參考文獻】：
期刊論文
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碩士論文
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本文編號：2948547