常備借貸便利(SLF)自2013年創(chuàng)設(shè)以來(lái),作為央行貨幣工具箱中的正常流動(dòng)性供給渠道,在價(jià)格和數(shù)量調(diào)節(jié)方面的重要性日益凸顯。2013年6月銀行間貨幣市場(chǎng)發(fā)生“錢(qián)荒”,央行積極使用SLF操作,緩解流動(dòng)性緊張,引導(dǎo)銀行間貨幣市場(chǎng)利率下降。與此同時(shí),質(zhì)押式回購(gòu)利率也出現(xiàn)突破利率走廊上限的情況,所以SLF對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的影響值得進(jìn)一步研究。過(guò)去文獻(xiàn)主要側(cè)重于SLF對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的有效性研究,現(xiàn)在更關(guān)注SLF作為利率走廊上限的作用機(jī)制與有效性,但比較缺乏SLF對(duì)中觀流動(dòng)性的研究,因而本文首先回顧了SLF實(shí)踐效果和銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性存在問(wèn)題,然后深入分析SLF影響銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的作用機(jī)制,并將銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分為總體流動(dòng)性和局部流動(dòng)性,以VAR為實(shí)證模型,檢驗(yàn)SLF的有效性。首先,銀行間市場(chǎng)在總量上存在季節(jié)性短缺的特征,這與SLF操作規(guī)模的季節(jié)性特征吻合,這就引出了本文需要檢驗(yàn)的第一個(gè)問(wèn)題:SLF可能緩和銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性的月末短缺現(xiàn)象。其次,一級(jí)交易商制度使得銀行間市場(chǎng)存在流動(dòng)性分層,中小銀行和非銀行機(jī)構(gòu)可能面臨局部流動(dòng)性短缺問(wèn)題,但SLF不局限于一級(jí)交易商,從而引出第二個(gè)問(wèn)題:SLF可能改善中小銀行或非銀行機(jī)構(gòu)的局部流動(dòng)性短缺。本文在構(gòu)建VAR模型前,通過(guò)滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)分析,初步發(fā)現(xiàn)SLF凈投放量與同期、滯后兩期的7天期貨幣市場(chǎng)利率相關(guān)性較高,從樣本期的總體時(shí)間序列來(lái)看,SLF與DR007存在滯后負(fù)相關(guān)關(guān)系,可能是政策工具存在滯后性或流動(dòng)性傳導(dǎo)渠道存在阻塞;但隨著時(shí)間推移,在樣本期內(nèi)SLF與滯后項(xiàng)DR007的負(fù)相關(guān)性逐漸降低,而SLF與同期DR007的正相關(guān)性逐漸提高,這可能說(shuō)明SLF對(duì)當(dāng)期市場(chǎng)利率的敏感性逐漸提高。根據(jù)以上兩個(gè)問(wèn)題構(gòu)建VAR模型,采用格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解。針對(duì)問(wèn)題一,本文構(gòu)建包含SLF、逆回購(gòu)、質(zhì)押式回購(gòu)利率的VAR模型后發(fā)現(xiàn),SLF緩解銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性短缺具有時(shí)效性,短期來(lái)看,SLF在月末能夠有效降低貨幣市場(chǎng)利率,但是從長(zhǎng)期看,利率大概率會(huì)反彈。與公開(kāi)市場(chǎng)操作的逆回購(gòu)相比,SLF對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的作用效果更強(qiáng)烈、持久,而且方差分解貢獻(xiàn)更大。針對(duì)問(wèn)題二,構(gòu)建包含SLF、OMO、利差等變量在內(nèi)的VAR模型后發(fā)現(xiàn),第一,逆回購(gòu)無(wú)法緩解局部流動(dòng)性短缺問(wèn)題,在樣本期內(nèi)會(huì)加大銀行與非銀行機(jī)構(gòu)之間的回購(gòu)利差。第二,SLF對(duì)解決非銀行機(jī)構(gòu)局部流動(dòng)性短缺的效果有限,但能夠有效緩解銀行機(jī)構(gòu)的局部短缺,通過(guò)SLF在地方人民銀行的積極開(kāi)展下,能夠及時(shí)為中小銀行提供流動(dòng)性。總體來(lái)看,SLF在月末時(shí)點(diǎn)能夠緩解銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性短缺,并為商業(yè)銀行提供局部流動(dòng)性支持,但存在時(shí)效性和作用效果有限的問(wèn)題。結(jié)合SLF這幾年的實(shí)踐數(shù)據(jù)來(lái)看,其主要原因是規(guī)模較小、抵押品受限以及信息披露頻率較低等。對(duì)此本文提出建議,提高SLF信息披露頻率,公布各期限SLF到期信息;地方銀行應(yīng)提高擔(dān)保品的信息質(zhì)量;人民銀行分支機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)性管理引導(dǎo)。
【學(xué)位單位】：上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類(lèi)】：F832.5
【部分圖文】：

圖 6：商業(yè)銀行（左圖）與非銀行金融機(jī)構(gòu)（右圖）的流動(dòng)性供需曲線“流動(dòng)性傳導(dǎo)分層”現(xiàn)象加劇貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)也受到了我國(guó)人民銀行的關(guān)注，在 2018 年第三季度貨幣政策報(bào)告中，在一級(jí)交易商的最新考核指標(biāo)體系中強(qiáng)調(diào)對(duì)流動(dòng)性分層傳導(dǎo)方面的要求；同時(shí)在人民銀行工作者孫莎，牛慕鴻（2017）也提出可適度考慮多元化一級(jí)交易商類(lèi)型。2.大小商業(yè)銀行之間的流動(dòng)性分層

圖 12：SLF 對(duì)流動(dòng)性傳導(dǎo)的方式3.3.2 SLF 作用機(jī)制的供求曲線分析接下來(lái)通過(guò) A1 環(huán)節(jié)，也就是 SLF 對(duì)商業(yè)銀行的作用機(jī)制來(lái)分析流動(dòng)性傳導(dǎo)可能存在阻塞的原因。在宋芳秀（2018）模型基礎(chǔ)上，加入 MPA 管理約束等條件，通過(guò)商業(yè)銀行的流動(dòng)性供求曲線，說(shuō)明 SLF 的利率走廊上限有時(shí)失效的主要原因。

圖 13：不存在規(guī)模限制的作用機(jī)制 圖 14：存在規(guī)模限制的作用機(jī)制2.存在規(guī)模限制的作用機(jī)制SLF 存在規(guī)模限制的原因有兩類(lèi)，一類(lèi)是央行的額度控制，另一類(lèi)是抵押品限制。前者是指央行為控制貨幣供應(yīng)而對(duì)人民銀行地方分支機(jī)構(gòu)設(shè)定額度限制假設(shè)部分地區(qū)的額度未能滿足商業(yè)銀行的申請(qǐng)需求，那么 SLF 無(wú)法足額提供；后者更是一種現(xiàn)實(shí)約束條件，部分中小銀行滿足要求的抵押品較少，或者大量抵押
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本文編號(hào)：2885208