金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?而股市作為直接融資載體在金融市場(chǎng)中發(fā)揮流砥柱的作用。股票市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行不僅有利于保障投資者權(quán)益,更是國家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要依托。自我國股市建立以來,歷經(jīng)二十余年迅速發(fā)展已取得了矚目成就。但由于發(fā)展時(shí)間尚短、市場(chǎng)參與者不成熟、監(jiān)管機(jī)制不完善等因素,股市暴漲暴跌現(xiàn)象頻發(fā),2008年和2015年我國股市更是出現(xiàn)了數(shù)次極端波動(dòng),市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)短期內(nèi)“千股漲停”與“千股跌�！�,給上市公司和投資者造成了巨大損失,也嚴(yán)重?fù)p害了股票市場(chǎng)融資機(jī)制和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為投資者是“理性人”,當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)會(huì)立即糾正這種偏誤,而上世紀(jì)七十年代末以來,金融市場(chǎng)出現(xiàn)了許多有悖傳統(tǒng)金融理論的異象。對(duì)此,行為金融學(xué)從心理學(xué)和社會(huì)學(xué)視角出發(fā),研究了投資者在參與市場(chǎng)過程中的心理特征和決策行為,并形成了較為完整的理論體系。本文從行為金融理論角度出發(fā),研究我國股市的波動(dòng)異象,分析了投資者在參與股票市場(chǎng)時(shí)情緒的表現(xiàn)特征以及與我國股市收益及波動(dòng)的影響關(guān)系及機(jī)制。在梳理前人研究成果的基礎(chǔ)上,對(duì)投資者情緒與股市收益及波動(dòng)之間的關(guān)系開展理論分析,運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建了我國投資者情緒綜合指數(shù),利用向量自回歸模型對(duì)投資者情緒與股市收益及波動(dòng)之間的因果關(guān)系、影響機(jī)制以及動(dòng)態(tài)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。研究表明:第一,投資者情緒變化與股市收益有雙向格蘭杰因果關(guān)系,投資者情緒是股市波動(dòng)的格蘭杰原因、但股市波動(dòng)不是投資者情緒變化的格蘭杰原因。第二,投資者情緒在短期內(nèi)對(duì)股市收益有正向影響,之后這種影響會(huì)快速轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向,而股市收益在短期內(nèi)對(duì)投資者情緒有正向擴(kuò)大作用,之后影響逐漸消退。第三,投資者情緒在短期內(nèi)對(duì)股市的波動(dòng)有較為明顯的推動(dòng)作用,這種作用持續(xù)一段時(shí)間后迅速消退;股市波動(dòng)沒有明顯對(duì)投資者情緒造成影響。針對(duì)研究結(jié)論,最后分別從投資者本身和監(jiān)管機(jī)構(gòu)角度出發(fā),給出了相關(guān)改進(jìn)提升建議,對(duì)我國股市健康發(fā)展具有一定借鑒意義。
【學(xué)位單位】：西北大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

圖 1-1 文章研究框架1.4 文章創(chuàng)新點(diǎn)本文在以往學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，從理論和實(shí)證兩方面較為全面地對(duì)投資者情緒以及對(duì)股市收益波動(dòng)的影響進(jìn)行了研究，主要有兩點(diǎn)創(chuàng)新：一是在構(gòu)建我國投資者情緒綜合指標(biāo)過程中選擇投資者情緒代理指標(biāo)時(shí)，剔除了以往學(xué)者研究中經(jīng)常使用的月度 IPO 數(shù)量以及 IPO 首日收益率這兩個(gè)指標(biāo)，因其在目前我國的 IPO 制度及現(xiàn)狀下并不能合理有效反映市場(chǎng)投資者情緒。加入了融資余額占比和市場(chǎng)整體市盈率兩個(gè)指標(biāo)，融資余額代表的是投資者使用杠桿意愿，代表了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此認(rèn)為其能較好度量投資者情緒，而市場(chǎng)整體市盈率則是因?yàn)槭杏手笜?biāo)在我國投資者群體中使用頻率極高，能較好反映當(dāng)前市場(chǎng)參與者情緒高低。二是將股市的收益變動(dòng)和股市波動(dòng)區(qū)分開來與投資者情緒進(jìn)行分析。在以往學(xué)者的研究中，大多數(shù)僅著眼于情緒與收益關(guān)系，將收益的變動(dòng)與價(jià)格波動(dòng)一并而論，而

圖 3-1 投資者情緒與市場(chǎng)波動(dòng)反饋效應(yīng).3.2 有限套利效應(yīng)傳統(tǒng)金融學(xué)的套利理論認(rèn)為，市場(chǎng)中存在著大量理性交易者，當(dāng)資產(chǎn)定價(jià)出現(xiàn)偏時(shí)，理性交易者會(huì)立即買入或賣出證券糾正這種偏差，從而平抑短期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格偏價(jià)值的波動(dòng)，并且這種套利是無風(fēng)險(xiǎn)的。行為金融理論認(rèn)為經(jīng)典金融學(xué)的無風(fēng)險(xiǎn)套在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中是不能嚴(yán)格成立的，其中不但風(fēng)險(xiǎn)不可控、同時(shí)套利對(duì)于市場(chǎng)出現(xiàn)的差糾正性也相對(duì)有限，即并不能無風(fēng)險(xiǎn)套利而是有限套利，其原因有以下幾點(diǎn)：一是套利過程受標(biāo)的品種的限制，在市場(chǎng)上進(jìn)行套利時(shí)，由于很難找到完美對(duì)沖利的匹配標(biāo)的，套利結(jié)果往往不能達(dá)到預(yù)期，同時(shí)又增大了風(fēng)險(xiǎn)敞口，因而存在很程度的局限性。二是行為金融認(rèn)為市場(chǎng)上存在噪聲交易者，個(gè)體噪聲交易的決策偏誤容易在慣性進(jìn)行延續(xù)，使得決策偏誤持續(xù)偏離資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)并且由于“羊群效應(yīng)”噪聲交者容易形成一致性預(yù)期，在此情況下市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，因而套利者在市場(chǎng)上進(jìn)行

圖 5-2 VAR（4）模型脈沖響應(yīng)圖5-2 中左圖為投資者情緒比變化受到滬深 300指數(shù)收益變化一單位標(biāo)準(zhǔn)沖擊后的脈沖響應(yīng)，由左圖可以看出，投資者情緒受到指數(shù)收益變化沖擊后，在第一、二期有一個(gè)逐漸放大的正向反應(yīng)，但在第二期后開始下降，到第三期為負(fù)，隨后時(shí)期內(nèi)震蕩趨向于零，過程中波動(dòng)幅度逐漸減小。右圖為滬深 300 股指收益率受到投資者情緒變化一單位標(biāo)準(zhǔn)沖擊的脈沖響應(yīng)，可以看出，受到情緒變化沖擊后指數(shù)收益率的反映在第一期反應(yīng)強(qiáng)烈，從第二期后開始下降到第三期為負(fù)，之后隨著時(shí)間推移逐漸由負(fù)收斂于零。接下來我們對(duì)投資者情緒和股市收益變動(dòng)的方差進(jìn)行分解分析：608000Percent DNISIR variance due to DNISIR6080100Percent DNISIR variance due to R300Variance Decomposition
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