投資者情緒與我國股市收益波動(dòng)性互動(dòng)研究
【學(xué)位單位】:西北大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】:碩士
【學(xué)位年份】:2019
【中圖分類】:F832.51
【部分圖文】:
圖 1-1 文章研究框架1.4 文章創(chuàng)新點(diǎn)本文在以往學(xué)者的研究基礎(chǔ)上,從理論和實(shí)證兩方面較為全面地對(duì)投資者情緒以及對(duì)股市收益波動(dòng)的影響進(jìn)行了研究,主要有兩點(diǎn)創(chuàng)新:一是在構(gòu)建我國投資者情緒綜合指標(biāo)過程中選擇投資者情緒代理指標(biāo)時(shí),剔除了以往學(xué)者研究中經(jīng)常使用的月度 IPO 數(shù)量以及 IPO 首日收益率這兩個(gè)指標(biāo),因其在目前我國的 IPO 制度及現(xiàn)狀下并不能合理有效反映市場(chǎng)投資者情緒。加入了融資余額占比和市場(chǎng)整體市盈率兩個(gè)指標(biāo),融資余額代表的是投資者使用杠桿意愿,代表了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,因此認(rèn)為其能較好度量投資者情緒,而市場(chǎng)整體市盈率則是因?yàn)槭杏手笜?biāo)在我國投資者群體中使用頻率極高,能較好反映當(dāng)前市場(chǎng)參與者情緒高低。二是將股市的收益變動(dòng)和股市波動(dòng)區(qū)分開來與投資者情緒進(jìn)行分析。在以往學(xué)者的研究中,大多數(shù)僅著眼于情緒與收益關(guān)系,將收益的變動(dòng)與價(jià)格波動(dòng)一并而論,而
圖 3-1 投資者情緒與市場(chǎng)波動(dòng)反饋效應(yīng).3.2 有限套利效應(yīng)傳統(tǒng)金融學(xué)的套利理論認(rèn)為,市場(chǎng)中存在著大量理性交易者,當(dāng)資產(chǎn)定價(jià)出現(xiàn)偏時(shí),理性交易者會(huì)立即買入或賣出證券糾正這種偏差,從而平抑短期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格偏價(jià)值的波動(dòng),并且這種套利是無風(fēng)險(xiǎn)的。行為金融理論認(rèn)為經(jīng)典金融學(xué)的無風(fēng)險(xiǎn)套在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中是不能嚴(yán)格成立的,其中不但風(fēng)險(xiǎn)不可控、同時(shí)套利對(duì)于市場(chǎng)出現(xiàn)的差糾正性也相對(duì)有限,即并不能無風(fēng)險(xiǎn)套利而是有限套利,其原因有以下幾點(diǎn):一是套利過程受標(biāo)的品種的限制,在市場(chǎng)上進(jìn)行套利時(shí),由于很難找到完美對(duì)沖利的匹配標(biāo)的,套利結(jié)果往往不能達(dá)到預(yù)期,同時(shí)又增大了風(fēng)險(xiǎn)敞口,因而存在很程度的局限性。二是行為金融認(rèn)為市場(chǎng)上存在噪聲交易者,個(gè)體噪聲交易的決策偏誤容易在慣性進(jìn)行延續(xù),使得決策偏誤持續(xù)偏離資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值,當(dāng)并且由于“羊群效應(yīng)”噪聲交者容易形成一致性預(yù)期,在此情況下市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大,因而套利者在市場(chǎng)上進(jìn)行
圖 5-2 VAR(4)模型脈沖響應(yīng)圖5-2 中左圖為投資者情緒比變化受到滬深 300指數(shù)收益變化一單位標(biāo)準(zhǔn)沖擊后的脈沖響應(yīng),由左圖可以看出,投資者情緒受到指數(shù)收益變化沖擊后,在第一、二期有一個(gè)逐漸放大的正向反應(yīng),但在第二期后開始下降,到第三期為負(fù),隨后時(shí)期內(nèi)震蕩趨向于零,過程中波動(dòng)幅度逐漸減小。右圖為滬深 300 股指收益率受到投資者情緒變化一單位標(biāo)準(zhǔn)沖擊的脈沖響應(yīng),可以看出,受到情緒變化沖擊后指數(shù)收益率的反映在第一期反應(yīng)強(qiáng)烈,從第二期后開始下降到第三期為負(fù),之后隨著時(shí)間推移逐漸由負(fù)收斂于零。接下來我們對(duì)投資者情緒和股市收益變動(dòng)的方差進(jìn)行分解分析:608000Percent DNISIR variance due to DNISIR6080100Percent DNISIR variance due to R300Variance Decomposition
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