【摘要】：中小投資者是證券市場上最主要的參與者,是保證證券市場運行和發(fā)展的重要力量。中小投資者利益保護水平是影響甚至決定一個國家或地區(qū)證券市場發(fā)展水平的關(guān)鍵因素。股利特別是現(xiàn)金股利,是投資者獲取股票市場投資回報的主要方式。然而,一直以來,我國上市公司的現(xiàn)金股利支付水平都不高,資本市場充斥著投機性。2001年以來證監(jiān)會頒布了一系列規(guī)范上市公司分紅行為的政策文件,將上市公司的再融資資格和現(xiàn)金分紅水平聯(lián)系起來。2006年監(jiān)管部門規(guī)定上市公司進行公開股權(quán)再融資的要求是:最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%,2008年將這個比例提高到30%,并且只將現(xiàn)金股利作為計算標準,從而改善上市公司分紅現(xiàn)狀,保護中小投資者的利益。由于該政策只能對需要公開發(fā)行股票的上市公司起到強制性的作用,而無法對無公開股權(quán)融資需求的公司產(chǎn)生監(jiān)管效力,因此,學(xué)術(shù)界把它定義為“半強制分紅政策”。監(jiān)管部門制定這些政策的初衷是為了保護中小投資者的利益,促進證券市場健康持續(xù)發(fā)展。然而,隨著政策的實施,學(xué)術(shù)界與實務(wù)界對其實施效果產(chǎn)生了諸多爭議。近年來,學(xué)者們對我國分紅監(jiān)管政策實施的市場效果進行了研究,他們發(fā)現(xiàn),雖然半強制分紅政策實施后,上市公司的分紅意愿和分紅水平都有所提高,但是會對上市公司造成負面影響,其是否能夠保護中小投資者的利益還值得探究。本文在我國特有的分紅監(jiān)管政策背景下,對相關(guān)文獻進行梳理之后,綜合運用代理理論、融資優(yōu)序理論、信號傳遞理論等理論對再融資需求、現(xiàn)金分紅與中小投資者利益保護之間的關(guān)系進行理論分析。并采用規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合的研究方法,選取滬深兩市2008—2016年分配現(xiàn)金股利的A股上市公司作為研究樣本,利用多元回歸模型對再融資需求、現(xiàn)金股利與中小投資者利益保護以及不同債務(wù)融資約束強度下,再融資需求、現(xiàn)金股利與中小投資者利益保護之間的關(guān)系進行實證研究,并進一步根據(jù)上市公司的成長性和行業(yè)競爭程度對樣本公司分組,探究了處于不同成長性或行業(yè)競爭程度的上市公司,其再融資需求對現(xiàn)金股利與中小投資者利益保護之間關(guān)系的影響差異。本文的研究結(jié)果表明:(1)現(xiàn)金股利的發(fā)放有利于保護中小投資者的利益。分配現(xiàn)金股利可以減少企業(yè)內(nèi)部的自由現(xiàn)金流,削弱控股股東的利益掏空和管理者的過度投資等行為,因此,股利分配可以降低代理成本,保護中小投資者的利益。(2)在半強制分紅政策背景下,上市公司的再融資需求會弱化現(xiàn)金股利對中小投資者的保護效果。再融資需求會加劇企業(yè)迎合分紅的動機,導(dǎo)致企業(yè)不顧自身分紅能力而盲目分紅,從而削弱了派現(xiàn)對中小投資者的保護作用。(3)上市公司面臨越強的債務(wù)融資約束,其再融資需求對現(xiàn)金分紅與中小投資者利益保護的弱化作用就越強。上市公司的外部融資渠道主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資,當上市公司面臨的債務(wù)融資約束越強,越難獲得債務(wù)融資時,就更有動機為獲取公開股權(quán)再融資資格而迎合分紅監(jiān)管政策進行分紅,從而忽略了自身的資金狀況,影響公司的發(fā)展,損害中小投資者的利益。(4)半強制分紅政策對高成長和高競爭的上市公司造成了負面影響,其再融資需求會弱化現(xiàn)金股利對中小投資者的保護效果。然而對于低成長和低競爭的上市公司,由于其外部投資機會較少,因此選擇通過派現(xiàn)迎合股利監(jiān)管政策的可能性較小,其控股股東反而更希望通過派現(xiàn)來緩解與管理層之間的代理問題。根據(jù)本文的研究結(jié)論,從以下3個方面提出政策建議,(1)政府監(jiān)管部門的角度,政府監(jiān)管部門應(yīng)當根據(jù)上市公司的具體情況,制定相關(guān)的監(jiān)管政策,并且,監(jiān)管部門還應(yīng)當采取一定的措施監(jiān)督上市公司現(xiàn)金分紅的實施情況,確保中小投資者的利益切實得到保護;(2)上市公司的角度,上市公司應(yīng)當加強自身的經(jīng)營管理,并積極主動地披露自身的相關(guān)財務(wù)信息,另外,上市公司應(yīng)當積極主動地履行其分紅承諾,并公開披露其分紅信息,使得中小投資者得到切實的投資回報;(3)中小投資者自身的角度,中小投資者應(yīng)該主動積極地提高自身的金融知識儲備,關(guān)注自身的長期利益,還可以利用機構(gòu)投資者等相關(guān)專業(yè)人士的知識儲備和專業(yè)判斷,維護自身利益。
【學(xué)位授予單位】：西南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51;F275
【圖文】：

研究框架

第 4 章 理論分析與研究假設(shè)第 4 章 理論分析與研究假本文進行理論分析并提出研究假設(shè)的思路是：在半究再融資需求、現(xiàn)金股利對中小投資者利益保護效果的通過信號傳遞理論和股利代理理論，提出假設(shè) H1：現(xiàn)金小投資者的利益。其次，結(jié)合我國特殊的半強制分紅政上市公司現(xiàn)金分配動機的影響，從而影響中小投資者利半強制分紅政策的制度背景下，再融資需求削弱了現(xiàn)金護效果的正向影響。最后，依據(jù)融資優(yōu)序理論，通過分市公司的股權(quán)融資需求的影響，進一步提出假設(shè) H3：在景下，上市公司面臨的債務(wù)融資約束越強，再融資需求利益保護效果的弱化效應(yīng)就越強。本文的研究假設(shè)框架半強制分紅政策 取得再融資資格

【參考文獻】

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本文編號：2800237