【摘要】：融資融券制度的推出結束了我國證券市場單邊做多的歷史,開啟了我國進行杠桿交易的新時代,體現了我國股票市場交易機制的不斷完善。理論上融資融券有利于增加市場流動性和交易活躍性,提供市場定價效率,有利于穩(wěn)定市場,降低市場波動,但是2014-2015年出現融資融券規(guī)模過山車式變動與我國股市的“空前災難”,于是融資融券杠桿交易在我國股票市場實施效果飽受責難,質疑不斷。本文基于我國股票市場的現實基礎,從理論與實證角度分析融資融券杠桿交易對市場的沖擊效應,目的是為融資融券的規(guī)范發(fā)展與監(jiān)管提供參考方案。在融資融券業(yè)務開展9年后,我們有足夠的樣本數據來實證檢驗融資融券杠桿交易對我國證券市場流動性與波動性的沖擊與影響結果。首先,通過構建融資融券杠桿率與市場流動性的VAR模型分析發(fā)現:融資杠桿率對流動性有顯著的促進作用;融券杠桿率、融資融券杠桿率、融資融券凈杠桿率對市場流動性的影響不顯著。其次,在利用t分布假設下的GARCH模型測度時變方差的基礎上,依然選擇VAR模型分析融資融券杠桿率對市場波動性的影響效果,結果顯示,融資杠桿率會在短期內降低股市的波動性,對市場波動有抑制作用,融券杠桿率對市場波動率無顯著影響,融資融券杠桿率對市場波動率有正向影響,但是影響程度較小,融資融券凈杠桿率對市場波動無顯著影響。本文可能的創(chuàng)新之處:(1)以融資融券的“杠桿效應”作為核心研究點�！叭ジ軛U”是我國當前供給側結構性改革的主要舉措,股票市場作為資源配置主要場所,杠桿交易倍受關注,融資融券開啟我國股票市場雙邊交易時代,是新生事物,選擇研究融資、融券交易產生的四種杠桿率對市場流動性及波動性的沖擊與影響很具有研究價值。(2)相較于文獻,本文選擇了一個完整的市場價格變動周期,在這期間市場價格經歷了快速增長、斷崖式下跌以及徘徊、震蕩不前等狀態(tài),研究結果能夠較系統(tǒng)全面反映融資融券機制對于我國股票市場的沖擊效應與影響結果。(3)對GARCH模型均值方程的擬合中,本文通過多方比較不再使用上證綜指的對數收益率作為均值方程,而是選擇了與其具有等量關系但擬合優(yōu)度較高的對數收盤價對滯后一階的對數收盤價的回歸方程作為均值方程。
【學位授予單位】：內蒙古財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51
【圖文】：

劍”也可能使得市場更加波動，使投資者遭受更大的風險�；诖吮疚倪x擇研究融資融券杠桿交易對市場的沖擊效應，以期我國融資融券的功能能夠充分發(fā)揮，為股票市場為實體經濟發(fā)展提供穩(wěn)定資金流，更好服務于實體經濟。本文研究目的是基于我國股票市場的現實基礎，理論與實證角度分析融資融券杠桿交易對市場的沖擊效應，從而提供融資融券的規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管與管理方案。故設計按照“現實基礎→理論基礎→實證分析→對策與建議”的研究思路展開，因此本文研究內容框架包括：第一章引入研究背景和研究主題，闡明研究意義、思路和構建內容框架。第二章包括兩部分內容，首先介紹國外融券業(yè)務發(fā)展特征；其次梳理我國開展融資融券制度背景、歷程以及融資融券運行特征。第三章理論推導風險資產價格波動與金融杠桿率變動以及融資融券變動對市場流動性和波動性的影響。第四章借助 VAR 模型實證分析融資融券杠桿交易與市場流動性的動態(tài)關系。第五章基于 GARCH 模型測度市場“時變”方差基礎上，借助回歸分析方法定量分析融資融券杠桿交易對市場波動性的影響。第六章基于前面的研究基礎，提供我國規(guī)范融資融券發(fā)展的對策與政策建議，隨后指出進一步研究的方向。

第 2 章 我國股票市場融資融券業(yè)務運行特征11圖2-1 全球主要股票市場股票的換手率從理論層面來說，成熟的股票市場是兩融業(yè)務發(fā)揮作用的必要前提，即股票市場中有足夠參與投資決策的機構投資者。但是從我國股票市場的實際情況來看，市場中的投資者仍是散戶或者具有散戶特征的機構，“散戶”旨在追求短期利差，通常具有投機性。他們并不十分關注上市公司的盈虧，進行決策主要基于政策環(huán)境、市場交易信息和莊家因素，這使得我國股市的換手率很高。圖2-1顯示，從2010年至2017年，我國股票市場換手率整體較高，幾乎均高于世界主要國家（地區(qū)）同期水平，其中，2015年中國股市的周轉率達到480.29％

內迅速暴露，導致股價進一步下跌，最終出現股價暴跌的情形。但是在實施融資融券交易后，投資者可根據分析進行決策，可以選擇看漲或看跌，這對投資者更有利。如圖2-2所示，當非理性投資或機構操縱股票價格惡意提高股價并將股價推高至高點時，融資融券交易可以有效抑制股價瘋狂。當股票泡沫破裂并且股價將大幅下跌時，之前融券的股票將被買入以確保利潤，增加對股票的需求并穩(wěn)定市場。同時，融資融券業(yè)務的杠桿交易功能可以更快地增加股票市場的供需，改善股票市場的流動性，減少股票價格的波動。雙向交易將股票價格推向股票的真實價值，從而抑制股市風險。圖2-2 融資融券業(yè)務對股價的作用機制從上面的分析可以看出：融券交易為投資者提供了賣空股票的可能性，與之前的投資者相比

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