【摘要】：回望百多年來的現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展歷程,資產(chǎn)價格泡沫周期性出現(xiàn),引發(fā)系統(tǒng)性金融風險,導致金融危機和經(jīng)濟衰退。2008年席卷全球的美國次貸危機再次佐證了這一事實,由于金融衍生品價格的泡沫過度引發(fā)了全球性經(jīng)濟金融危機。近年來我國歷經(jīng)了多次股災和房地產(chǎn)價格的過度上漲,資產(chǎn)價格泡沫對我國實體經(jīng)濟發(fā)展和金融系統(tǒng)穩(wěn)定產(chǎn)生了相當?shù)臎_擊,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線已經(jīng)成為當前我國重要的宏觀穩(wěn)定目標。圍繞資產(chǎn)價格泡沫防范系統(tǒng)性金融風險的研究因此成為當前的理論熱點問題,需要人們進一步厘清資產(chǎn)價格泡沫的形成機制和可能的經(jīng)濟效應。本論文基于這一背景,遵循資產(chǎn)價格泡沫的理論界定、識別測度、形成機制和可能的經(jīng)濟效應展開研究,旨在揭示資產(chǎn)價格泡沫的內(nèi)在形成機理及其可能的經(jīng)濟效應,為資產(chǎn)價格的市場有序和金融系統(tǒng)的內(nèi)在穩(wěn)定提供理論支撐和實踐指引。首先,定義了本文所研究資產(chǎn)價格泡沫的內(nèi)涵,分析泡沫的種類和特征,進而對泡沫進行識別和測度。在將泡沫定義為資產(chǎn)價格偏離其基礎價值的基礎上,分別對股價泡沫和房價泡沫進行了測度。對于股價泡沫,選取合適的宏觀經(jīng)變量(工業(yè)增加值、居民消費價格指數(shù)和銀行間同業(yè)拆借利率)來衡量基本面,運用誤差修正模型提取泡沫,進而對股價泡沫采用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型進行狀態(tài)劃分,發(fā)現(xiàn)股價正泡沫持續(xù)最長的兩個時期分別是2006年10月-2007年11月和2014年5月-2015年6月。對于房價泡沫,采用變量篩選、迭代消除內(nèi)生變量的方法將房價中的基礎價值和泡沫成分分離,發(fā)現(xiàn)中國房地產(chǎn)價格泡沫已經(jīng)形成一定規(guī)模,且在2005年7月和2009年初有兩次較大幅度的膨脹。其次,從行為金融視角分析投資者預期、信心、情緒和行為對資產(chǎn)價格泡沫形成的作用機制。(1)建立異質(zhì)性預期下的噪聲交易者泡沫模型,推導出由于信息挖掘者和動量交易者兩類不同噪聲交易者的非理性行為導致的資產(chǎn)價格泡沫成分,通過數(shù)值模擬發(fā)現(xiàn),信息挖掘者和動量交易者分別通過價格期望偏差和歷史價格變化影響泡沫演化,且影響方向和程度與其情緒有很大關系。(2)在測度出投資者情緒和羊群行為的基礎上,運用時變參數(shù)隨機波動率結(jié)構(gòu)VAR模型(TVP-SV-SVAR)探討了投資者情緒、羊群行為和股票價格泡沫之間的時變效應,結(jié)果顯示,投資者情緒在股價波動幅度較大時對羊群行為的滯后影響期限較長;投資者情緒在當期能夠刺激泡沫膨脹,隨著時間的推移當期刺激力度有所減小;羊群行為對股價泡沫的影響方向不確定,在股價上漲初始階段由正轉(zhuǎn)負,在股價上漲波峰或股價下跌階段則由負轉(zhuǎn)正。(3)從理論上揭示了過度自信和市場流動性對股市投機泡沫正向作用的內(nèi)在機理,結(jié)合時變轉(zhuǎn)移概率馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換方法(MS-TVTP),構(gòu)建包含投資者過度自信和市場流動性的泡沫動態(tài)演化機制模型對中國股市泡沫的形成和破裂進行探究,發(fā)現(xiàn)投資者過度自信的增加會增大泡沫從潛伏區(qū)制轉(zhuǎn)換到膨脹區(qū)制的概率,市場流動性的負向變化使泡沫從膨脹區(qū)制轉(zhuǎn)換到破裂區(qū)制的可能性增加。再次,本文從經(jīng)濟環(huán)境視角分別分析了杠桿、經(jīng)濟增長和貨幣政策對資產(chǎn)價格泡沫形成的作用機制。(1)通過構(gòu)建基于杠桿的資產(chǎn)價格泡沫模型,分析了杠桿對資產(chǎn)價格泡沫的理論作用機制,并運用分位數(shù)脈沖響應方法驗證了杠桿對股價泡沫和房價泡沫的非線性和非對稱效應,發(fā)現(xiàn)不同杠桿對資產(chǎn)價格泡沫的影響在大小和方向上隨著經(jīng)濟發(fā)展階段、泡沫演化程度和杠桿水平的變化而變化。(2)考慮到經(jīng)濟增長的周期性,采用頻域因果和小波分解的方法探討了不同周期經(jīng)濟增長對資產(chǎn)價格泡沫的頻域效應。研究發(fā)現(xiàn):經(jīng)濟增長對股價泡沫具有顯著格蘭杰影響的周期是半年到一年左右,而對房價泡沫具有明顯格蘭杰影響的周期是3-9個月以及約兩年以上。(3)基于貨幣政策與資產(chǎn)價格泡沫的經(jīng)濟理論,運用門限結(jié)構(gòu)VAR模型(ThSVAR)分析不同貨幣政策狀態(tài)下貨幣政策沖擊對資產(chǎn)價格泡沫的作用,結(jié)果表明,利率正負沖擊和M2增長率正負沖擊對資產(chǎn)價格泡沫的影響在寬松與緊縮的貨幣政策狀態(tài)下具有明顯的非對稱性。最后,在考慮政府稅收和交易成本的條件下建立了包含和不包含資產(chǎn)價格泡沫的內(nèi)生增長模型,分析了資產(chǎn)價格泡沫對經(jīng)濟增長速度的影響。研究結(jié)果對傳統(tǒng)的泡沫損害經(jīng)濟的觀點提出了質(zhì)疑,我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫既可能有利益于經(jīng)濟發(fā)展,也可能損害經(jīng)濟發(fā)展。在此基礎上,采用時變VAR模型分析了股價泡沫和房價泡沫對經(jīng)濟增長的影響,結(jié)果很好的驗證了泡沫對經(jīng)濟增長影響的不確定性。此外,采用分位數(shù)方法研究了資產(chǎn)價格泡沫對經(jīng)濟福利代表性指標的預測效應,發(fā)現(xiàn)在極端情況下泡沫對經(jīng)濟福利的預測效果更為顯著。本文研究拓展了關于資產(chǎn)價格泡沫的理論建模型和實證分析,形成了比較系統(tǒng)完整的資產(chǎn)價格泡沫形成機制及其經(jīng)濟效應的分析框架。根據(jù)研究結(jié)論,本文從關注投資者心理和行為、注重流動性預警、維持適度杠桿、理解貨幣政策對泡沫的非對稱沖擊、考量資產(chǎn)價格泡沫的經(jīng)濟效應等多個方面提出了防范和應對資產(chǎn)價格泡沫的政策建議。
【學位授予單位】：東南大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51
【圖文】：

邐東南大學博士學位論文邐逡逑年到２０１６年底，以一二線城市為代表的房價飛速上漲，難免又引起人們心里的逡逑恐慌。前三波房價上漲過程中，一線城市的上漲幅度明顯大于二三線城市，但是逡逑在最近一波上漲期間，二線城市的房價漲勢十分迅猛。伴隨著房價的持續(xù)上漲或逡逑者間歇暴漲，房地產(chǎn)價格泡沫的受關注度也日益提升。逡逑１４Ｃ）—＾逡逑

邐第三章資產(chǎn)價格泡沫的內(nèi)涵、識別和測度邐逡逑—邋ＧＳＡＤＦＳｉｔ邋＊（／，？）邐８＇＿邋——ＧＳＡＤＦ統(tǒng)計RG左ＰＴ邋Ｕ0逡逑—－９０％臨界值（左軸）：邐７，０００邋＿９５％臨界值（左軸丨邐／逡逑—商品住宅平均價RG右軸）邐６，００0１0．—新建住宅價格指數(shù)（右軸）邐／邐１２０逡逑２５邐ＡＴ邋ｉ邋５＇０００邋８－邐，逡逑１０邐ｒ邋，。２－八邋ａ邋＼／逡逑０．５邐0－邐＾．－．．＾＾＝＾＾４——＇￣￣－逡逑０．０邋＇邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ＇ｌ邋Ｉ邋Ｔ＇ｌ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋｜邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋｜邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋｜邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋｜Ｔ邋Ｉ邋１＊｜邋Ｉ邋Ｈ邋｜邋Ｉ邋ＩＩ邋｜邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋｜邋Ｉ＇ｌ＇Ｔｐｌ邋Ｉ邋Ｉ邋｜邋■邋Ｉ邋Ｉ邋｜邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋ｆ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋｜邋Ｉ邋Ｉ邐Ｉ邋ｔ邋｜邐－２邋＇邋■邋Ｉ邋■邋１邋■邋Ｉ邋■邋１邋Ｖ邋Ｉ邋＇邋１邋１邋Ｉ邋１邋１邋■邋ｉ邋＇邋＇邋１邋Ｉ邋＇邋＇邋＇邋Ｉ邋■邋＇邋＇邋１邋Ｊ邋１邋ｌ邋｜邋．邋．邋１邋｜邋■邋．邋．邋Ｊ邋．邋．邋ｊ邋ｊ邋ｌ逡逑００邐０２邐０４邐０６邐０８邐１０邐１２邐１４邐１６邐２００６邋２００８邋２０１０邐２０１２邐２０１４邐２０１６逡逑（ａ）全國邐（ｂ）邋—線城市逡逑一一ＧＳＡＤＦ邋統(tǒng)計量（左軸｝邐ｒ１４０邋—－ＧＳＡＤＦ統(tǒng)計邋ｉ（左軸）邐￣７［１１°逡逑－－－－－

邐東南大學博士學位論文邐逡逑用ＡＩＣ準則選擇股改前和股改后ＶＥＣ模型的滯后階數(shù)分別為３和２。從上式中逡逑求得上證綜合指數(shù)的殘差為其第／個月的泡沫成分，記為幼，，代表泡沫絕對大小，逡逑＝邋％，邋／分，代表泡沫相對大小。逡逑６．０００——股票價格邐一邐ｒ８°°逡逑

【參考文獻】

相關期刊論文 前10條

1 紀敏;嚴寶玉;李宏瑾;;杠桿率結(jié)構(gòu)、水平和金融穩(wěn)定--理論分析框架和中國經(jīng)驗[J];金融研究;2017年02期

2 孟慶斌;榮晨;;中國房地產(chǎn)價格泡沫研究--基于馬氏域變模型的實證分析[J];金融研究;2017年02期

3 馬勇;田拓;阮卓陽;朱軍軍;;金融杠桿、經(jīng)濟增長與金融穩(wěn)定[J];金融研究;2016年06期

4 扈文秀;劉剛;章偉果;付強;;基于因素嵌入的非理性資產(chǎn)價格泡沫生成及膨脹演化研究[J];中國管理科學;2016年05期

5 張旭;彭R

本文編號：2765398