【摘要】：并購(gòu)作為獲取優(yōu)質(zhì)資源或先進(jìn)技術(shù)、實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要舉措,一直以來(lái)都是資本市場(chǎng)的重要話題。自中國(guó)股權(quán)分置改革的實(shí)施及各項(xiàng)促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展意見(jiàn)的發(fā)布,上市公司逐漸加強(qiáng)市值管理意識(shí),并將市值管理作為公司重要戰(zhàn)略管理目標(biāo)。并購(gòu)作為提升公司競(jìng)爭(zhēng)力和抬升股票價(jià)格的重要投資活動(dòng),成為上市公司實(shí)現(xiàn)市值最大化的重要舉措。近年來(lái)越來(lái)越多的上市公司參與到并購(gòu)活動(dòng)中,并購(gòu)交易金額愈加龐大,但并購(gòu)效果卻不理想。因此,哪些非理性因素影響了上市公司并購(gòu)?fù)顿Y水平引起了學(xué)者們的關(guān)注�；仡櫮壳皣�(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果,學(xué)者們更多關(guān)注公司內(nèi)部因素的驅(qū)動(dòng)作用,忽略了外部因素即資本市場(chǎng)或有的影響。投資者作為資本市場(chǎng)的重要參與者及上市公司的重要利益相關(guān)者,投資者情緒是否會(huì)影響公司并購(gòu)?fù)顿Y水平成為學(xué)者亟待研究的問(wèn)題,這也將豐富并購(gòu)領(lǐng)域研究。根據(jù)迎合渠道理論,上市公司投資行為受投資者情緒影響是源于管理層維護(hù)自身利益的需求,而這種私利行為也是委托代理問(wèn)題的體現(xiàn)。因而,由投資者情緒誘導(dǎo)的并購(gòu)?fù)顿Y很有可能造成公司資源配置失衡、不利于公司未來(lái)發(fā)展,由此造成的損失也將體現(xiàn)在股票價(jià)格上并由投資者共同承擔(dān),特別是持股份額較高的大股東。大股東作為公司治理的重要參與者,能否對(duì)管理層實(shí)施有效監(jiān)督以抑制管理層自利性并購(gòu)決策則至關(guān)重要。在公司治理領(lǐng)域,大股東監(jiān)督職能體現(xiàn)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中,分析股權(quán)結(jié)構(gòu)的監(jiān)督作用對(duì)豐富公司治理內(nèi)容具有重要意義。基于迎合渠道理論、委托代理理論的基本內(nèi)容,本文以2014-2016年發(fā)生并購(gòu)交易的中國(guó)上海和深圳兩個(gè)交易所A股上市公司為研究樣本,并將樣本劃分為投資者樂(lè)觀情緒和投資者悲觀情緒,以上市公司并購(gòu)?fù)顿Y水平為被解釋變量,以投資者情緒為解釋變量,構(gòu)建多元線性回歸模型,通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析和回歸分析,考察投資者情緒對(duì)上市公司并購(gòu)?fù)顿Y水平的影響。同時(shí),選取股權(quán)結(jié)構(gòu)中體現(xiàn)大股東持股情況的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度為調(diào)節(jié)變量,構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型,考察股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度如何影響投資者情緒和上市公司并購(gòu)?fù)顿Y水平之間的關(guān)系。為進(jìn)一步證實(shí)投資者情緒的負(fù)面誘導(dǎo)作用,本文在進(jìn)一步分析中探究了投資者情緒與上市公司并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),投資者樂(lè)觀(悲觀)情緒與上市公司并購(gòu)?fù)顿Y水平呈正向(負(fù)向)相關(guān)關(guān)系,表明管理層出于自利行為會(huì)迎合投資者情緒實(shí)施并購(gòu)?fù)顿Y;股權(quán)集中度弱化投資者樂(lè)觀情緒與上市公司并購(gòu)?fù)顿Y水平的正向影響,即股權(quán)集中度的提高有利于大股東發(fā)揮治理作用,對(duì)管理層出于自利目的的并購(gòu)活動(dòng)實(shí)施有效地監(jiān)督,降低并購(gòu)支出;但股權(quán)集中度無(wú)法調(diào)節(jié)投資者悲觀情緒與上市公司并購(gòu)?fù)顿Y水平的負(fù)向相關(guān)關(guān)系;股權(quán)制衡度均強(qiáng)化了投資者樂(lè)觀(悲觀)情緒與上市公司并購(gòu)?fù)顿Y水平的正向(負(fù)向)影響,這說(shuō)明股權(quán)制衡度的提高增強(qiáng)了大股東間的利益爭(zhēng)奪,削弱了大股東的監(jiān)督力度,難以監(jiān)督管理層并購(gòu)決策�；趯�(shí)證研究結(jié)果,本文建議:(1)培養(yǎng)投資者理性投資理念,鼓勵(lì)投資者理性分析公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況以確定投資計(jì)劃,減少投機(jī)性投資;(2)敦促上市公司管理層理性實(shí)施并購(gòu)活動(dòng),根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃及財(cái)務(wù)狀況合理制定并購(gòu)決策,避免為迎合投資者情緒而盲目實(shí)施不利于公司未來(lái)發(fā)展的并購(gòu)活動(dòng);(3)完善公司治理機(jī)制,建立集中度較高、制衡度適中的股權(quán)結(jié)構(gòu),以有效發(fā)揮大股東對(duì)管理層的監(jiān)督作用;(4)設(shè)計(jì)有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,通過(guò)授予管理層股票期權(quán)、限制性股票期權(quán)等中長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì),將管理者自身利益與股東和公司利益緊緊捆綁,以遏制管理者的自利行為。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F271;F832.51
【圖文】：

為了進(jìn)一步分析股權(quán)集中度這一調(diào)節(jié)變量的作用模式，本文通過(guò)均值分組逡逑的方法將股權(quán)集中度分為高和低兩個(gè)組，并做出投資者樂(lè)觀情緒與股權(quán)集中度逡逑的交互作用圖。如圖５－１所示，股權(quán)集中度高的組其投資者樂(lè)觀情緒與并購(gòu)?fù)跺义腺Y水平的正向相關(guān)關(guān)系被削弱，由于Ｈ２ａ得到了進(jìn)一步證實(shí)。逡逑８邋－ｊ——邐：逡逑７－５－逡逑＾＾Ｌｏｗ邋Ｈ－５逡逑…邐Ｈｉｅｈ邋Ｈ－５逡逑ＭＡ邋７邋－邐“？，逡逑邐■逡逑６．５邋－逡逑Ｊ邐邐邐：逡逑Ｌｏｗ邋Ｓｅｎｔ邐Ｈｉｇｈ邋Ｓｅｎｔ逡逑圖５－１投資者樂(lè)觀情緒與股權(quán)集中度的交互作用圖逡逑模型５在模型２的基礎(chǔ)上引入另一調(diào)節(jié)變量股權(quán)制衡度（ＤＲ５），進(jìn)而檢逡逑驗(yàn)股權(quán)制衡度對(duì)上市公司并購(gòu)?fù)顿Y水平的影響關(guān)系。根據(jù)表５－６中Ｍｏｄｅｌ５的逡逑回歸結(jié)果可知，股權(quán)制衡度未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，故股權(quán)制衡度與上市公司并逡逑購(gòu)?fù)顿Y水平不存在顯著性影響作用。逡逑３８逡逑

為了進(jìn)一步分析股權(quán)制衡度這一調(diào)節(jié)變量的作用模式，本文通過(guò)均值分組逡逑的方法將股權(quán)制衡度分為高和低兩個(gè)組，并做出投資者樂(lè)觀情緒與股權(quán)制衡度逡逑的交互作用圖。如圖５－２所示，股權(quán)制衡度高的組其投資者樂(lè)觀情緒與并購(gòu)?fù)跺义腺Y水平的正向相關(guān)關(guān)系被加強(qiáng)，由于Ｈ３ａ得到了進(jìn)一步證實(shí)。逡逑８．５邐邐逡逑ｓ邐．．Ｚ邋■逡逑＾＾邐—？—邋Ｌｏｗ邋ＤＲ５逡逑７邋５邐…暑…Ｈｉｇｈ邋ＤＲ５逡逑ＭＡ逡逑７邋－逡逑６．５邐－逡逑６邋Ｊ邐．邐逡逑Ｌｏｗ邋Ｓｅｎｔ邐Ｈｉｇｈ邋Ｓｅｎｔ逡逑圖５－２投資者樂(lè)觀情緒與股權(quán)制衡度的交互作用逡逑５．４．２投資者悲觀情緒樣本的回歸結(jié)果與分析逡逑這一部分對(duì)投資者悲觀情緒下的６個(gè)回歸模型進(jìn)行分析。表５－７為投資者逡逑悲觀情緒樣本的多元回歸結(jié)果。逡逑３９逡逑

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本文編號(hào)：2728728