【摘要】：近年來,股權(quán)質(zhì)押,這種簡便易行的融資手段,日漸受到資本市場的青睞,一方面,對于出質(zhì)人,也就是上市公司的控股股東而言,股權(quán)質(zhì)押受到我國證監(jiān)會的監(jiān)督管理影響較小,可以繞開復雜繁瑣的審批程序,通常情況下也不會對控股股東的控制權(quán)造成影響,為上市公司的控股股東開辟了方便快捷的融資渠道;另一方面,對于質(zhì)權(quán)人而言,股權(quán)具有方便流通和容易變現(xiàn)的特質(zhì),市場的接納程度比較高,使得作為質(zhì)權(quán)人的金融機構(gòu)在處置質(zhì)押股權(quán)時需要付出的處置成本較低,有助于合理控制風險。正因為如此,我國上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為也越加頻繁,質(zhì)押比例也越來越高。然而,股權(quán)質(zhì)押行為會導致上市公司控股股權(quán)的表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相分離,弱化激勵效應(yīng),強化侵占效應(yīng),使得控股股東有更強烈的動機對上市公司進行掏空,侵害中小股東利益,引發(fā)第二類代理問題,從而給上市公司的價值帶來負面效應(yīng)。為了驗證控股股東高頻率高比例股權(quán)質(zhì)押行為背后的真實動機,是出于對上市公司的融資支持,還是出于個人私利的掏空行為,本文以揚子新材公司為案例,從市場效應(yīng)、財務(wù)效應(yīng)和掏空路徑三個方面對其進行了分析。研究發(fā)現(xiàn),首先,資本市場的經(jīng)驗證據(jù)表明,揚子新材以公司需求為目標的股權(quán)質(zhì)押行為,會向市場傳遞出正向的信號,從而刺激股價上升,提升企業(yè)價值。其次,從支持的實現(xiàn)路徑出發(fā),揚子新材公司的控股股東通過將股權(quán)質(zhì)押融得資金投入到上市公司之中,解決了上市公司的融資需求,改善了財務(wù)狀況。最后,從掏空的實現(xiàn)路徑出發(fā),揚子新材公司在高比例股權(quán)質(zhì)押行為后,并沒有顯著的實施真實盈余管理的行為,也沒有明顯證據(jù)表明公司運用關(guān)聯(lián)交易和資金占用等手段實施掏空行為。綜合分析,揚子新材控股股東進行高頻率高比例股權(quán)質(zhì)押行為的動機,更像是出于對上市公司的支持,而非掏空上市公司。盡管在本文案例中,揚子新材公司控股股東股權(quán)質(zhì)押的動機并非掏空,但仍然可以看出這種行為背后所蘊藏的風險和隱患,為了進一步規(guī)范上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為,完善資本市場機制,本文提出以下對策建議:第一,完善股權(quán)質(zhì)押有關(guān)法律法規(guī);第二,完善股權(quán)質(zhì)押的信息披露制度;第三,完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu);第四,強化外部監(jiān)管制度。
【學位授予單位】：重慶大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51;F426.32
【圖文】：

圖 3.2 揚子新材兩權(quán)分離程度變化趨勢圖Fig.3.2 Change trends of the degree of separation of rights and interests of Yangzi New Material從圖表中可以看出，揚子新材公司在頻繁進行股權(quán)質(zhì)押之后，現(xiàn)金流權(quán)和表決權(quán)已經(jīng)兩者的分離程度相當嚴重，在某些特定的時間點上，現(xiàn)金流權(quán)和表決權(quán)之比甚至降低至 0，即是說，此時揚子新材公司的控股股東胡衛(wèi)林的真實現(xiàn)金流權(quán)和表決權(quán)已經(jīng)發(fā)生完全偏離。在這種極端情況下，現(xiàn)金流權(quán)為 0，也就不存在共享利益，提升公司業(yè)績和價值對于控股股東的正向激勵效應(yīng)也就不存在了；但控制權(quán)仍然牢牢地把握在控股股東胡衛(wèi)林的手中，他對于公司的絕對控制地為完全沒有發(fā)生變化，這使得他具有十分強烈的動機去實施掏空行為，從而進一步激化第二類代理問題。雖然嚴重的兩權(quán)分離會給控股股東帶來強烈的侵占中小股東利益的動機，但并不能斷定控股股東一定會采取相關(guān)行為。相反的，從另外一個角度來看，當控股股東通過股權(quán)質(zhì)押行為融得大量資金，并把這些資金投入到上市公司的日常運營中去，反而會對上市公司提供有力的支持，為公司提供大量的流動資金，緩解企業(yè)的財務(wù)壓力，從而對公司的經(jīng)營發(fā)展起到促進作用。

【參考文獻】

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本文編號：2717377