【摘要】：2008年美國次貸危機后,美國聯邦基金利率降低至0～0.25%之間,美聯儲更是前后進行了 4次“QE”釋放了大量的流動性。中國出于自身經濟考慮,緊隨其后推出了“4萬億(元)”的刺激計劃,開啟了新一輪的債務周期。2009-2016年間,我國宏觀杠桿率逐年攀升。截止2016年,我國信貸比GDP L比例缺口(BIS,國際清算銀行調查公布)達到了歷史的最高點29%,遠超安全水平線10%。為解決高債務所帶來的一系列問題,守住不發(fā)生嚴重的系統(tǒng)性風險的底線。我國先后開啟了去杠桿、穩(wěn)杠桿等一系列政策試圖降低宏觀債務率,以降低高債務所帶來的潛在風險。在此期間,每一次政策的變動和宏觀杠桿率的波動都引起了我國股市大范圍的波動與調整。本文主要研究債務周期與我國股市系統(tǒng)性風險兩者的關系,并試圖研究債務周期對股市系統(tǒng)性風險的影響機制。本文主要基于作者搜集到的1995年12月-2018年3月的數據,在參考現有文獻的基礎上,運用信貸比GDP比例缺口和M2作為債務水平的衡量指標,并采用目前主流的對金融周期的判定方法,對債務周期進行判定。在股市的系統(tǒng)性風險的衡量方法上,本文不僅采用了經典的β值這一指標進行衡量,還采用了目前業(yè)界較為流向的且更簡單的相關系數(ρ值)進行衡量。實證結果發(fā)現,債務水平與股市系統(tǒng)性風險呈顯著的正向關系,且信貸比GDP比例缺口每增加1%,股市系統(tǒng)性風險將會提高約1%-4%。除此之外,本文還把債務周期分成上升階段和下降階段,發(fā)現債務水平在下降階段對股市系統(tǒng)性風險的影響最大,而上升階段卻表現出負的相關性。最后,本文還嘗試從投資者綜合情緒等角度分析債務周期對我國股市系統(tǒng)性風險的影響機制。本文最后得出的結論是,我國在去杠桿的過程中應該以溫和的去杠桿為主,不能操之過急,也要防止過猶不及。時刻注意企業(yè)基本面和投資者的情緒的變化,不可盲目去杠桿以免影響企業(yè)的投融資決策,使得我國股市系統(tǒng)性風險加大。除此之外,也應該適當熨平債務周期的波動,避免債務水平長期處于快速下降或上升的狀態(tài),導致投資者情緒過于樂觀或悲觀,進而加大我國股市系統(tǒng)性風險。
【圖文】：

擔心信貸量增長過快，會采取緊縮的貨幣政策，導致企業(yè)融資困難，并逐漸由新逡逑增信貸量大于還本付息額，轉變?yōu)樾略鲂刨J量小于還本付息額，債務收縮（過程逡逑由圖１所示）。此時由于企業(yè)貸款困難，，且可能存在抽貸、斷貸等情況，導致企逡逑業(yè)出現融資難等情況，甚至會威脅到部分企業(yè)的正常經營，因此企業(yè)基本面會普逡逑遍出現惡化的情況且整體業(yè)績不及預期，會導致股市系統(tǒng)性風險的進一步加大，逡逑且此時由于恐慌作用，此時的風險可能比債務積累時更大。逡逑債務收縮—■＾寬逡逑／邋＼逡逑重；１[紓懾螕多量增逡逑本付息＿邐＾逡逑｜邐１逡逑ｆｉｌｌ逡逑本付息額逡逑圖１債務周期的形成過程逡逑１４逡逑

第四章實證分析逡逑本部分首先將對本文的主要變量債務周期和我國股市系統(tǒng)性風險進行定性逡逑分析，并運用尋找金融周期的方法界定出不同的債務周期。除此之外，本文還將逡逑利用近年來重要的宏觀經濟事件進行事件分析，采用事件分析法對債務周期和股逡逑市系統(tǒng)性風險進行定性解釋。在對債務周期和我國股市系統(tǒng)性有一定的認識后，逡逑本文將利用搜集到的數據進行建模分析，并對上文所提假設一一進行驗證。逡逑４．１債務周期與股市系統(tǒng)性風險闡釋逡逑本文采用的是由國際清算銀行ＣＢＩＳ）統(tǒng)計的信貸比ＧＤＰ比例缺口和Ｍ２增逡逑速為指標，采用經典文獻對金融周期判定的轉折點法將兩個連續(xù)波谷之間所持續(xù)逡逑的期間界定為一個債務周期。圖２、圖３展示了運用轉折點發(fā)識別單個債務周期逡逑指標的波峰和波谷用“邋▲”進行標注（虛線為趨勢線）。逡逑
【學位授予單位】：山東大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51

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本文編號：2711684