【摘要】：可轉(zhuǎn)換債券是一種已經(jīng)在國際資本市場上運(yùn)用超過四十年的傳統(tǒng)金融工具,引入到我國資本市場卻還不到二十年,因此該金融工具是一種對(duì)于籌資者而言還是相對(duì)新穎還很陌生的籌資方法�？赊D(zhuǎn)換債券與向老股東配發(fā)新股和向新股東增發(fā)新股兩種籌資方式對(duì)比,具有許多優(yōu)點(diǎn),比如融資費(fèi)用少、集資規(guī)模大、償債期限長、股本增長有限和可溢價(jià)轉(zhuǎn)股等,可作為除發(fā)行股票和企業(yè)債券以外第三種用來籌集大批資金的籌資方式,因此受到各類投資者與籌資者的青睞。對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法在國際市場中的實(shí)踐得到經(jīng)驗(yàn)表明,如果該種衍生證券的定價(jià)方法能夠得到大多數(shù)市場參與者的承認(rèn)和運(yùn)用,則該種衍生證券才會(huì)展現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力。為了讓廣大的市場參與者能夠更加準(zhǔn)確理解和方便的運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券這一“新式”融資工具,為可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法的研究添磚加瓦,我覺得應(yīng)該把我國可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法的問題分析來作為論文題目。因?yàn)閷?duì)于任何一種金融產(chǎn)品而言,對(duì)其價(jià)值的分析是研究這一金融產(chǎn)品的核心內(nèi)容。目前我國對(duì)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法的研究仍處于起步階段,所以在此背景下,本文準(zhǔn)備在對(duì)現(xiàn)有的衍生金融工具定價(jià)數(shù)值方法的基礎(chǔ)上總結(jié)經(jīng)驗(yàn)作出適當(dāng)?shù)母倪M(jìn),并在結(jié)合國內(nèi)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上分析比較國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法的缺陷,來充分論證采取新的定價(jià)方法的合理性和可操作性。希望新的研究分析能夠?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券定價(jià)方法新的理論研究和實(shí)證研究有所貢獻(xiàn),也能夠?yàn)楦魇袌鰠⑴c者的經(jīng)濟(jì)行為決策提供幫助。 可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法理論是金融產(chǎn)品定價(jià)理論中的一個(gè)重要分支,它可以追溯到上世紀(jì)初葉,當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)家在1900年之前就已開始對(duì)其進(jìn)行研究,包括薩繆爾森、羅斯、瓦爾拉斯、夏普、特雷諾等人都對(duì)金融產(chǎn)品定價(jià)理論的研究付出了許多努力。在金融產(chǎn)品定價(jià)理論中居主要地位的有內(nèi)在價(jià)值決定論、均衡定價(jià)、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)、套利定價(jià)模型等經(jīng)典理論,這些經(jīng)典理論都曾為可轉(zhuǎn)換債券如何定價(jià)提供理論基礎(chǔ)和指導(dǎo)方向,產(chǎn)生的結(jié)果都不是很理想。由于可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含一份賣出期權(quán),在1973年之前,研究者們基本上都采用這樣的方法,即先確定到期日期權(quán)的預(yù)期價(jià)值,再通過貼現(xiàn)倒推出發(fā)行時(shí)期權(quán)的價(jià)值。這種方法理論上雖然能夠做到符合定價(jià)原理,但是很難在實(shí)踐中將其真正運(yùn)用起來,或者用這種方法根本就計(jì)算不出對(duì)應(yīng)的價(jià)格。直到1973年,著名的金融學(xué)家布萊克、休斯和默頓在自己的研究中成功地把這一難題解決了。他們認(rèn)為,在對(duì)期權(quán)定價(jià)時(shí)不考慮任何風(fēng)險(xiǎn)回報(bào),是因?yàn)槠跈?quán)的價(jià)格里已經(jīng)包括了這部分風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,而不是說風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬從來就沒存在過。自從這個(gè)公式提出后,Black-Scholes定價(jià)模型被廣泛運(yùn)用在國外市場上的金融產(chǎn)品定價(jià)的實(shí)踐中,運(yùn)用的最多、最深的是為極其復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)提供指導(dǎo)性原則,也逐漸奠定了其作為可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論核心部分的地位。隨后在1977年,布萊南·斯瓦茨(Brennan-Schwartz)最早運(yùn)用期權(quán)定價(jià)理論來指導(dǎo)可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)方法的分析,還在接下來的幾年時(shí)間內(nèi)連續(xù)發(fā)表了多篇關(guān)于期權(quán)定價(jià)理論在金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)中的應(yīng)用的文章,這些論文研究的成果為從那以后的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。他的研究成果還在在投資銀行界受到無數(shù)投資機(jī)構(gòu)的追捧,在這些機(jī)構(gòu)投資各種創(chuàng)新性的廣泛運(yùn)用過程中,又相繼推出了各種創(chuàng)新型可轉(zhuǎn)換債券,所有這些巨大的成功都與其發(fā)展的期權(quán)定價(jià)理論有莫大的聯(lián)系。其后,斯瓦茨教授接受美林公式的邀請(qǐng)為LYON公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券做了一次獨(dú)立定價(jià),LYON可轉(zhuǎn)換債券在市場上發(fā)行的實(shí)際價(jià)格也證明了與模型的定價(jià)相當(dāng)接近,這說明市場參與者已普遍認(rèn)同以期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法得出的指導(dǎo)價(jià)。 本文首先回顧了國際和國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展歷程,指出了我國可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法發(fā)展中存在的不足之處。隨后文章借鑒了基于西方發(fā)達(dá)國家的學(xué)者對(duì)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法的研究,結(jié)合目前我國可轉(zhuǎn)換債券市場的實(shí)際情況,對(duì)貼現(xiàn)率和波動(dòng)率進(jìn)行了修正,并將其與美國可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)經(jīng)驗(yàn)借鑒相結(jié)合運(yùn)用到我國上可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法上。通過系統(tǒng)分析比較,初步提出了目前較為適合我國目前國情的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法。本論文所提出的以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法,能夠更好地分析在考慮企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)后企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券中債券部分和權(quán)證部分的現(xiàn)實(shí)市場價(jià)值。而修正后的可轉(zhuǎn)換債券二項(xiàng)式方法則是從另一個(gè)角度(市場缺乏做空機(jī)制)來對(duì)可轉(zhuǎn)債定價(jià)方法進(jìn)行的分析。最后針對(duì)文中提到的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法中所面臨的諸多問題,結(jié)合我國可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法發(fā)展現(xiàn)狀,本文給出了一些發(fā)展與完善我國可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法應(yīng)注意的缺點(diǎn)。
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F224;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2707162