【摘要】：債務(wù)抵押債券(CDO)是一種結(jié)構(gòu)類型的資產(chǎn)支持證券,其價(jià)值和收益與具有固定收益的標(biāo)的資產(chǎn)的組合相關(guān)聯(lián),或者可以說(shuō),債務(wù)抵押債券是以抵押債務(wù)的信用為基礎(chǔ),通過(guò)證券化技術(shù),將標(biāo)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新分配,以設(shè)計(jì)出滿足不同類型投資人需要的衍生證券產(chǎn)品。債務(wù)抵押債券的定價(jià)問(wèn)題是債務(wù)抵押債券研究中的核心問(wèn)題之一,其關(guān)鍵是如何確定每個(gè)債務(wù)人的違約概率和違約資產(chǎn)之間的相關(guān)性并以此刻畫(huà)整個(gè)資產(chǎn)池的累積違約損失。隨著2007年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā),市場(chǎng)中普遍使用的高斯因子Copula模型已經(jīng)不再能滿足實(shí)際的需要。尋求能更好反映市場(chǎng)特征的債務(wù)抵押債券定價(jià)模型已迫在眉睫。 本文首先歸納和總結(jié)了債務(wù)抵押債券定價(jià)的主要模型及其在國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀。然后從動(dòng)態(tài)的二參數(shù)Levy從屬過(guò)程模型入手,對(duì)其進(jìn)行了兩個(gè)方面的擴(kuò)展。 第一,在Levy從屬過(guò)程模型的框架下,通過(guò)將回收率設(shè)定為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的確定性函數(shù),構(gòu)建了基于隨機(jī)回收率的債務(wù)抵押債券定價(jià)模型。數(shù)值模擬結(jié)果表明：新模型能更好的反映債務(wù)抵押債券市場(chǎng)中回收率不是固定常數(shù)的真實(shí)情況。 第二,通過(guò)引入逆高斯從屬過(guò)程和Gamma從屬過(guò)程,分別構(gòu)建了基于逆高斯從屬過(guò)程和Gamma從屬過(guò)程的債務(wù)抵押債券定價(jià)模型,并給出了在傅立葉變換下的資產(chǎn)池的累積違約損失分布的證明。在不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)下,數(shù)值模擬表明：這兩個(gè)模型均能反映分卷層的風(fēng)險(xiǎn)大小,且逆高斯從屬過(guò)程模型較Gamma從屬過(guò)程更能捕捉債務(wù)抵押債券市場(chǎng)中有時(shí)出現(xiàn)的第三分卷層的信用價(jià)差較第二分卷層的變動(dòng)幅度大很多的狀況。此外,還就從屬過(guò)程定價(jià)模型分別與因子Copula模型、強(qiáng)度模型之間的關(guān)系進(jìn)行了探討,結(jié)果說(shuō)明：當(dāng)不考慮公司特有的情況的影響時(shí),從屬過(guò)程模型與因子Copula模型的違約概率的計(jì)算方法是一致的；從某種程度上講,從屬過(guò)程模型是強(qiáng)度模型中的均值回復(fù)率趨近于無(wú)窮時(shí)的極限形式。
【圖文】：

圖1.12000年以來(lái)全球債務(wù)抵押債券發(fā)行量統(tǒng)計(jì)(單位:百萬(wàn)美元)F19.1.1GlobalCollateralizedDebtObligationDataAfter2000(Unit:MillionDollar)債務(wù)抵押債券是一種結(jié)構(gòu)類型的資產(chǎn)支持證券，其價(jià)值和收益與具有固定收益的標(biāo)的資產(chǎn)的組合相關(guān)聯(lián)，或者可以說(shuō)，債務(wù)抵押債券是以抵押債務(wù)的信用為基礎(chǔ)，通過(guò)證券化技術(shù)，將標(biāo)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新分配，以設(shè)計(jì)出滿足不同類型投資人需要的衍生類證券產(chǎn)品。債務(wù)抵押債券的主要交易機(jī)制是由發(fā)起人(Sponsor)，也就是債權(quán)人在獲得債務(wù)人的債權(quán)(包括債券或貸款等金融資產(chǎn))之后，將此債權(quán)以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的的受托機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle，簡(jiǎn)稱SPV)，，然后再通過(guò)承銷商將具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的債權(quán)進(jìn)行重新打包成具有不同的優(yōu)先級(jí)的分卷層發(fā)行給投資人的過(guò)程。其中，SPV通常是一個(gè)腦死亡(brain一dead)公司或者信托機(jī)構(gòu)。圖1.2表示一種典型的債務(wù)抵押債券交易機(jī)制。

根據(jù)債務(wù)抵押債券的標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的本金和利息的不同，通常將其劃分為不同的分卷層(Tranches)，即股權(quán)級(jí)分卷層(EquityTranehe)、中間級(jí)分卷層(MezzanineTranche)和高級(jí)分卷層(SeniorTranche)，其中按照投資人的需求可以對(duì)中間級(jí)分卷層進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)分。除股權(quán)級(jí)分卷層外，其它兩個(gè)分卷層均需要信用機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，一般而言，中間級(jí)分卷層的信用級(jí)別至少為BBB級(jí)，高級(jí)分卷層為AAA級(jí)。而股權(quán)級(jí)分卷層不需要評(píng)級(jí)主要是因?yàn)槠浍@得的是現(xiàn)金流的剩余部分。對(duì)于資產(chǎn)池產(chǎn)生的本金和利息通常按照瀑布(Waterfall)機(jī)制進(jìn)行分配，即先支付高級(jí)分卷層，然后支付中間級(jí)分卷層，最后支付股權(quán)級(jí)分卷層。因而，當(dāng)有違約情況發(fā)生時(shí)，首先由股權(quán)級(jí)分卷層承擔(dān)損失，然后由中間級(jí)分卷層承擔(dān)損失，以此類推，最后由高級(jí)分卷層承擔(dān)損失。所以對(duì)于級(jí)別越低的分卷層，其得到的利息越多，承擔(dān)的損失的風(fēng)險(xiǎn)越高。債務(wù)抵押債券可以根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，劃分為不同的種類。根據(jù)證券化技術(shù)的不同，債務(wù)抵押債券可以劃分為現(xiàn)金型債務(wù)抵押債券(CashCDO)、合成型債務(wù)抵押債券(SyntheticCDO)以及混合型債務(wù)抵押債券(HybridCDO)。現(xiàn)
【學(xué)位授予單位】：大連理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F830.91;F224

【參考文獻(xiàn)】

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相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

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本文編號(hào)：2705857