【摘要】： 發(fā)展中國家股票市場開放的利弊之爭一直是發(fā)展經(jīng)濟學研究的熱點問題之一。盡管在影響程度和機制方面未能取得一致的結論,但既有研究對于市場開放會對本國市場環(huán)境、上市公司治理水平及經(jīng)濟發(fā)展帶來顯著的影響并不存在異議。本文沿襲上述研究線索,以我國股票市場為對象,對股票市場開放效應開展進一步的深入研究。在研究方法上,本文選擇收益率風險作為市場開放效應的代理變量,同時為反映市場開放程度的動態(tài)變化,選擇境外股東持股比例作為市場開放程度的代理變量�；诶脺顑墒猩鲜泄�1999-2008年的面板數(shù)據(jù),本文集中考察境外資本進入對我國股市收益率風險的影響,進一步則對其潛在的影響機制開展理論和實證研究。在論文結構上,本文將先對境外股東持股與收益率風險之間的關系進行實證分析,并探討不同性質境外股東作用的差異性。在此基礎上,進一步從宏觀和微觀兩個層面探討其可能的影響機制：首先,基于信息經(jīng)濟學和公司治理理論,研究境外股東持股對股價特質性風險的影響；其次,則從風險傳遞的角度出發(fā),研究境外股東持股對我國股票市場與世界市場一體化程度的影響。 本文運用穩(wěn)健的面板數(shù)據(jù)回歸,在控制持股比例內生性的基礎上對境外股東持股與收益率風險、股價特質性風險以及市場一體化程度的關系進行實證分析,研究發(fā)現(xiàn)： (1)境外股東持股比例的提高顯著增加了收益率風險 1)在控制住企業(yè)規(guī)模、換手率等公司特征變量以及股權結構等因素影響后,境外股東持股比例與收益率風險顯著正相關,說明境外股東持股比例越高,股票收益率風險越大。境外股東在我國并未起到穩(wěn)定市場的作用,相反增加了市場的收益率風險； 2)在境外股東中,法人股東持股比例與收益率風險顯著正相關,而個人股東持股比例回歸系數(shù)并不顯著,說明境外股東中對收益率風險起主要作用的是法人股東,且不同性質的法人股東的作用并無顯著的差異； 3)境外股東持股比例與收益率風險無顯著的非線性關系,而國有股比例與收益率風險則呈現(xiàn)倒U型的關系； 4)公司治理水平的高低對境外股東的作用沒有顯著的影響。境外股東在不同公司治理環(huán)境下都在一定程度上提高了股價收益率風險。 (2)境外股東持股對股價特質性風險和市場一體化程度的影響是其對收益率風險的主要影響機制 1)境外股東持股比例與股價特質性風險顯著正相關,說明境外股東持股比例越高,相應公司股價中反映的特質性信息越多,境外股東持股在提高我國上市公司特質信息傳遞速度的同時增加了收益率風險中的特質性風險部分； 2)從股東性質看,境外法人股東持股比例與特質性風險顯著正相關,而個人股東持股比例與特質性風險顯著負相關。從股份性質來看,B股和H股股東持股顯著增加了特質性風險,但合格境外投資者持股對特質性風險并無顯著影響； 3)境外股東持股比例與市場一體化程度顯著正相關,說明境外股東持股在一定程度上提高了我國股票市場與世界市場的一體化程度,增加了世界市場風險的向我國市場的傳遞的可能性； 4)從境外股東性質來看,法人股東持股比例回歸系數(shù)顯著為正,但境外個人股東持股比例的回歸系數(shù)并不顯著,說明境外股東對市場一體化程度的影響主要由法人股東體現(xiàn)出來； 5)從法人股東的構成來看,合格境外投資者持股比例的回歸系數(shù)不顯著,說明盡管合格境外投資者能夠直接參與我國主板市場的交易,但其對市場一體化的作用并不顯著。而境外法人股東的回歸系數(shù)顯著為正,說明境外法人股東對市場一體化的影響主要由一般法人機構體現(xiàn)。此外,金融類法人股東和非金融法人股東在作用上不存在顯著的差異。
【學位授予單位】：暨南大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51

【引證文獻】

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1 江菲;我國上市公司董事會治理與企業(yè)風險承擔[D];暨南大學;2012年

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本文編號：2700649