【摘要】：世界各國(guó)股市中普遍存在“IPO之謎”,即首次公開發(fā)行股票(以下簡(jiǎn)稱“新股”)上市交易首日的收盤價(jià)通常明顯高于發(fā)行價(jià),形成“首日收益率”,但中國(guó)A股市場(chǎng)IPO新股上市首日收益率往往更高。Boulton等對(duì)1998-2008年間的10783個(gè)IPO統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn),世界37個(gè)國(guó)家的上市首日平均收益水平僅為36.5%,而中國(guó)IPO市場(chǎng)的回報(bào)率則高達(dá)120.72%。因此為了加強(qiáng)新股上市初期的交易監(jiān)管工作,防控新股炒作,維護(hù)市場(chǎng)交易秩序,保護(hù)投資者合法權(quán)益,上海證券交易所2013年12月13日,深圳證券交易所2014年6月13日分別就加強(qiáng)新股上市初期交易監(jiān)管的有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了通知,規(guī)定了新股上市首日連續(xù)競(jìng)價(jià)階段有效申報(bào)價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)格的144%且不得低于發(fā)行價(jià)格的64%。隨后重新開啟的新股發(fā)行,幾乎所有的新股首日都以最高漲幅44%收盤,且往往伴隨連續(xù)的漲停板,刺激了對(duì)新股的炒作。因此本文選擇新股IPO初始收益率,即新股上市后打開漲停板前一日收盤價(jià)減去發(fā)行價(jià)再除以發(fā)行價(jià),作為衡量新規(guī)下我國(guó)新股上市累計(jì)超額收益的指標(biāo),并進(jìn)一步研究其影響因素。本文以2009-2016年新上市的企業(yè)為樣本研究了A股IPO初始收益率的影響因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)2014-2016年的IPO初始收益率比2009-2013年IPO初始收益率增長(zhǎng)了十倍之多,從發(fā)行人有意折價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)兩個(gè)角度研究其影響因素,發(fā)現(xiàn)2014年的新股監(jiān)管新規(guī)顯著影響了2014年之后的新股IPO初始收益率,在股市暫停IPO后,再重啟時(shí)順利過會(huì)假說的影響顯著。除此之外,贏者詛咒假說、公司控制權(quán)假說、避免訴訟和投行聲譽(yù)假說、政府管制、投資者情緒在2009-2013年的A股IPO市場(chǎng)都成立,但贏者詛咒假說、公司控制權(quán)假說在2014-2016年的A股IPO市場(chǎng)不成立,而投資者情緒成為影響新股IPO初始收益率的因素。這是因?yàn)?2014年后,由于超額的IPO初始收益率,導(dǎo)致大批普通投資者申購(gòu)新股,一方面導(dǎo)致機(jī)構(gòu)獲配的比例比2014年前有所下降,投資者情緒成為影響這個(gè)時(shí)間段IPO初始收益率的突出因素,所以使贏者詛咒假說、公司控制權(quán)假說對(duì)2014-2016年的IPO初始收益率的影響不再顯著。最后,本文根據(jù)我國(guó)新股IPO現(xiàn)狀以及實(shí)證研究的結(jié)果,分別從政府、發(fā)行人、承銷商和投資者四方面分別提出了相關(guān)建議。這對(duì)促進(jìn)我國(guó)IPO市場(chǎng)健康發(fā)展具有一定程度上的指導(dǎo)意義。
【圖文】：

圖 3—1 1996—2008 年 IPO 初始收益率變化圖從圖 3-1 中可以看出，從 1996 年至 2008 年 IPO 初始收益率是下降趨勢(shì)的，審制時(shí)期 IPO 的平均初始收益率要比核準(zhǔn)制時(shí)期要高，，可見審批制下，IPO 是非常稀

圖 3—2 2009—2016 年 IPO 初始收益率變化圖從圖 3—2 中可以發(fā)現(xiàn)，2009 年至 2012 年，IPO 初始收益率還是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的，在 2014 年制度改革后，IPO 初始收益率突然出現(xiàn)暴漲，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，突然增長(zhǎng) 500%之多。那么 2014 年制度變化和順利過會(huì)假說是否是 IPO 初始收益率異常高
【學(xué)位授予單位】：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2677221