【摘要】：短期融資券是企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短期融資券的出現(xiàn)為上市企業(yè)提供了更多的融資渠道,因此得到了市場(chǎng)的熱烈追捧,發(fā)展勢(shì)頭迅猛,該市場(chǎng)現(xiàn)已成為繼國(guó)債、央行票據(jù)和金融債之后的第四大規(guī)模市場(chǎng)。在通貨膨脹的壓力下,我國(guó)通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率和加息的措施不斷收緊信貸規(guī)模來(lái)抑制流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。在這種情況下,企業(yè)往往喜歡選擇發(fā)債,具體做法就是通過(guò)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行債務(wù)融資,從而使信用債出現(xiàn)“井噴”的現(xiàn)象。資料顯示,2010年短期融資券的發(fā)行量就驟升至逾6700億元,同比上漲46%①。 我國(guó)資本市場(chǎng)制度長(zhǎng)期以來(lái)都是處于不健全的狀態(tài),上市公司在進(jìn)行外部融資時(shí)嚴(yán)重依賴股權(quán)融資及銀行貸款,只有極少量的大型國(guó)有公司能夠通過(guò)發(fā)行債券的方式從資本市場(chǎng)上獲得債務(wù)融資。融資手段的單一極大的限制了我國(guó)公司的發(fā)展,短期融資券的問(wèn)世正是順應(yīng)了我國(guó)的基本國(guó)情,不僅拓寬了我國(guó)公司的融資渠道,并且豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈,使得長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)的“跛足”得到了緩解,極大的促進(jìn)了資本市場(chǎng)從間接金融向直接金融的轉(zhuǎn)變。短期融資券的發(fā)行還可以大大降低公司特別是大型公司的融資成本,公司還可以根據(jù)自身的需要及時(shí)的調(diào)整企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu),從而形成更優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債比率。2010年12月21日正式問(wèn)世的超短期融資券更是完善了短期融資券的期限結(jié)構(gòu),使得短期融資券的發(fā)行更加靈活,也為企業(yè)通過(guò)短期融資券的年限的調(diào)整匹配公司資產(chǎn)與負(fù)債的期限提供了更多的選擇。 目前,由于短期融資券市場(chǎng)尚不夠成熟,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)其的研究主要還是停留在理論論述階段。然而,短期融資券最實(shí)質(zhì)的問(wèn)題還是其定價(jià)的問(wèn)題,但是要使定價(jià)趨于合理化需要成熟的市場(chǎng)以及大量發(fā)行和違約數(shù)據(jù)的支撐�？紤]到短期融資券的發(fā)展現(xiàn)狀,本文將從利差的角度分析短期融資券的定價(jià)問(wèn)題。與以往的研究不同,本文選取Shibor利率(Shanghai Inter-Bank Offered Rate,上海銀行間同業(yè)拆放利率)作為短期融資券定價(jià)的基準(zhǔn)利率。在中國(guó)人民銀行的大力支持下,Shibor利率的影響力不斷擴(kuò)大,并且逐漸成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)上收益率曲線短端的基準(zhǔn)(易綱,2008)。因此,將Shibor利率作為短期融資券發(fā)行定價(jià)的重要參考指標(biāo)有利于量化信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),增強(qiáng)短期融資券利率確定的合理性。本文的核心問(wèn)題是確定短期融資券利差的影響因素以及這些影響因素與價(jià)差之間的關(guān)系。通過(guò)理論和實(shí)證分析,短期融資券的利差主要由信用價(jià)差和流動(dòng)性價(jià)差組成。作為信用創(chuàng)新產(chǎn)品,短期融資券的發(fā)展歷程或多或少的代表著我國(guó)信用債券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和可能遇到的問(wèn)題。短期融資券市場(chǎng)從最初的清淡到逐漸被投資者認(rèn)可,再到“福禧”事件的沖擊和消化,形成了一個(gè)信用債券市場(chǎng)發(fā)展歷程的縮影和寫(xiě)照。因此,短期融資券的發(fā)展之路能否走好、能走多遠(yuǎn),信用環(huán)境的建設(shè)至關(guān)重要,而信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是核心環(huán)節(jié)。此外,短期融資券市場(chǎng)的不斷完善使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題浮出水面,而且我國(guó)的短期融資券存在利率不確定性的問(wèn)題,這是由價(jià)差中的流動(dòng)性溢價(jià)對(duì)利率的敏感性波動(dòng)所導(dǎo)致,因此,在利差因素分析中,除了信用價(jià)差之外,流動(dòng)性溢價(jià)也是其中重要的影響因素。 本文分五部分對(duì)影響短期融資券利差的因素進(jìn)行分析。第一部分闡述了論文的研究背景和研究意義以及論文的研究思路和創(chuàng)新之處;第二部分主要對(duì)國(guó)內(nèi)外的研究成果做了詳細(xì)的介紹,對(duì)相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納和綜述;第三部分介紹了短期融資券近幾年的發(fā)展現(xiàn)狀,并通過(guò)定量分析研究了基準(zhǔn)利率,信用溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)短期融資券利差的影響狀況。第四部分由本文的第四章和第五章組成,這部分從定性分析的角度對(duì)短期融資券利差的各影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。第五部分對(duì)全文的研究做出了簡(jiǎn)單的總結(jié),并做出相應(yīng)的政策建議。
【圖文】：

從圖 2-3 中的折現(xiàn)圖來(lái)看，很明顯，短期融資券的利差隨著信用級(jí)別的升高而低。高信用級(jí)別的利差出現(xiàn)上升的趨勢(shì)，而低信用級(jí)別的利差則出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，是短期融資券趨于成熟的一種現(xiàn)象。高信用級(jí)別之所以利差增大主要是因?yàn)?2010出現(xiàn)通貨膨脹，緊縮性的政策使得資金回籠的力度加大。除此之外，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也出現(xiàn)上升的趨勢(shì)，短期融資券的總體發(fā)行利率不斷上行，但是相對(duì)基準(zhǔn)貸款率依然較低，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。受宏觀因素的影響，短期融資券的利差不斷升，不過(guò)從 2010 年不同信用級(jí)別的利差趨勢(shì)來(lái)看，它們之間的利差差距逐漸縮，，趨于一種平穩(wěn)的狀態(tài)。
【學(xué)位授予單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前3條

1 李艷麗;短期融資券發(fā)行利率影響因素分析[D];復(fù)旦大學(xué);2012年

2 唐志成;我國(guó)短期融資券二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)研究[D];華東師范大學(xué);2012年

3 金克茂;我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2661060