【摘要】：世界上主要資本主義國家在過去的幾十年內(nèi)都發(fā)生過資產(chǎn)價(jià)格巨幅波動的現(xiàn)象,國外資本市場數(shù)據(jù)顯示,往往在通貨膨脹率較低的情形下,資產(chǎn)價(jià)格反而經(jīng)歷了大幅的上漲。同樣,我國經(jīng)濟(jì)也存在著這種資產(chǎn)價(jià)格與物價(jià)水平不對稱情況。這不得不引發(fā)我們思考：我國的通貨膨脹率與資產(chǎn)價(jià)格到底存在著什么關(guān)系?兩者之間是否具有內(nèi)在的邏輯關(guān)系?本文將對此進(jìn)行深入研究,而且伴隨我國資本市場的不斷發(fā)展,居民投資房地產(chǎn)和證券市場的意識也在不斷提高,因此這一研究將具有重大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文基于Alchian Klein(1973)的廣義價(jià)格指數(shù)構(gòu)造模型及Modigliani and Cohn(1979)的房地產(chǎn)估值理論來研究通脹幻覺,認(rèn)為在資產(chǎn)價(jià)格中應(yīng)該引入通脹預(yù)期。正是由于通脹幻覺的存在,投資者在資本市場采用名義利率而不是實(shí)際利率對實(shí)際現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值低估或高估。但傳統(tǒng)的通脹幻覺理論對資產(chǎn)定價(jià)分析并沒有關(guān)注通脹預(yù)期對資產(chǎn)定價(jià)行為的影響,而僅僅分析了已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的通脹率對股票內(nèi)在價(jià)值的影響。同時(shí),本文還采用投資者情緒指標(biāo)變量還衡量人們的預(yù)期行為。通脹預(yù)期的存在可能使得有代表性投資人的行為預(yù)期發(fā)生改變。在模型分析的基礎(chǔ)上,本文的實(shí)證部分基于通脹預(yù)期對投資者的情緒和資產(chǎn)估值的影響進(jìn)行檢驗(yàn)分析,結(jié)果表明中國資本市場上同樣存在著通脹幻覺效應(yīng),并且在通脹預(yù)期條件下投資者情緒和主觀風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都會對資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生影響。
【圖文】：

3186點(diǎn)出現(xiàn)階段性頂部，之后處于曰于態(tài)勢，這也可能說明股市走勢先反映經(jīng)濟(jì)過熱情形，后反映國家出臺的相應(yīng)政策，通脹預(yù)期會降低(如圖l一2所示)。我們再來看下房地產(chǎn)市場，圖1一3是物價(jià)水平和房地產(chǎn)市場銷售價(jià)格指數(shù)圖(數(shù)據(jù)來白wind資訊的國房景氣指數(shù))，我們可以看出，CPI高漲時(shí)，房價(jià)先是跟隨上漲，而后反映政策調(diào)控預(yù)期，通脹預(yù)期降低，房價(jià)下跌。所有這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象引發(fā)我們思考:通貨膨脹是不是嚴(yán)重影響消費(fèi)者信心(圖1一4分析了cPI和消費(fèi)者信心指數(shù)的偏離情況)，從而影響消費(fèi)者資產(chǎn)投資的信心。因此將通脹預(yù)期引入資產(chǎn)價(jià)格，，探究兩者之間存在的關(guān)系顯得尤其重要。在資產(chǎn)價(jià)格中考慮通貨膨脹預(yù)期(亦稱為通脹幻覺)，在一定程度上可能更有理論和實(shí)際意義。 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300峭01

本文編號：2654291