【摘要】：近年來,金融市場的劇烈波動使得金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局面臨著巨大的挑戰(zhàn)。如何準(zhǔn)確辨識、測量金融風(fēng)險成為了金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門關(guān)注的焦點。在金融市場上,經(jīng)濟(jì)政策的出臺、金融監(jiān)管制度的變遷以及金融市場自身的完善,都會導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 為了考慮金融市場在不同狀態(tài)下收益率的結(jié)構(gòu)性變化,本文將表現(xiàn)狀態(tài)轉(zhuǎn)換的Markov過程引入ARCH模型。并以上證綜指為樣本進(jìn)行實證研究,采用SW-ARCH模型并利用非參數(shù)核密度估計技術(shù)辨識了我國股市出現(xiàn)的大幅異常波動狀態(tài),用Kupiec的失敗頻率檢驗法對VaR的準(zhǔn)確性檢驗來驗證模型的有效性。同時對我國股市波動中的高波動狀態(tài)(狀態(tài)3)出現(xiàn)的原因進(jìn)行了分析研究。 實證結(jié)果表明SW-ARCH模型不僅能反映出不同狀態(tài)狀態(tài)的平均持續(xù)時間和條件方差,同時還可以反映出狀態(tài)發(fā)生變化的時間點,尤其是在市場產(chǎn)生異常波動的時候能有效地提高波動的預(yù)測能力。導(dǎo)致高波動狀態(tài)出現(xiàn)的原因多是根據(jù)證券市場的發(fā)展要求而出臺的一系列政策法規(guī)(如國有股減持、QFII制度、印花稅的調(diào)整等)。同時利率的波動、房地產(chǎn)調(diào)控政策等也會導(dǎo)致高波動狀態(tài)的出現(xiàn)。在分別對利率和房地產(chǎn)調(diào)控政策對股市的波動影響程度進(jìn)行研究時發(fā)現(xiàn),利率下降會在某種程度上導(dǎo)致高波動狀態(tài)的出現(xiàn),僅直接針對房價和住房信貸的政策會在某種程度上導(dǎo)致高波動狀態(tài)的出現(xiàn),但存在一定的滯后。
【圖文】：

我國股市的交易日為周一到周五，所以選取前 5 個滯后期以涵蓋整個周，滯后10、15為每周自相關(guān)性的延伸。圖4.4給出了上證綜指收益率序列的自相關(guān)（AC）和偏相關(guān)（PAC）的估計值。滯后 1 天、3 天、4 天的自相關(guān)系數(shù)盡管小，但是都明顯為正。Q 統(tǒng)計量表明，在置信水平為 5%下，，收益序列在滯后 1 天、2 天、3天、5 天都不能拒絕零假設(shè)，即不存在自相關(guān)性；僅在滯后 4 天拒絕零假設(shè)，存在自相關(guān)性。在其他滯后期均拒絕零假設(shè)，即存在自相關(guān)性。圖 4.4 收益序列的自相關(guān)和偏相關(guān)圖Fig.4.4 Autocorrelation and Partial Correlation graph of Return Series4.1.3 集聚性分析在本文的第二章中提到，對波動集聚現(xiàn)象出現(xiàn)的一種解釋是外部沖擊對資本價格波動的持續(xù)性影響導(dǎo)致的。而高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的 ARCH 效應(yīng)就是信息以集聚方式到達(dá)的反映。序列是否存在 ARCH 效應(yīng)

波動狀態(tài)的平均持續(xù)時間加大。SW-ARCH 模型將波動分解為狀態(tài)波動和 ARCH波動后，從平滑概率圖（圖 4.5）中可以發(fā)現(xiàn)狀態(tài)波動具有較高的持續(xù)，無論是在時間上還是波動幅度上都主導(dǎo)著波動族，并產(chǎn)生大的波動集聚效應(yīng)。而狀態(tài)內(nèi)的ARCH 波動并不具有同 GARCH 模型的高度持續(xù)性特征，這表明狀態(tài)轉(zhuǎn)換對我國股市波動具有較大的影響。同時 SW-ARCH 模型也解釋了傳統(tǒng) GARCH 模型族無法解釋的波動具有無限記憶性，即在狀態(tài)轉(zhuǎn)換中的轉(zhuǎn)移概率11p ，22p 都較大，導(dǎo)致狀態(tài)具有長記憶性。從預(yù)測圖（圖 4.6）中可以看出，SW-ARCH 模型對上證綜指的預(yù)測效果和對外部刺激的反應(yīng)靈敏度明顯優(yōu)于 GARCH 模型。
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2654132