【摘要】：價格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場的三大功能之一,對期貨市場的正常運行至關(guān)重要。滬深300股指期貨是我國第一批推出的股指期貨金融衍生工具,開啟了我國股指期貨衍生品市場的新紀(jì)元,代表著我國金融市場改革邁出了一大步。它是由300只規(guī)模大、流動性好的股票組成,具有較強(qiáng)的市場代表性,因此本文將重點研究滬深300期貨合約的價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)情況、動態(tài)變化及其相關(guān)影響因素。保證金制度的合理設(shè)計對期貨市場的正常運行至關(guān)重要。保證金制度使得投資者不需要支付合約所需的全部對價,而只要繳納一定比例的資金作為履約保障,就可以實現(xiàn)期貨交易的正常交易。因此,本文以保證金水平的調(diào)整為時間節(jié)點,采用了靜態(tài)分析和動態(tài)分析兩個方面,對滬深300股指期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力進(jìn)行了研究,并進(jìn)一步分析保證金調(diào)整對期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的影響。靜態(tài)分析中,本文通過協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在著長期協(xié)整關(guān)系,運用VECM模型對股指期現(xiàn)貨市場的價格引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行具體分析,發(fā)現(xiàn)在滬深300股指期現(xiàn)貨剛剛上市的一段時間內(nèi),價格發(fā)現(xiàn)功能并沒有明顯的優(yōu)勢。隨著時間的推移和市場的發(fā)展,股指期貨市場的活躍程度顯著提高,投資者參與期貨交易的積極性也不斷增強(qiáng),價格發(fā)現(xiàn)功能占據(jù)主導(dǎo)地位。但是2015年“股災(zāi)”的出現(xiàn),中國金融期貨交易所進(jìn)行了嚴(yán)厲的政策調(diào)整,大幅提高保證金比例,期貨合約的交易量和持倉量持續(xù)下滑,股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能受到抑制。動態(tài)分析中,本文通過建立MIS模型,計算滬深300股指期貨每日MIS值,發(fā)現(xiàn)在上市交易初期滬深300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能較弱,但隨著時間推進(jìn)和保證金水平的下調(diào)其價格發(fā)現(xiàn)能力不斷增強(qiáng),但于2015年8月26日開始,中國金融期貨交易所對保證金水平的大幅提高影響了其價格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮,這與靜態(tài)分析的結(jié)論基本一致。本文通過理論分析與實證分析相結(jié)合,發(fā)現(xiàn)股災(zāi)期間采取的大幅提高保證金水平的措施盡管從短期來看,可以抑制股指期貨市場的大幅波動,但卻是以抑制股指期貨市場的流動性為前提的,本質(zhì)也就是抑制了整個股指期貨市場功能的正常發(fā)揮,長期來不利于市場健康運行。股指期貨作為有效的風(fēng)險對沖工具,其上市目的就是規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險,本身具有較強(qiáng)的投機(jī)性,再加上其杠桿交易的特點和低交易成本等優(yōu)勢,有助于減少現(xiàn)貨市場波動。設(shè)置合理的保證金水平,并對股指期貨市場進(jìn)行合理監(jiān)控,充分展示股指期貨獨特的風(fēng)險管理功能與作用至關(guān)重要。因此,在特殊時期,由于我國A股市場建設(shè)仍不夠完善,監(jiān)管層在抑制市場過度投機(jī)與穩(wěn)定資本時采取系列重要決策部署是有必要的,但因股災(zāi)原因?qū)芍钙谪洸扇〉倪^于嚴(yán)格的管控措施,這不僅讓股指期貨這一衍生根據(jù)在危機(jī)時刻發(fā)揮作用,長期來看也不利于市場的穩(wěn)定。因此,監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該設(shè)立最優(yōu)的保證金水平使整個市場的風(fēng)險得以有效控制的同時通過合理的交易成本吸引著更多的投資者參與其中,即在維護(hù)交易的安全性和流動性二者中尋求平衡。
【圖文】：

邐保證金調(diào)整對滬深３００股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的影響研究邐逡逑的“斷崖式”暴跌。為穩(wěn)定市場，中國金融期貨交易所自２０１５年７月起對股指期逡逑貨市場實施了嚴(yán)格的政策千預(yù)，其中最為嚴(yán)厲的就是股指期貨市場保證金水平的逡逑調(diào)整。自２０１５年９月７日起，滬深３００股指期貨的非套期保值持倉的交易保證金逡逑水平調(diào)整為４０％，套期保值持倉的交易保證金為２０％，堪稱“史上最嚴(yán)”政策。逡逑在此政策實施后的第一個交易日，ＩＦ１５０９合約由前一交易日的５９．４萬手，滑落至逡逑３．８萬手，股指期貨投資積極性顯著下降，期貨市場的流動性幾近枯竭。具體的逡逑主力合約的成交量和成交金額如圖３．１和圖３．２所７Ｋ。逡逑．

邐保證金調(diào)整對滬深３００股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的影響研究邐逡逑的“斷崖式”暴跌。為穩(wěn)定市場，中國金融期貨交易所自２０１５年７月起對股指期逡逑貨市場實施了嚴(yán)格的政策千預(yù)，其中最為嚴(yán)厲的就是股指期貨市場保證金水平的逡逑調(diào)整。自２０１５年９月７日起，滬深３００股指期貨的非套期保值持倉的交易保證金逡逑水平調(diào)整為４０％，套期保值持倉的交易保證金為２０％，，堪稱“史上最嚴(yán)”政策。逡逑在此政策實施后的第一個交易日，ＩＦ１５０９合約由前一交易日的５９．４萬手，滑落至逡逑３．８萬手，股指期貨投資積極性顯著下降，期貨市場的流動性幾近枯竭。具體的逡逑主力合約的成交量和成交金額如圖３．１和圖３．２所７Ｋ。逡逑．
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2652174