【摘要】：隨著50ETF期權(quán)市場的逐漸成熟,人們對它的關(guān)注度也越來越高�，F(xiàn)有的多數(shù)研究從50ETF期權(quán)價格中提取有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動的信息,并驗證了這些信息的有效性。那么,擁有豐富空間形態(tài)的50ETF期權(quán)波動率曲面包含了什么信息呢?本文將首次從整個波動率曲面的視角,來探索50ETF期權(quán)的信息內(nèi)涵。本文基于中國市場環(huán)境,采用動態(tài)無套利波動率曲面模型的分析框架,推導(dǎo)出了在動態(tài)無套利條件下,代表風(fēng)險中性測度預(yù)期的期權(quán)隱含波動率曲面與代表現(xiàn)實測度預(yù)期的期權(quán)預(yù)期波動率曲面所滿足的方程。以2015年2月9日到2017年12月29日為研究樣本,創(chuàng)新地引入平方根無先導(dǎo)卡爾曼濾波算法對50ETF期權(quán)波動率曲面的狀態(tài)變量進(jìn)行了提取,并對這些狀態(tài)變量所包含的信息進(jìn)行了實證檢驗。本文發(fā)現(xiàn),50ETF期權(quán)隱含波動率曲面和期權(quán)預(yù)期波動率曲面中包含了豐富的信息:從期權(quán)隱含波動率曲面中提取的50ETF瞬時波動率反映了未來超短期波動率的預(yù)期,對于市場沖擊在響應(yīng)速度與響應(yīng)程度上都要優(yōu)于中國波指,因而可以作為市場沖擊的警示變量;從50ETF期權(quán)隱含波動率曲面和期權(quán)預(yù)期波動率曲面中,聯(lián)合提取了波動率風(fēng)險溢酬、跳躍風(fēng)險的代理變量以及相關(guān)性風(fēng)險溢酬,并發(fā)現(xiàn)跳躍風(fēng)險的代理變量對50ETF超額收益率的預(yù)測效果最好,波動率風(fēng)險溢酬在市場相對平穩(wěn)時才對超額收益率有顯著預(yù)測,而相關(guān)性風(fēng)險溢酬的代理變量在市場大幅波動時才對超額收益率有顯著預(yù)測。
【圖文】：

況提供了下行保護(hù)，對于中國股票市場的意義逐漸凸顯。上市以來，其合約成交逡逑逐漸活躍，從２０１５年２月成交２３萬張合約到２０１７年１２月成交２３００多萬張合逡逑約，月成交規(guī)模增加了邋１００倍有余，逐月成交情況如圖４．１。逡逑３，０００逡逑２，５００逡逑２＞°°°邋；逡逑“５0０邐，邋ｇ邋？邋Ｉ邋§邋｜邋ｔ邋１邋Ｉ逡逑Ｉ邐一．邋？邋ＩＩ邋．邋■邋Ｉ邋Ｉ邋“邋Ｉ邋ｌｉ邋Ｉ邋ｌｉ邋ｌｉ邋Ｉ邋ｌｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ逡逑／邋＾邋＾邋ｒ＃ＶＶ邋＃邋＾邋＃邋／Ｖ逡逑圈少ｊ＃漲成交量（萬張）邐看跌成交墩（萬張）逡逑資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ／）逡逑圖４．１邋５０ＥＴＦ期權(quán)成交規(guī)模統(tǒng)計逡逑５０ＥＴＦ主做市商也從８家券商增加到１０家，因此市場上５０ＥＴＦ期權(quán)的總持逡逑倉量也出現(xiàn)了明顯的增長，逐月持倉量如圖４．２。逡逑３２逡逑

資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ／）逡逑圖４．２邋５０ＥＴＦ期權(quán)持倉規(guī)模統(tǒng)計逡逑如圖４．３，上市以來，５０ＥＴＦ看漲期權(quán)的每月成交量一直大于看跌期權(quán)，每月逡逑持倉量也基本大于看跌期權(quán)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因有三：第一，５０ＥＴＦ期權(quán)逡逑市場的參與者中很大一部分為多頭的方向交易者，這部分參與者希望得到下行保逡逑護(hù)，偏好購買看漲期權(quán)來放大指數(shù)多頭的收益；第二，５０ＥＴＦ收益率呈現(xiàn)負(fù)偏態(tài)，逡逑下行的尾部風(fēng)險較大，因此看跌期權(quán)相對較貴，進(jìn)而交易不如看漲期權(quán)集中；第逡逑三，對于做市商來說，由于賣空限制，，看漲期權(quán)比看跌期權(quán)更容易對沖，因此做逡逑市商更愿意為看漲期權(quán)提供流動性。逡逑１４０逡逑１２０逡逑ｊ邋ＩＮ丨丨ＩＩ丨丨｜＿｜｜｜丨｜｜丨＿逡逑＾邋＾邋＾逡逑醒川及交？跌／ｎ漲（％）邐＿邋Ｊｊ持倉ＹＴ跌／／］漲（％）逡逑資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ／）逡逑圖４．３邋５０ＥＴＦ期權(quán)看漲與看跌對比逡逑３３逡逑
【學(xué)位授予單位】：廈門大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2630916