【摘要】：在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下,提高宏觀層次的資源配置效率成為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃負(fù)面影響的重要舉措。2008年金融危機(jī)之后,政府為了穩(wěn)定增長(zhǎng),出臺(tái)了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激政策,通過(guò)降息降準(zhǔn)、政府補(bǔ)貼、隱性擔(dān)保、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新等措施,營(yíng)造了相對(duì)寬松的融資環(huán)境。資金的大量涌入使得企業(yè)不斷擴(kuò)大投資生產(chǎn),大量資金沉淀在低效企業(yè)中,過(guò)剩產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)淘汰,使得資源配置效率下滑,經(jīng)濟(jì)減緩。同時(shí),杠桿率的上升使得高杠桿企業(yè)不得不通過(guò)進(jìn)一步借債償還以往貸款,引發(fā)了企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn),使得民營(yíng)企業(yè)破產(chǎn)率提升,國(guó)有企業(yè)運(yùn)行不暢。在這一背景下,以2015年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為標(biāo)志,中國(guó)正式進(jìn)入了政府驅(qū)動(dòng)的降杠桿時(shí)期。在這之后,各部門(mén)針對(duì)宏觀杠桿率過(guò)高的問(wèn)題陸續(xù)發(fā)布了一系列降低企業(yè)杠桿率、規(guī)范企業(yè)融資行為的文件。針對(duì)監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)等重點(diǎn)部門(mén)開(kāi)展了整改行動(dòng),使得企業(yè)負(fù)債得以約束,促進(jìn)了僵尸企業(yè)的合理轉(zhuǎn)化,各部門(mén)債務(wù)負(fù)擔(dān)得到緩解。為了檢驗(yàn)去杠桿政策實(shí)施的具體效果,本文通過(guò)對(duì)比2013年-2017年上市企業(yè)的杠桿率水平,研究了2015年底政策實(shí)施后不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的負(fù)債水平變化情況,提出下列假設(shè):(1)企業(yè)在去杠桿政策后杠桿率水平下降,國(guó)有企業(yè)性質(zhì)會(huì)影響去杠桿政策的實(shí)施效果;(2)去杠桿政策通過(guò)稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模收縮、貨幣政策收緊等手段影響企業(yè)負(fù)債水平;(3)在去杠桿過(guò)程中,企業(yè)的債務(wù)期限縮短;企業(yè)獲得的銀行貸款減少,而企業(yè)間信貸的數(shù)量變化具有不確定性;(4)去杠桿政策后,企業(yè)融資成本會(huì)隨著負(fù)債水平和債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的變化而變化,但方向具有不確定性。本文研究方法如下:(1)本文的數(shù)據(jù)來(lái)源為2015年度前后兩年企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的季度數(shù)據(jù)。在對(duì)變量的定義中,采用政策啞變量,對(duì)政策(2015年末)前后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分別取0或1;采用企業(yè)性質(zhì)啞變量,將國(guó)有企業(yè)標(biāo)記為1,用以區(qū)分國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè);采用杠桿率衡量企業(yè)在政策前后的負(fù)債水平。(2)基本回歸為企業(yè)負(fù)債水平與政策變量的回歸,負(fù)債水平作為因變量;之后,加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量并作交互項(xiàng),用以考察去杠桿政策前后國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)負(fù)債水平的變化。(3)在進(jìn)一步研究中,本文將具體的宏觀政策渠道作為中介變量引入研究,以驗(yàn)證貨幣政策和財(cái)政政策才去杠桿過(guò)程中的中介效應(yīng);之后,將負(fù)債水平替換為具體的負(fù)債類科目及資本成本,以研究去杠桿政策實(shí)施的具體途徑、政策前后債務(wù)融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資成本的變化。通過(guò)對(duì)比2013年-2017年上市企業(yè)的杠桿率水平,可以得出如下結(jié)論:(1)在2015年底去杠桿政策實(shí)施前,國(guó)有企業(yè)的杠桿率偏高,經(jīng)歷了去杠桿事件后,上市企業(yè)總體的杠桿率有所下降。將具有不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行分組回歸和交互項(xiàng)回歸后發(fā)現(xiàn),相較于國(guó)有企業(yè),民營(yíng)企業(yè)負(fù)債水平降低更多,而國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)在去杠桿過(guò)程中會(huì)起抑制作用。(2)稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模收縮、貨幣政策收緊等在去杠桿背景下有效促進(jìn)了企業(yè)杠桿率的下降。(3)去杠桿后企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的變化表明,企業(yè)總體的流動(dòng)性負(fù)債有所下降,國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債下降更為明顯;銀行貸款的下降將抑制國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的行為,民營(yíng)企業(yè)在政策后在企業(yè)間信貸中的信用期變長(zhǎng)。(4)企業(yè)融資成本在去杠桿政策后有所下降。
【圖文】：

圖１文獻(xiàn)回顧框架逡逑宏觀經(jīng)濟(jì)因素一方面影響資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向，形成了以靜態(tài)權(quán)衡理論為代逡逑表的研究類別；另一方面，，對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的研宄構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整逡逑理論的框架（閔亮，沈悅；２０１１）。靜態(tài)資本權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)存在最優(yōu)資本逡逑

圖２研宄假設(shè)框架逡逑
【學(xué)位授予單位】：北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F275;F832.51

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本文編號(hào)：2626201