【摘要】：由于礦產(chǎn)品價格的隨機(jī)性,采礦權(quán)的投資面臨著巨大的風(fēng)險。采礦權(quán)的價值是礦業(yè)市場上的核心問題,因此文章的主要研究目的是對采礦權(quán)的價值進(jìn)行評估。本文將實物期權(quán)理論應(yīng)用到采礦權(quán)定價中,并引入案例進(jìn)行實證。 根據(jù)礦產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營模式,礦產(chǎn)資源采礦權(quán)可以被視為一個按年度劃分的復(fù)合看漲期權(quán)。為了計算采礦權(quán)的價值,假定礦產(chǎn)品的價格服從幾何布朗運動,在常數(shù)波動率的條件下,建立了基于復(fù)合期權(quán)的礦產(chǎn)資源采礦權(quán)定價模型。進(jìn)一步放松常數(shù)波動率的假設(shè),將模型擴(kuò)展到隨機(jī)波動率采礦權(quán)定價模型。結(jié)合市場上一個銅礦采礦權(quán)的交易實例,對比分析了貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法與復(fù)合期權(quán)方法的定價結(jié)果。在常數(shù)波動率情況下,發(fā)現(xiàn)復(fù)合期權(quán)定價方法得到的采礦權(quán)的價值高于市場的評估價格,即市場存在負(fù)溢價現(xiàn)象。這一結(jié)論為礦產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行采礦權(quán)的投資提供了決策依據(jù)；在隨機(jī)波動率情況下,模型得到了不同波動率和預(yù)期收益率條件下的采礦權(quán)價格。這使得企業(yè)可以根據(jù)市場條件和企業(yè)狀況選擇進(jìn)行采礦權(quán)投資的時機(jī)。
【圖文】：

開采成本的預(yù)期收益KI:KI=65518242.30X23.61%=15468857.01的預(yù)期收益K2:K2=32759121.15X23.61%=7734428.50無風(fēng)險收益率。據(jù)十年期09國債27(019927)的年利率為3.680/0:‘，另據(jù)紅程研究中心，通過國債收益率散點圖分析可以得到2009年9月30日的10的收益率與該國債利率是一致的。所以本文采用的無風(fēng)險利率為3.68%。歷史波動率方法1歷史波動率照本文研究的資產(chǎn)標(biāo)的物來看，礦產(chǎn)資源的波動率應(yīng)該是反映礦產(chǎn)企業(yè)毛利潤。由于在本文中假設(shè)現(xiàn)有的生產(chǎn)技術(shù)條件不變，開采成本和總成本在定價模為常數(shù)，所以礦產(chǎn)資源的波動性能夠由礦產(chǎn)品的價格波動來度量。獅子山銅礦為銅精礦，盡管在品位上與銅金屬有一定的差別，但是可以用現(xiàn)貨銅的價格波代替銅精礦的價格波動。文數(shù)據(jù)來自上海金屬網(wǎng)(hitP:刀www.shmct.com)，選擇收集的從2005年1月0年6月30日現(xiàn)貨銅的每日價格。其變動趨勢如圖5.1所示。90000

資源投資的價值。復(fù)合期權(quán)模型考慮了未來信息的價值，礦產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營活動的，并且認(rèn)為這些因素是有價值的，而收益法評估認(rèn)為未來信息價值固定，并假業(yè)的經(jīng)營活動一成不變。所以采礦權(quán)的價值在復(fù)合期權(quán)模型中高于貼現(xiàn)現(xiàn)金流型。一方面，在實際礦產(chǎn)市場上，礦產(chǎn)品的價格趨勢并不是穩(wěn)定不變的。礦產(chǎn)理者具有根據(jù)未來信息自主決策的能力，因此在采礦權(quán)評估中應(yīng)該考慮到具有活性價值。另一方面，根據(jù)《礦產(chǎn)資源開采登一記管理辦法》有關(guān)規(guī)定，礦山的限最長有效期為30年。在礦產(chǎn)開采的有效期內(nèi)，礦產(chǎn)企業(yè)面臨著成本的增加，從而影響利潤的變化。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法認(rèn)為企業(yè)有著固定的利潤和成本，不考的價值，這是不科學(xué)的。因此實證結(jié)果說明，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法低估了采礦權(quán)，而實物期權(quán)方法更加準(zhǔn)確的反應(yīng)了采礦權(quán)的價值�，F(xiàn)現(xiàn)金流法認(rèn)為企業(yè)有著固定的利潤和成本，不考慮時間的價值，這種不科學(xué)不能作為投資決策依據(jù)。復(fù)合期權(quán)定價方法綜合考慮到這些不確定性，得到的的價值高于市場上的評估價格，即市場存在負(fù)溢價。這說明市場的采礦權(quán)價格價值低估。那么，，對于一家預(yù)期收益率為行業(yè)平均毛利率23.610k的企業(yè)，該存在價值投資的空間。5000000
【學(xué)位授予單位】：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F407.1;F830.9

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本文編號：2625900