【摘要】：我國的證券市場起步于上世紀(jì)90年代初,經(jīng)過二十多年的發(fā)展,取得了很大成就。然而,與歐美等發(fā)達(dá)國家市場相比,還存在很多的不足和缺陷,仍不能看做是一個成熟的市場。體制法規(guī)不健全、監(jiān)管手段單一、投資理念缺乏等特征,給市場帶來了很大的不穩(wěn)定性,股市的波動偏離了市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律,進(jìn)而阻礙了證券市場的發(fā)展。針對中國證券市場波動幅度劇烈、投機(jī)氛圍濃厚的特點(diǎn),完善市場功能合乎邏輯的政策建議就是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,其中尤以證券投資基金為主。證券投資基金作為專業(yè)化的投資工具,有著更科學(xué)的投資分析方法、高素質(zhì)的管理團(tuán)隊和良好的投資理念,監(jiān)管者寄希望于投資基金的投資行為和風(fēng)格以降低市場的非理性的波動,以此推動證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。由此,我國證券投資基金得以快速發(fā)展起來。然而,隨著證券投資基金的發(fā)展,人們發(fā)現(xiàn),證券投資基金實(shí)際的市場行為并不是最初認(rèn)為的那么科學(xué)理性,也有著自身的不足,證券投資基金對股市作用也開始眾說紛紜。2007年底的金融危機(jī)波及全球,證券市場受到很大的沖擊,,在我國這樣一個新興的市場上,證券投資基金究竟是起到穩(wěn)定市場、抑制股價波動的作用,還是起到相反的作用；多年來我國大力發(fā)展的證券投資基金到底和監(jiān)管當(dāng)局的政策本意是否一致。這些問題都是伴隨著證券投資基金大發(fā)展時需要亟待回答的重要問題。 本文首先從我國證券投資基金的基本特征、發(fā)展歷程以及現(xiàn)狀開始進(jìn)行梳理,對我國證券投資基金的基本情況做了大概的認(rèn)識和了解。然后,對國內(nèi)外關(guān)于證券投資基金與證券市場波動關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧,以便提出更加合理的研究方法和研究視角。在此前提下,本文分別從微觀和宏觀兩個角度出發(fā)進(jìn)行分析,研究在金融危機(jī)前后這段時間內(nèi),我國證券投資基金對證券市場波動性的影響作用。最后對于以上實(shí)證結(jié)果,本文通過協(xié)整關(guān)系進(jìn)一步分析,探討了基金市場和股市之間關(guān)系的長期穩(wěn)定性。 在微觀角度方面,本文用個股股票益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為度量股市波動性的指標(biāo),同時剔除大盤波動以及其他因素影響,用證券投資基金的持股比例來反映基金的交易行為。然后,采用截面數(shù)據(jù)回歸方法,建立多變量的線性回歸模型,研究個股的波動率和投資基金持股之間的關(guān)系。在宏觀角度方面,考慮到整個證券市場,本文用證券市場的股指收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為股市波性的衡量指標(biāo),并考慮其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,如貨幣供應(yīng)量、國內(nèi)生產(chǎn)總值、利率等,將其作為控制變量,考察去除宏觀經(jīng)濟(jì)因素后,股市波動和基金整體持股之間的關(guān)系。在協(xié)整研究方面,主要研究整個股票市場和基金市場之間的關(guān)系,本文用市場股指和基金指數(shù)作為兩個市場的研究變量,研究兩者之間的協(xié)整關(guān)系。 微觀角度的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),在金融危機(jī)前,證券投資基金持股比例和股票的波動率之間更多的是呈同方向變化,即表明證券投資基金的行為加劇了股市波動；在金融危機(jī)期間,基金持股比例和股票的波動率呈反向變化的情形居多,但是通過計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的顯著性檢驗(yàn)的估計系數(shù)很少,所以,這一時期,我們無法肯定地判斷基金行為對股市就一定起到積極的作用。同時,從控制變量系數(shù)的估計結(jié)果看到,流通股本和股票的收益率與股票波動的相關(guān)關(guān)系較為顯著,均與股票的波動率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,表明流通股本越大或者股票的收益率越高越具有降低股票價格波動的作用；從變量系數(shù)的絕對值看,股票收益對股票價格波動影響更大。宏觀角度實(shí)證結(jié)果表明,在金融危機(jī)前的一段時間內(nèi),股市波動和持股比例成正向關(guān)系,即隨著投資基金持股比例的增加股市的波動頻率加大,根據(jù)估計系數(shù),每當(dāng)基金的持股比例增加1%,股市的波動率性將增加26.17%,說明在此期間內(nèi)投資基金的交易行為加劇了市場的波動,而且這種負(fù)面的影響很大；在金融危機(jī)發(fā)生后,股市波動率和投資基金的持股比例成負(fù)向關(guān)系,即投資基金持股比例的增加降低了股市的波動,當(dāng)基金的持股比例增加1%,股市的波動率將降低7%,表明這段時間內(nèi),投資基金的投資行為對股市的穩(wěn)定起到積極作用�；趨f(xié)整分析,發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)前的市場狀態(tài)下,基金市場和股票市場存在長期穩(wěn)定的關(guān)系,即基金市場的波動會帶來股票市場波動的加�。欢诮鹑谖C(jī)爆發(fā)后的市場狀態(tài)下,兩者不存在長期均衡的關(guān)系,基金市場的波動不能夠帶來股市的波動加劇或減緩。從整個區(qū)間上看,也無法確定兩者之間長期穩(wěn)定的關(guān)系。 因此,本文認(rèn)為證券投資基金對股市的影響還很難給出統(tǒng)一的結(jié)論,不同時期所起的作用不同。從整體上看,基金對股市的負(fù)面影響要大于正面的影響。究其原因,文中做了初步的探討,同時給出了相應(yīng)的建議和對策。 本文主要特色之處有以下幾點(diǎn)： 一是微觀研究上,在文獻(xiàn)研究基礎(chǔ)上對實(shí)證模型進(jìn)行了改進(jìn),使得模型更能反映實(shí)際變量之間的關(guān)系。 二是從宏觀角度進(jìn)行了實(shí)證分析,以往文獻(xiàn)的研究中,部分學(xué)者在得出基金和股市的關(guān)系后,只是將宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為影響因素進(jìn)行理論上的分析,將其引入實(shí)證分析的案例并不多見。 三是本文從微觀角度、宏觀角度以及整個市場的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了帶有比較性的分析,使研究的角度也更全面和具有說服力。
【圖文】：

證券投資基金對股市波動性的影響研究第五部分，基于以上實(shí)證分析的結(jié)果，給出其發(fā)生的原因，同時給出進(jìn)一步發(fā)展證券投資基金的建議對策。第六部分，本文的結(jié)論及不足之處。本文的主要框架:

癖９芄郝虺鐘腥送?證券投資基金運(yùn)作中涉及各方關(guān)系簡圖2，3證券投資基金的發(fā)展我國證券投資基金的發(fā)展起步于上世紀(jì)90年代初，，根據(jù)其演變歷程，可以大致將其分為三個階段:第一階段為探索階段，是從上世紀(jì)80年代到《證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施這段時間;第二階段為試點(diǎn)發(fā)展階段，是從1997年n月到2004年6月《證券投資基金法》的正式頒布這段時間;第三階段為快速發(fā)展階段，是指《證券投資基金法》實(shí)施以來的這段時間。1992年n月，經(jīng)當(dāng)時主管證券市場的中國人民銀行批準(zhǔn)，中國第一家較為規(guī)范的證券投資基金，也是公司型封閉式基金一淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金正式設(shè)立，并于次年8月在上交所掛牌上市。之后，中國投資基金業(yè)進(jìn)入一個短暫的發(fā)展熱潮。截止1998年
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F832.51

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 張子棟;上證綜指波動率偏度研究[D];內(nèi)蒙古大學(xué);2012年

本文編號：2591781