本文關(guān)鍵詞：我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持股偏好研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《南京農(nóng)業(yè)大學(xué)》 2008年

我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持股偏好研究

展海軍  

【摘要】： 1997年11月國(guó)務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》,拉開(kāi)了中國(guó)股票市場(chǎng)培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的序幕,1998年3月封閉式基金成立并開(kāi)始運(yùn)作,1999年三類(lèi)企業(yè)(國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股公司及上市公司)資金和保險(xiǎn)公司資金入市,2001年9月開(kāi)放式基金成立,2002年11月8日中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,并于同年12月1日正式實(shí)施。雖然管理層從1997年以來(lái)非常重視發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,2001年提出“超常規(guī)”發(fā)展,但由于我國(guó)持續(xù)五年的股市低迷以及股票市場(chǎng)所特有的“股權(quán)分置”現(xiàn)象,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市的影響被局限在1/3的流通股中,其地位和作用并沒(méi)有真正彰顯。但2005年下半年開(kāi)始的股權(quán)分置改革和2006年下半年中國(guó)股市告別低迷進(jìn)入“牛市”,尤其是2007年下半年之后股改“大小非”解禁高潮的到來(lái),無(wú)論從股票市場(chǎng)制度的供給還是需求來(lái)看,機(jī)構(gòu)投資者都迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。一方面,伴隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)改革不斷深化,各種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者自身規(guī)模的擴(kuò)大和成長(zhǎng)主觀上需要有更多熱衷股票市場(chǎng)的“基民”投資者和具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成長(zhǎng)良好的上市公司;另一方面,“大小非”解禁會(huì)使相當(dāng)規(guī)模的原非流通股上市流通,增大了股票市場(chǎng)總的供給盤(pán)子,客觀上需要機(jī)構(gòu)投資者消化吸收這些“大小非”股票,避免股價(jià)暴跌,促使股票市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展。 由于具有信息、資金、技術(shù)、人才優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者,在股票市場(chǎng)上的持股規(guī)模、持股偏好等投資行為,不僅可以通過(guò)“用腳投票”對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生直接影響,而且還可能通過(guò)“用手投票”對(duì)上市公司治理和業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。因此,在股權(quán)分置改革基本完成之后的“全流通”條件下,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的持股偏好進(jìn)行系統(tǒng)研究就顯得非常具有理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 目前,我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主要包括證券投資基金、保險(xiǎn)公司、三類(lèi)公司(國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股公司和上市公司)、QFII、社�；�、證券公司等,其中占主導(dǎo)地位的是證券投資基金。因此,本文以我國(guó)證券投資基金作為主要研究對(duì)象,采取多元回歸方法對(duì)證券投資基金的持股偏好及其影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。以基金的持股比例作為因變量,公司每股收益率、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、換手率、市凈率、公司規(guī)模、知名度、財(cái)務(wù)報(bào)告是否由“五大會(huì)計(jì)事務(wù)所”審計(jì)、審計(jì)意見(jiàn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)豕數(shù)、流通股比例、上市時(shí)間長(zhǎng)度、是否在股改期間、是否在股改后14個(gè)變量作為自變量。樣本選擇期間為2004年至2007年,共13個(gè)季度。 結(jié)果顯示,每股收益率、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、市凈率、公司規(guī)模、知名度、財(cái)務(wù)報(bào)告是否由“五大會(huì)計(jì)事務(wù)所”審計(jì)、是否在股改期間等變量與基金的持股比例呈正相關(guān)關(guān)系,其中每股收益率、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)報(bào)告是否由“五大會(huì)計(jì)事務(wù)所”審計(jì)與被解釋變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系;而換手率、審計(jì)意見(jiàn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、上市時(shí)間長(zhǎng)度、是否在股改后等變量與基金持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,其中換手率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、上市時(shí)間長(zhǎng)度等變量與基金持股呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者更傾向于持有公司盈利、規(guī)模較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小、上市時(shí)間較短的公司股票,且受審慎原則影響較大。 最后,針對(duì)實(shí)證分析的結(jié)果,對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股偏好進(jìn)行結(jié)論性總結(jié),并提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

摘要6-8

ABSTRACT8-10

第一章 導(dǎo)論10-17

一、選題背景及研究意義10-12

二、機(jī)構(gòu)投資者的界定及特征12-14

(一) 機(jī)構(gòu)投資者的界定12-13

(二) 機(jī)構(gòu)投資者的特征13-14

三、研究?jī)?nèi)容與結(jié)構(gòu)14-15

四、研究思路15-16

五、本文的可能創(chuàng)新與不足16-17

第二章 機(jī)構(gòu)投資者持股偏好理論與文獻(xiàn)研究17-30

一、理論基礎(chǔ)17-23

(一) 偏好理論17-18

(二) 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)18-21

(三) 行為金融學(xué)21-22

(四) 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)下的持股偏好22-23

二、文獻(xiàn)研究23-30

(一) 信息不對(duì)稱(chēng)與基金持股偏好23-25

(二) 投資者保護(hù)與基金持股偏好25-26

(三) “審慎人”假說(shuō)與基金持股偏好26-28

(四) 公司治理狀況與基金持股偏好28-30

第三章 機(jī)構(gòu)投資者持股現(xiàn)狀分析30-42

一、機(jī)構(gòu)投資者持股影響分析30-32

(一) 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響30-31

(二) 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司績(jī)效的影響31-32

二、我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)狀分析32-35

三、我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股特征分析35-42

(一) 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股占總投資比重分析35-36

(二) 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股偏好描述36-42

第四章 機(jī)構(gòu)投資者持股偏好影響因素實(shí)證分析42-54

一、研究假設(shè)42-43

二、研究方法43-46

(一) 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源43

(二) 模型設(shè)計(jì)及相關(guān)變量的定義43-46

三、實(shí)證研究46-54

(一) 統(tǒng)計(jì)分析46-48

(二) 實(shí)證檢驗(yàn)48-50

(三) 實(shí)證結(jié)果分析50-54

第五章 研究結(jié)論與政策建議54-57

一、研究結(jié)論54-55

二、政策建議55-57

參考文獻(xiàn)57-60

附錄1 攻讀學(xué)位期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文目錄60-61

致謝61

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