本文關(guān)鍵詞：證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀、問題及對(duì)策，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

微觀結(jié)構(gòu) 司高估其實(shí)際還款能力或還款意愿；第五、由于宏觀經(jīng)濟(jì)、政策面、行業(yè)面或上市公司基本面發(fā)生重大變化引發(fā)客戶財(cái)務(wù)出現(xiàn)困難。客戶未能按約定及時(shí)足額歸還融資款項(xiàng)，既影響到證券公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致證券行業(yè)震蕩，也會(huì)導(dǎo)致影響客戶資金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境。二、資管出資困難重重。第一，大集合合同變更缺乏依據(jù)。由于大集合沒有人數(shù)限制，沒有規(guī)模限制，類似于“資金池”運(yùn)作，是證券公司最適合開展股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的形式。大集合如需開展股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，必須修改合同條款，明確四個(gè)要素：明確約定投資范圍包括股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，明確征得客戶同意參與股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，明確約定質(zhì)權(quán)人為管理人，明確約定購回質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。但2013年6月26日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的一法一則即《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》,新的一法一則刪除了有關(guān)大集合的條款，因此修改大集合合同條款將缺乏依據(jù)；第二、新集合計(jì)劃資金成本高，發(fā)行手續(xù)復(fù)雜。2013年6月26日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》明確約定集合計(jì)劃的個(gè)人金融資產(chǎn)合計(jì)不低于100萬元人民幣，客戶準(zhǔn)入門檻的提高帶動(dòng)了客戶期望的資金收益增加，資金端的成本提高；新集合計(jì)劃受限于200人的限制，存續(xù)規(guī)模較小，不利于規(guī)�；\(yùn)作；新集合計(jì)劃批量發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，開戶、驗(yàn)資、備案等用時(shí)較長；第三，定向計(jì)劃貢獻(xiàn)度不足，前文提及作為場(chǎng)內(nèi)交易品種，融出方需開通場(chǎng)內(nèi)戶方可參與股票質(zhì)押式回購，但是目前銀行無法通過定向開立開場(chǎng)內(nèi)戶，致使最大資金無法直接參與該業(yè)務(wù)[6]。三、折算率管理是業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要內(nèi)容。履約保障比例是重要的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)，計(jì)算方法為質(zhì)押物價(jià)值除以負(fù)債，質(zhì)押物價(jià)值隨著二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的下跌導(dǎo)致股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的履約保障比例下降，降低的履約保障比例意味著能夠承受市場(chǎng)的跌幅有限，因此標(biāo)的證券的折算率不高；而且我國證券市場(chǎng)的波動(dòng)較劇烈，為了規(guī)避標(biāo)的證券的下跌風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)的證券的折算率一般不會(huì)定的太高。表4顯示了不同折算率對(duì)應(yīng)的觸及預(yù)警

線、平倉線跌幅的參照表，從2010年8月2日到2013年8月1日上證指數(shù)下跌24.08%%,假設(shè)股票漲幅與指數(shù)相同，如果客戶的履約保障比例保持在150%以上，，折算率就必須小于等于50%;假設(shè)股票漲幅是指數(shù)的1.5倍，如果客戶的履約保障比例保持在150%以上，折算率就必須小于 40%。在我國資本市場(chǎng)波動(dòng)率較大的情況下，標(biāo)的證券折算率普遍定的不高，一般在50%以下，波動(dòng)率較大的一些個(gè)股折算率還需在40%以下。

股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的對(duì)策建議 股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)完善了證券公司大融資平臺(tái)的基礎(chǔ)功能，是證券公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道，也是解決中小企業(yè)融資的重要載體，在提高證券公司的資本使用率的同時(shí)，能夠給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供增量資金。為了更好的發(fā)揮股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，后期需要在以下五個(gè)方面進(jìn)行突破：一、證券公司需建立嚴(yán)格的客戶篩選機(jī)制第一，證券公司需制定質(zhì)押式回購交易合格投資者相關(guān)管理辦法。管理辦法對(duì)客戶準(zhǔn)入條件、征信調(diào)查及評(píng)級(jí)、黑名單管理、交易額度管理等內(nèi)容進(jìn)行規(guī)定，確保只有符合準(zhǔn)入條件的客戶才有資格申請(qǐng)成為股票質(zhì)押回購的客戶；第二，證券公司要建立統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)體系。保證評(píng)級(jí)因子采信來源真實(shí)準(zhǔn)確、各評(píng)級(jí)因子權(quán)重合理有效。購建信用評(píng)級(jí)體系時(shí)，盡量避免使用主觀評(píng)級(jí)因子或減少主觀評(píng)級(jí)因子的權(quán)重。業(yè)務(wù)開展過程中，證券公司對(duì)評(píng)級(jí)體系的合理性、有效性進(jìn)行驗(yàn)證并對(duì)信用評(píng)級(jí)因子及其權(quán)重持續(xù)予以調(diào)整；第三，建立動(dòng)態(tài)的信用評(píng)級(jí)制度。證券公司定期對(duì)客戶重新進(jìn)行資質(zhì)評(píng)級(jí)。重新評(píng)級(jí)重點(diǎn)考量客戶股票質(zhì)押回購履約情況及交易情況等因素，定期調(diào)整客戶資質(zhì)等級(jí)并相應(yīng)調(diào)整其交易額度。當(dāng)客戶出現(xiàn)突發(fā)事件而導(dǎo)致其資質(zhì)狀況下降等情況時(shí)，證券公司需及時(shí)調(diào)整其資質(zhì)等級(jí)。證券公司需建立黑名單制度，將資信不良、有嚴(yán)重違約記錄的客戶列入黑名單。二、證券公司需建立全面嚴(yán)格的盡職調(diào)查機(jī)制證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查需包含融表4不同折算率對(duì)應(yīng)的觸及預(yù)警線、平倉線跌幅參照表 折算率 漲跌幅觸及預(yù)警線跌幅觸及平倉線跌幅 40% 40% 48% 45% 32.5% 41.5% 50% 25% 35% 55% 17.5% 28.5% 60% 10% 22%

注：預(yù)警線指履約保障比例為150%,平倉線指履約保障比例為130%。

證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)

2014年7月號(hào)

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