本文選題：民營(yíng)上市公司　切入點(diǎn)：股權(quán)激勵(lì)　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：股權(quán)激勵(lì)是指賦予管理者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)益,即公司股權(quán),使其在享受收益的同時(shí)承擔(dān)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一種激勵(lì)制度。對(duì)管理者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)能有效降低公司代理成本,從而增加股東財(cái)富。股權(quán)激勵(lì)最早在西方開(kāi)始實(shí)施,我國(guó)從上個(gè)世紀(jì)90年代起也逐步采用股權(quán)激勵(lì)作為激勵(lì)手段。2008年,證監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布了《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)》；同年10月,國(guó)資委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的通知》,使得股權(quán)激勵(lì)法律環(huán)境逐漸成熟,股權(quán)激勵(lì)逐漸進(jìn)入成熟推廣期。迄今為止國(guó)內(nèi)研究股權(quán)激勵(lì)的文獻(xiàn)大多都將視角放在我國(guó)全體上市公司或國(guó)有上市公司,僅有為數(shù)不多的文獻(xiàn)研究過(guò)民營(yíng)上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)問(wèn)題。民營(yíng)上市公司作為資本市場(chǎng)上不可或缺的主體,大多集聚在技術(shù)密集或者知識(shí)密集型的行業(yè),人力資本對(duì)公司的生存和發(fā)展及其重要。因此民營(yíng)上市公司是股權(quán)激勵(lì)最積極的實(shí)踐者�；谝陨媳尘�,本文通過(guò)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)民營(yíng)上市公司股權(quán)激勵(lì)的有效性進(jìn)行了研究。皆在為民營(yíng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供理論借鑒。 研究選取了2009年至2012年在滬深兩市正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施完畢的79家民營(yíng)上市公司作為樣本。將資本運(yùn)營(yíng)效率(EVAPC)與股東投資回報(bào)率(EVAPS)作為被解釋變量,將股權(quán)激勵(lì)方案公布的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量占當(dāng)時(shí)公司股本總額的比例作為解釋變量,將資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、公司成長(zhǎng)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性作為控制變量進(jìn)行比較分析與回歸分析,并根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出有關(guān)建議。 本文擬從以下五個(gè)部分展開(kāi)研究： 第一部分明確了本文的研究主題,介紹了本文的研究背景、選題的理論意義和實(shí)際意義；系統(tǒng)回顧了國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)激勵(lì)效果的相關(guān)文獻(xiàn)并介紹了本文的研究方法、研究?jī)?nèi)容與框架。 第二部分主要介紹民營(yíng)上市公司股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)與發(fā)展現(xiàn)狀。首先明晰了民營(yíng)上市公司、管理者、股權(quán)激勵(lì)的概念,本文將民營(yíng)上市公司定義為實(shí)際控制人為非國(guó)有企業(yè)的上市公司。然后闡述了股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ),并解釋了股權(quán)激勵(lì)的兩種假說(shuō)“利益趨同假說(shuō)”與“管理者防御假說(shuō)”。雖然學(xué)術(shù)界對(duì)股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)有不同的觀點(diǎn),但從實(shí)質(zhì)上而言可以歸納為委托代理理論、人力資本理論、以及雙因素理論以上三種。最后描述了我國(guó)民營(yíng)上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展現(xiàn)狀,表明了本文的研究環(huán)境。 第三部分介紹了EVA的相關(guān)理論。本部分詳細(xì)闡述了EVA的內(nèi)涵、功能以及EVA的計(jì)算方法,并介紹了EVA指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和局限性。通過(guò)對(duì)EVA的內(nèi)涵的界定和對(duì)EVA優(yōu)點(diǎn)的闡述,從本質(zhì)上回答了為何本文要使用EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。 第四部分是對(duì)民營(yíng)上市公司股權(quán)激勵(lì)的有效性進(jìn)行實(shí)證研究。從法律環(huán)境上來(lái)看,2008年有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的一系列法律法規(guī)的出臺(tái),為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了法規(guī)指導(dǎo)；從經(jīng)濟(jì)環(huán)境上來(lái)看,2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā),使得我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)受到較大影響。由于法律環(huán)境與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,使得2008年以前的數(shù)據(jù)不具有參考性,因此本文選取2009年至2012年在滬深兩市正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施完畢的民營(yíng)上市公司作為樣本,在考慮到股權(quán)激勵(lì)滯后性與區(qū)間效應(yīng)的基礎(chǔ)上運(yùn)用EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果進(jìn)行分析。通過(guò)描述性分析和回歸分析來(lái)檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)水平是否會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。 第五部分對(duì)前述回歸分析的結(jié)果進(jìn)行總結(jié),并據(jù)此提出了相應(yīng)的政策建議,同時(shí)提到了本文的不足以及后續(xù)研究需要關(guān)注的問(wèn)題。 通過(guò)使用EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法對(duì)民營(yíng)上市公司股權(quán)激勵(lì)有效性進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)：民營(yíng)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施當(dāng)年較實(shí)施前一年公司業(yè)績(jī)有所提升,但并不顯著。股權(quán)激勵(lì)水平與公司績(jī)效存在著顯著線性正相關(guān)關(guān)系,即股權(quán)激勵(lì)水平與單位資本EVA和單位股本EVA顯著線性正相關(guān)。股權(quán)激勵(lì)具有時(shí)滯性,即股權(quán)激勵(lì)水平會(huì)顯著影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后一年的公司業(yè)績(jī),說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)適合公司用來(lái)對(duì)管理層進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)。樣本公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性對(duì)公司業(yè)績(jī)有顯著性影響,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越大,公司股權(quán)激勵(lì)效果越好,業(yè)績(jī)提升較快。 本文所得結(jié)果與前人的研究成果就某些方面出現(xiàn)一定差異,出現(xiàn)這些差異的原因在于： 1、股權(quán)激勵(lì)政策管制較為嚴(yán)格,包括股權(quán)激勵(lì)備案制、對(duì)預(yù)留股份的限制、嚴(yán)格限制解禁條件等一系列約束使得民營(yíng)上市公司在采用股權(quán)激勵(lì)這一手段時(shí)缺乏動(dòng)力,加之根據(jù)《激勵(lì)管理辦法》規(guī)定,“上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%”,如此低的股權(quán)激勵(lì)水平很難能起到激勵(lì)作用,反而使得上市公司“零持股”現(xiàn)象變得普遍,因此較低水平的股權(quán)激勵(lì)不會(huì)產(chǎn)生“管理者防御”現(xiàn)象,所以股權(quán)激勵(lì)區(qū)間效應(yīng)并不明顯。 2、由于本文選取的樣本公司創(chuàng)業(yè)板和中小板的企業(yè)居多,公司規(guī)模偏小且樣本間差距不大,加上規(guī)模小的樣本公司面臨的外部約束依舊不少,因此公司規(guī)模對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果沒(méi)有顯著影響。 3、樣本公司的股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)但并不顯著,說(shuō)明當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比上升時(shí),公司業(yè)績(jī)也將得到提升,即此時(shí)股東的監(jiān)督作用占主導(dǎo)地位。這是由于我國(guó)民營(yíng)上市公司現(xiàn)階段第一大股東普遍持股占比30%左右,僅處于相對(duì)控股的地位,相比“一股獨(dú)大”的股東更加傾向于對(duì)管理者實(shí)施監(jiān)督以確保自身的利益,因此股權(quán)集中度越高,公司業(yè)績(jī)?cè)胶谩?4、公司成長(zhǎng)性與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)的負(fù)相關(guān)性,主要原因在于模型選取凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為衡量公司成長(zhǎng)性的指標(biāo),具有高成長(zhǎng)性的民營(yíng)上市公司為了擴(kuò)張公司規(guī)模或者提高自身技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力,都需要加大對(duì)公司的資本投入,因此可能造成凈利潤(rùn)下滑,也不能排除公司為了將利潤(rùn)更多的留存于公司而使用一系列盈余管理手段。 本文的創(chuàng)新之處主要在于： 1、研究主體的新穎性。迄今為止,國(guó)內(nèi)研究股權(quán)激勵(lì)的文獻(xiàn)大多都將焦點(diǎn)放在我國(guó)全體上市公司或國(guó)有上市公司,僅有為數(shù)不多的文獻(xiàn)研究過(guò)民營(yíng)上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)問(wèn)題。但自從我國(guó)上市公司開(kāi)始采用股權(quán)激勵(lì)以來(lái),民營(yíng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)。隨著股權(quán)激勵(lì)法規(guī)制度的不斷完善,民營(yíng)上市公司定有更多的動(dòng)力將股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)的手段,因此本文研究民營(yíng)上市公司股權(quán)激勵(lì)的有效性皆在為后續(xù)相關(guān)研究提供理論與實(shí)證參考。 2、衡量股權(quán)激勵(lì)有效性指標(biāo)的新穎性。為了評(píng)價(jià)股權(quán)激勵(lì)的有效性,需要對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行準(zhǔn)確的衡量。以往的研究大多是采用財(cái)務(wù)指標(biāo),并未考慮到財(cái)務(wù)指標(biāo)易被人為操控、忽略股東的資本成本、可能與公司真實(shí)價(jià)值相偏離的內(nèi)生性缺陷,用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量公司業(yè)績(jī),、很有可能造成管理者注重短期業(yè)績(jī)的提升而損害公司價(jià)值,掠奪股東財(cái)富。因此本文選取EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中的單位資本EVA與單位股本EVA來(lái)衡量公司的資本運(yùn)營(yíng)效率和股東投入回報(bào)率。EVA指標(biāo)能夠較為真實(shí)的反映公司價(jià)值,股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施應(yīng)該以提高公司EVA為目的。 3、在進(jìn)行實(shí)證回歸時(shí)較為完善的考慮到了股權(quán)激勵(lì)的區(qū)間效益和股權(quán)激勵(lì)的滯后性,通過(guò)與EVA指標(biāo)體系的結(jié)合,使得回歸結(jié)果較為準(zhǔn)確的反應(yīng)了我國(guó)民營(yíng)上市公司現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)的效果。 同時(shí)由于知識(shí)儲(chǔ)備和個(gè)人精力的限制,本文依然存在著以下幾點(diǎn)不足： 1、研究對(duì)象的局限性。本文的研究對(duì)象僅局限于民營(yíng)上市公司,實(shí)際上股權(quán)激勵(lì)這一激勵(lì)手段廣泛存在于國(guó)有上市公司,非上市公司等組織。由于非上市公司數(shù)據(jù)的非公開(kāi)性,本文的研究?jī)H局限與上市公司。據(jù)此所得出的結(jié)論的廣泛性還有待檢驗(yàn)。 2、沒(méi)有考慮到股權(quán)內(nèi)生性的問(wèn)題。由于知識(shí)儲(chǔ)備的局限,本文只研究了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響,以及該影響是否顯著的問(wèn)題,忽略了影響股權(quán)激勵(lì)本身的因素,即股權(quán)是否存在內(nèi)生性的問(wèn)題。 3、比較分析法有待完善。本文使用比較分析法分析股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后公司業(yè)績(jī)的變化時(shí),僅對(duì)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的樣本公司進(jìn)行了縱向?qū)Ρ?并沒(méi)有與同行業(yè)沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司進(jìn)行橫向?qū)Ρ纫蕴骄抗緲I(yè)績(jī)是否發(fā)生了改變。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F276.5;F832.51;F272.92

【參考文獻(xiàn)】

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