本文選題：資產(chǎn)市場　切入點(diǎn)：不穩(wěn)定性　出處：《吉林大學(xué)》2014年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：隨著經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不斷爆發(fā)，左右各國貨幣政策制定和執(zhí)行的因素呈現(xiàn)出多元化與復(fù)雜化并重的特征金融不穩(wěn)定在貨幣政策和宏觀調(diào)控中的影響權(quán)重日漸擴(kuò)大，已經(jīng)成為影響貨幣政策有效執(zhí)行的重要因素之一而構(gòu)成金融不穩(wěn)定的一個主要維度就是資產(chǎn)市場不穩(wěn)定研讀近年來的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)大部分經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)市場都在不同階段曾經(jīng)出現(xiàn)過不同程度的不穩(wěn)定狀態(tài)全球金融的深化與自由化趨勢越發(fā)明顯，流動性泛濫愈加嚴(yán)重，加之金融監(jiān)管機(jī)制的滯后，導(dǎo)致資產(chǎn)價格盛衰循環(huán)的周期越來越短，并呈現(xiàn)出波動聚集與波幅漸寬的特征，直接造成了資產(chǎn)市場的不穩(wěn)定而2008年全球金融危機(jī)更是清晰的勾勒出了資產(chǎn)市場投機(jī)泡沫的生成與破滅及其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破壞效應(yīng)繼經(jīng)濟(jì)增長通貨膨脹就業(yè)之后，資產(chǎn)市場穩(wěn)定與金融穩(wěn)定已經(jīng)漸漸成為政策當(dāng)局的又一個政策目標(biāo)而貨幣政策對于資產(chǎn)市場泡沫以及不穩(wěn)定性方面是否應(yīng)該干預(yù)以及應(yīng)當(dāng)怎樣干預(yù)已經(jīng)成為學(xué)界和業(yè)界爭論的焦點(diǎn) 沿著以上思路，本文在研讀大量國內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，采用多種計(jì)量方法從三個層面來展開對資產(chǎn)市場不穩(wěn)定性及其與經(jīng)濟(jì)增長貨幣政策之間的相互影響研究，即資產(chǎn)市場不穩(wěn)定性研究資產(chǎn)市場與貨幣政策以及利率之間的影響研究投資者行為以及成長性所產(chǎn)生的股票市場不穩(wěn)定狀態(tài)研究 首先，本文從市場內(nèi)部和市場外部兩個角度來尋找決定市場價格的影響因素，并且運(yùn)用基于狀態(tài)空間模型的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移時變系數(shù)模型分別實(shí)證檢驗(yàn)了股票市場和房地產(chǎn)市場的不穩(wěn)定性，并將這種不穩(wěn)定性分解為內(nèi)在不穩(wěn)定性和外在不穩(wěn)定性，進(jìn)而使用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型分別研究了股票市場和房地產(chǎn)市場兩種不穩(wěn)定性對經(jīng)濟(jì)增長的影響主要結(jié)論包括：我國貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)路徑具有不穩(wěn)定性，2003年以來，股票市場部分的實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，且自2010年后股市對經(jīng)濟(jì)的響應(yīng)關(guān)系進(jìn)入了完全反應(yīng)區(qū)域股票市場不穩(wěn)定性的主要根源在于外在不穩(wěn)定性，存在著股票市場外在不穩(wěn)定性對經(jīng)濟(jì)的非對稱影響，即在經(jīng)濟(jì)增長的高波動區(qū)制，股票市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性和外在不穩(wěn)定性都對經(jīng)濟(jì)沒有顯著影響，而在經(jīng)濟(jì)增長的低波動區(qū)制，股票市場的外在不穩(wěn)定性對經(jīng)濟(jì)的抑制作用顯著，但抑制程度較弱在樣本期內(nèi)，房地產(chǎn)市場的總體不穩(wěn)定性由外在不穩(wěn)定性主導(dǎo)2008年金融危機(jī)期間，我國房地產(chǎn)市場總體不穩(wěn)定性的構(gòu)成呈現(xiàn)出了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，危機(jī)初期由外在不穩(wěn)定性主導(dǎo)，而在推出四萬億刺激計(jì)劃后，內(nèi)在不穩(wěn)定性成為了主導(dǎo)上述情況表明，在危機(jī)沖擊下，經(jīng)濟(jì)增長不確定預(yù)期羊群行為等外部因素左右了房地產(chǎn)市場的發(fā)展，而這種外部因素主導(dǎo)的不穩(wěn)定具有不可控性，且對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)具有較大的不確定性，而我國政策當(dāng)局隨后推出的刺激計(jì)劃及時調(diào)節(jié)了房地產(chǎn)市場不穩(wěn)定性的結(jié)構(gòu)，可以說該項(xiàng)刺激政策具有即時有效性房地產(chǎn)市場不穩(wěn)定性對經(jīng)濟(jì)增長存在著明顯的非對稱影響，在高波動區(qū)制，房地產(chǎn)市場內(nèi)在不穩(wěn)定性對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的負(fù)向沖擊，而在低波動區(qū)制，經(jīng)濟(jì)增長對房地產(chǎn)市場外在不穩(wěn)定性具有明顯正向響應(yīng) 其次，本文運(yùn)用Garch-in-Mean SVAR模型對銀行間同業(yè)拆借利率與房地產(chǎn)價格增長率進(jìn)行建模來研究利率不確定性對房地產(chǎn)價格波動的影響關(guān)系，結(jié)果表明20天利率與60天利率變化的不確定性對房地產(chǎn)價格存在著顯著的負(fù)向沖擊，但沖擊程度較弱相對來說，20天利率不確定性對房地產(chǎn)價格造成的沖擊要強(qiáng)于60天利率不確定性對房地產(chǎn)價格所產(chǎn)生的影響房地產(chǎn)價格增長率對附加不確定性的20天利率與60天利率的沖擊響應(yīng)都具有非對稱性，即在考慮不確定性的情況下，兩種期限利率正向沖擊對房地產(chǎn)價格的影響要大于他們的負(fù)向沖擊對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生的影響，這說明提高利率更易于降低房地產(chǎn)價格，而降低利率對房地產(chǎn)價格的刺激有限附加不確定性的20天利率對房地產(chǎn)價格造成的負(fù)向沖擊和正向沖擊都要大于附加不確定性的60天利率對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生的影響，這種情況表明，在考慮利率不確定性的情況下，房地產(chǎn)價格的中期利率敏感性要強(qiáng)于長期利率敏感性另外，本文還對VAR模型同時施加短期約束與長期約束來識別價格型貨幣政策與股票價格之間的同步?jīng)_擊響應(yīng)關(guān)系，結(jié)果表明股票價格對利率的即刻沖擊響應(yīng)為負(fù)，長期沖擊響應(yīng)收斂于零，解決了喬斯基分解的長期正向效應(yīng)之謎股票價格對利率具有即刻正向沖擊，且這種沖擊不具有長記憶性產(chǎn)出和通貨膨脹對股票價格的沖擊都具有正向滯后響應(yīng)本文的實(shí)證結(jié)果為基準(zhǔn)利率的確定貨幣政策的制定執(zhí)行股票市場的穩(wěn)定發(fā)展宏觀調(diào)控的有效實(shí)施貨幣政策由數(shù)量型向價格型過渡提供了一定的經(jīng)驗(yàn)支持 最后，考慮到從投資者行為的角度度量股票市場的不穩(wěn)定性，本文使用基于CCK模型的MSH模型研究中小板羊群行為的區(qū)制轉(zhuǎn)移特征，結(jié)果表明在高波動區(qū)制羊群行為高度顯著，而在低波動區(qū)制不存在羊群行為經(jīng)過進(jìn)一步的深入研究，本文首次提出MSH-TVP模型，將其應(yīng)用于中小板羊群行為的時變路徑研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中小板具有羊群行為持續(xù)性，較長的羊群持續(xù)期都伴隨著市場持續(xù)的高波動，最長的羊群持續(xù)期發(fā)生在2008年至2009年的金融危機(jī)期間，且羊群行為的波動也較大2010年以前中小板出現(xiàn)了3次較長的羊群持續(xù)期，并呈現(xiàn)出逐波變長的規(guī)律，而2010年到2012年的羊群持續(xù)期均較短本文還從成長性的角度度量了創(chuàng)業(yè)板市場的不穩(wěn)定性，采用突變級數(shù)方法計(jì)算出創(chuàng)業(yè)板公司的成長性指數(shù)，并以上市公司的總股本為標(biāo)準(zhǔn)確定權(quán)重計(jì)算整個創(chuàng)業(yè)板的加權(quán)成長性指數(shù)，進(jìn)行成長性指數(shù)化研究結(jié)果表明，2010年加權(quán)成長性指數(shù)漲幅為24%，如此高速的成長性卻換來了2011年創(chuàng)業(yè)板價格指數(shù)高達(dá)35%的下跌，說明創(chuàng)業(yè)板市場確實(shí)存在著較高的不穩(wěn)定性，可能的原因在于：第一，盡管有宏觀政策的因素，但三高現(xiàn)象難辭其咎，其過度透支了創(chuàng)業(yè)板的成長性第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分集中于產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，屬于制造密集型企業(yè)群體，這樣單一化的行業(yè)結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板整體成長性易于大幅波動 綜上所述，本文認(rèn)為我國資產(chǎn)市場存在著微觀層面和宏觀層面兩個維度的不穩(wěn)定性，，相對于股票市場，房地產(chǎn)市場的不穩(wěn)定狀態(tài)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度更強(qiáng)影響層面更廣影響路徑更復(fù)雜在極端情況下，如2008年金融危機(jī)，股票市場和房地產(chǎn)市場的不穩(wěn)定程度都較強(qiáng)，且對宏觀經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)也較明顯因此，監(jiān)測與調(diào)控資產(chǎn)市場的不穩(wěn)定性應(yīng)該成為政策當(dāng)局維護(hù)金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)均衡增長的主要工具和重要路徑
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1564701