本文關鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板 羊群效應 CSAD 成交量　出處：《西南財經(jīng)大學》2014年碩士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：創(chuàng)業(yè)板市場又稱二板市場,是為主板提供補充,為創(chuàng)新型和高新技術中小企業(yè)提供融資渠道的股票交易市場。美國納斯達克市場的成功證明了創(chuàng)業(yè)板的價值,同時為后來者指明了方向。為了促進產業(yè)結構調整、豐富我國證券市場的內涵、完善資本市場結構,我國于2009年設立了創(chuàng)業(yè)板市場,經(jīng)過四年多的發(fā)展,截止到目前為止,共有379支股票在創(chuàng)業(yè)板上市交易,創(chuàng)業(yè)板的設立和發(fā)展解決了眾多企業(yè)的融資難題,促進了資本的循環(huán),也為廣大投資者提供了新的投資渠道,有效發(fā)揮了資源配置的功能,引導社會資源向具有競爭力和高成長的新興行業(yè)和企業(yè)流動,幫助了代表未來發(fā)展趨勢的高科技企業(yè)成長,從而加快經(jīng)濟增長方式的轉變。盡管積極意義顯著,但目前創(chuàng)業(yè)板仍存在諸多問題,首要問題就是投資者能否正確認識其高風險高波動性從而采取相應的行為。本文試圖分析在這一新興市場中,投資者的行為之間是否存在一致性。 羊群行為指與大多數(shù)人采取相同的行動而忽略有價值的私人信息的決策方式。羊群效應是行為金融學研究的一個重要分支,通過對社會學、心理學和金融學的交叉應用,從區(qū)別于傳統(tǒng)金融理論的角度分析了投資者行為。在金融市場上,羊群行為表現(xiàn)為在某一時期內,大量投資主體在獲得他人的投資決策信息后放棄自身原有的投資策略而采取與他人相似的投資策略,投資者之間信息傳導從而相互影響。而在證券市場中,羊群效應普遍存在于機構投資者與個人投資者的決策行為中,尤其相較國外成熟的資本市場而言,我國的投資者更加缺乏理性,羊群效應更加明顯。羊群效應對市場資源配置作用和市場穩(wěn)定性有較大影響,同時歷史經(jīng)驗表明羊群行為也與金融危機的發(fā)生有密切的關系,影響到了金融市場的正常秩序。因此,通過行為金融理論的運用,研究羊群效應,從而分析投資者的決策行為對跟隨者行為的影響作用就顯得意義重大了。 本文以行為金融學、管理學、統(tǒng)計學等學科知識為基礎,采用文獻分析以及實證分析的方法,針對我國創(chuàng)業(yè)板市場羊群效應進行了系統(tǒng)的研究。本文對羊群效應的研究首先著眼于理論分析,對羊群效應的成因、分類進行了歸納,并對羊群效應的研究現(xiàn)狀進行了總結。在羊群效應的理論研究基礎上,總結和對比羊群效應的四種測度方法。其次簡要描述了我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展情況,并分別從上市公司角度、監(jiān)管層角度、投資者角度分析了創(chuàng)業(yè)板市場上可能存在的風險。在實證部分中,闡述了選擇CSAD分析方法的原因,然后選取2012年1月18日至2013年10月9日的創(chuàng)業(yè)板市場數(shù)據(jù)進行實證分析,在CSAD模型的原有基礎上引入滯后項和成交量的變化率。實證結果表明我國創(chuàng)業(yè)板市場存在顯著的羊群效應。最后根據(jù)實證結果分析了創(chuàng)業(yè)板市場羊群效應產生的原因,并對投資者和監(jiān)管層提出了各自的建議,希望二者齊心協(xié)力,在羊群效應無法避免的情況下,盡量降低創(chuàng)業(yè)板市場上羊群效應的負面影響。 本文在第二章歸納了羊群效應的研究發(fā)展現(xiàn)狀,分析了羊群行為產生的原因、羊群行為的分類。第三章介紹了羊群效應研究的理論基礎,并總結了對羊群效應進行模型檢驗的四種方法。第四章描述了創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀,從三個角度對創(chuàng)業(yè)板存在的風險進行了分析。第五章使用CSAD方法對收集到的我國創(chuàng)業(yè)板市場數(shù)據(jù)進行回歸分析,再根據(jù)國內外學者的研究結論對原模型進行變化,得出檢驗結果,并分析了創(chuàng)業(yè)板羊群效應形成的原因。第六章對全文進行總結,并從監(jiān)管者和投資者兩個角度提出相應建議。 具體而言,在第二章中分析了市場上羊群效應產生的原因,分別從機構投資者和個人投資者的角度進行論述。羊群效應在機構投資者中產生的原因—是基金經(jīng)理重視自身的聲譽與收入,二是基金經(jīng)理的業(yè)績評價體系不成熟；在個人投資者中產生的原因—是個人投資者投研能力不足,二是個人投資者之間的相互影響。然后總結了現(xiàn)有對羊群行為進行的三種分類,包括真實的羊群行為和虛假的羊群行為、理性羊群行為和非理性羊群行為、序列型羊群行為和非序列型羊群行為。在第三章中首先從行為金融學角度分析了羊群效應的理論基礎,介紹了聲譽羊群效應理論、薪酬羊群效應理論、不完全信息羊群效應理論。隨后介紹了測度羊群效應的四種常見方法,這四種方法依據(jù)研究方向不同主要分為兩類,一類是對基金等機構投資者的投資行為進行分析來檢驗是否機構投資者存在羊群效應,包括LSV分析方法和PCM分析方法；另一類是對收益率離散度進行分析來研究市場整體是否存在羊群效應,包括CSSD分析方法和CSAD分析方法。其中PCM分析方法是對LSV分析方法的改進,CSAD分析方法是對CSSD分析方法的改進。在介紹CSAD方法時,對其基本思路進行數(shù)學推導,這也是后文中模型設計的依據(jù)。在第四章中先回顧了創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展現(xiàn)狀,肯定了創(chuàng)業(yè)板的積極意義與重要作用,同時指出創(chuàng)業(yè)板市場上存在的一些問題,隨后從上市公司、監(jiān)管層、投資者這三個不同的角度分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場可能存在的風險。第五章是本文的重點部分,在這一章里我們對我國創(chuàng)業(yè)板市場的羊群效應做了實證分析。首先闡述選擇CSAD分析方法的原因,隨后選取2012年1月18日至2013年10月9日的創(chuàng)業(yè)板市場數(shù)據(jù)進行處理并進行實證,發(fā)現(xiàn)CSAD方法并不能很好地符合我國創(chuàng)業(yè)板的實際運行情況,于是在模型中加入新的變量,使得實證結果與理論分析能更好地結合,實證結果顯示我國創(chuàng)業(yè)板存在著顯著的羊群效應。最后對羊群效應產生的原因進行分析,可能的原因有四點：第一,由于樣本區(qū)間內創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)出明顯的上漲趨勢,根據(jù)一些學者之前的研究,投資者“追漲”的意愿明顯強于“殺跌”,牛市的羊群效應要強于熊市的羊群效應,因此在市場上升階段會表現(xiàn)出顯著的羊群效應。第二,創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展還不成熟,市場波動較為劇烈,個人投資者信息獲取量較少,風險承受能力不足,在市場波動時容易跟隨他人的行為進行買賣,促使股價波動加劇,引發(fā)更強的羊群效應。第三,政府干預較多。由于證券市場的市場化程度還相對較低,政府干預會明顯影響市場前景,所以市場上的參與者會預期政府干預的力度和方向來進行決策,導致股價偏離其內在價值。第四,投資者的投機氛圍濃厚。機構投資者出于自身聲譽和報酬的考慮、個人投資者受到周圍的干擾,都偏好于短期的投機行為,這種非理性的行為增強了羊群效應。在第六章中對全文進行了總結,并分別從投資者的角度和監(jiān)管層角度提出了各自相應的建議,希望借此降低創(chuàng)業(yè)板市場上羊群效應的負面影響。
[Abstract]:In order to promote industrial structure adjustment , to enrich our country ' s securities market and to improve the capital market structure , the establishment and development of the Nasdaq market have solved the financing difficulties of many enterprises , thus accelerating the transformation of the economic growth mode . In order to promote the industrial structure adjustment , to enrich our country ' s securities market , and to improve the capital market structure , the first question is whether investors can correctly understand the high - risk and high volatility of the market and take corresponding actions . In this paper , we try to analyze the existence of consistency among investors ' behavior in this emerging market . The herding effect is an important branch of behavioral finance research . Based on the knowledge of behavioral finance , management and statistics , this paper makes a systematic study on the sheep group effect in China ' s GEM market by means of literature analysis and empirical analysis . In chapter 2 , the present situation of the research and development of the herding effect is summarized , the causes of the herd behavior and the classification of the herding behavior are analyzed . The third chapter introduces the theory basis of the research of the sheep group effect and the four methods for the model test of the sheep group effect . In chapter 3 , the paper analyzes the reasons for the effect of sheep herd on the market of institutional investors . The reason for this is that the fund managers pay more attention to their own reputation and income , and the other is the improvement of the analysis method of the market . In chapter 3 , the author points out that there are some problems in the market . Second , the development of the GEM is not mature , the market volatility is more severe , the individual investor ' s information acquisition is less , the risk tolerance ability is not enough , and the investor ' s market prospect can be easily followed by the market fluctuation , which leads to the stronger herding effect . The third is that the investor ' s speculation atmosphere is strong .

【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：1504462