本文關(guān)鍵詞：國外行為經(jīng)濟理論模式綜述，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　信息聚集效應(yīng)在金融市場上可以得到很多驗證。例如，在金融市場上，許多交易者采用圖形法，這種技術(shù)分析所依據(jù)的并非基礎(chǔ)性因素變動，而是與之無關(guān)的其它因素變動。但研究發(fā)現(xiàn)，短期交易者利用圖形分析模型進行預(yù)測時，其預(yù)期值與未來的資產(chǎn)價格確實呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。這一現(xiàn)象可以用信息聚集理論做出合理解釋：如果把圖形分析視為一種進行短期決策的信息，當(dāng)越來越多的短期交易者采用這一方法，即聚集在這一“信息”上并由此分析得出相似的結(jié)論時，交易者就會從中獲利，從而吸引更多的交易者去采用圖形分析與基礎(chǔ)價格無關(guān)的信息。凱恩斯將這些人比喻為選美大賽的裁判，他們投票所選的人未必是他們自己認(rèn)為最美的人，而是別的裁判選出的人。這種正的信息溢出效應(yīng)使專業(yè)投資者在分析信息時，不僅僅關(guān)注自己認(rèn)為重要的與基礎(chǔ)有關(guān)的信息，而是必須去了解哪些信息為大家所關(guān)注。這種信息聚集效應(yīng)降低了資產(chǎn)價格的質(zhì)量，并使那些依賴資產(chǎn)價格決定生產(chǎn)行為的經(jīng)營者不能做出正確的決策。

　　（2）金融噪音交易理論對理性投資者平抑功能的否定

　　傳統(tǒng)的金融市場理論（如弗理得曼1953）對投資者對價格的影響的看法是：一般來說，投資者都是通過再價格的方式來使價格產(chǎn)生變動。理性投機者通過與他們進行交易平穩(wěn)價格，并可以從中獲利。因此理性投機者可以扭轉(zhuǎn)價格對于基礎(chǔ)價值的偏離，并使之平穩(wěn)。

　　但是在金融噪音交易理論看來，理性投機者不但未起到平穩(wěn)價格的作用，，反而增加了價格的變動。當(dāng)市場中存在反饋交易者（其行為特別是對價格過度預(yù)期或?qū)r格走勢的積極跟進）的時候，進行短期投資的知情交易者會利用正反饋交易者的行為特征從中獲利并使價格波動更大。假設(shè)理性投機者獲知一個利好消息并據(jù)以進行交易時，他會認(rèn)識到這一價格的最初變動可能會刺激正反饋交易者在明天買進，因此他會在今天購買更多，從而使今天價格上漲的幅度高于基礎(chǔ)面信息所帶來的價格上漲。到了次日，正反饋交易者對今天的價格做出反應(yīng)進行買入從而使價格進一步高于基礎(chǔ)價值。在整個價格上漲的過程中，雖然有一部分是理性的，但其中另外一部分是來自于知情交易者對正反饋交易者的預(yù)期以及正反饋交易者自身的行為。在市場中，知情交易者控制了正反饋者，從而使價格的波動更大，并通過利用后者的交易特征采取相應(yīng)投資策略而獲利。

　　在現(xiàn)實的金融市場中，由于正反饋交易者的存在，可能使價格在一定時期出“泡沫”。如投資基金先購買某一股票，然后散播利好謠言，正反饋交易者對這一謠言做出過度反應(yīng)，積極購買，從而使投資基金能夠順利將該股票高價拋出。這一時期可能只持續(xù)幾天，而在1929年和1987年所發(fā)生的世界性股災(zāi)之前，“泡沫”可以持續(xù)數(shù)年。同樣，一些投資銀行，投資資金正是利用正反饋交易者的行為特征采取相應(yīng)對策從中獲利。例如索羅斯曾在1987年對自己的投資策略做出描述，在以往的20年里，他并不是依據(jù)基本面分析而是通過對未來大眾行為的預(yù)期而進行交易。他曾在60年代跨行業(yè)聯(lián)合企業(yè)（ConglomerateBoom）的繁榮和70年代的不動產(chǎn)信托投資（REIT）興起中發(fā)現(xiàn)了投資的機會。在60年代，當(dāng)信息不靈通的投資者為跨行業(yè)聯(lián)合企業(yè)每年收益增加而欣喜時，索羅斯的投資策略并不是預(yù)期不知情交易者會進一步購買而預(yù)先購買。如他所知由于購買而導(dǎo)致的專業(yè)證券機構(gòu)的“機智錢” （smartmoney）的賣出時期價格最終回跌至基礎(chǔ)價值，但最終機構(gòu)的買進提高了不知情交易者對未來收益的預(yù)期，從而加倍放大了價格對價值的偏離。索羅斯對70年代末不動產(chǎn)信托投資（REIT）的投資策略也同出一轍。存在于中國金融市場上的噪音交易與西方學(xué)者所觀察到的市場行為沒有本質(zhì)上區(qū)別，而且在持續(xù)時間，涉及范圍及表現(xiàn)程度上嚴(yán)重得多。具體來說，中國證券市場的噪音表現(xiàn)在政策信息發(fā)布完整，有關(guān)基礎(chǔ)信息加工質(zhì)量不高，傳遞質(zhì)量不高；同時受長期因素補缺定額影響。從整個市場的角度來看，適度的交易有助于保持市場的流動性，但如果噪音交易的增加造成了過度投機，將會導(dǎo)致整個市場的效率大降，因此，無論是對監(jiān)管局，還是對交易者本身都具有現(xiàn)實意義。

　　以上行為金融理論的微觀認(rèn)識基于一點，就是投資者有限理論假設(shè)，這是對傳統(tǒng)金融理論的一項重大突破。行為金融理論已經(jīng)開始受到我國學(xué)術(shù)界的注意。但現(xiàn)有的研究只能算是一個開端，今后的發(fā)展方向應(yīng)該是：第一，把行為金融理論的研究成果運用于我國證券市場的實證分析，為投資界提供理論把握的方向和決策指導(dǎo)；第二，結(jié)合心理學(xué)研究成果和國外的理論現(xiàn)狀進一步發(fā)展和完善行為金融的理論體系。

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