【摘要】：全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性加劇,如何在不確定條件下進(jìn)行投資成為各市場(chǎng)主體的關(guān)注重點(diǎn)和研究方向。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)和2010年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)加劇了全球市場(chǎng)的不確定性,為了應(yīng)對(duì)國(guó)外危機(jī)的傳染,我國(guó)政府頒布了一系列經(jīng)濟(jì)政策。盡管一系列經(jīng)濟(jì)政策在宏觀上成功的避免了金融危機(jī)的干擾,使得中國(guó)在國(guó)外經(jīng)濟(jì)停滯時(shí)保持高速發(fā)展,但是各個(gè)微觀主體卻在這場(chǎng)危機(jī)中遭受不同境遇,特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)。時(shí)至今日,由國(guó)家主席習(xí)近平同志領(lǐng)導(dǎo)和新設(shè)立的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì),將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革列為該小組的工作目標(biāo),顯示了現(xiàn)階段防范金融風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定金融市場(chǎng)的必要性;此外,中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組將穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)列為2017年的重要工作內(nèi)容。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2016年房地產(chǎn)開發(fā)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)11.2%,而房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該值,反映出了房地產(chǎn)開發(fā)投資以及房地產(chǎn)市場(chǎng)在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,而房地產(chǎn)開發(fā)投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)受到房地產(chǎn)政策影響。所以,制定合理有效的房地產(chǎn)政策、實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展不僅有利于穩(wěn)定土地財(cái)政、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,也有利于房地產(chǎn)泡沫和區(qū)域性庫(kù)存過度等問題的解決。本文量化了房地產(chǎn)政策不確定性,研究其對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資的影響。已有研究大多從宏觀經(jīng)濟(jì)變量的條件方差衡量不確定性,但是該指標(biāo)沒有明確不確定性的來源,該方法主要基于實(shí)物期權(quán)理論;也有學(xué)者從政府換屆、政策變動(dòng)的內(nèi)容等衡量政策的不確定性,但是缺乏連續(xù)性和準(zhǔn)確性;Baker和斯坦福大學(xué)編制的經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)由于其良好的連續(xù)性和具體性特征,成為目前最流行的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)。該指標(biāo)以刊登在香港南華早報(bào)上的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策數(shù)量為主要依據(jù)制定中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù),但是籠統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策并沒有明確具體的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。借鑒Baker在構(gòu)建經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)時(shí)采用的方法,本文通過國(guó)信房地產(chǎn)信息網(wǎng)采用網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)爬取房地產(chǎn)政策信息,以房地產(chǎn)政策的數(shù)量變化衡量房地產(chǎn)政策的不確定性。此外,為了控制來自其他方面投資機(jī)會(huì)的干擾,本文以銷售增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入、市值、GDP增長(zhǎng)率和周期性為控制變量,涵蓋了企業(yè)自身、行業(yè)發(fā)展、宏觀機(jī)會(huì)、和周期性4個(gè)層面。考慮到房地產(chǎn)企業(yè)微觀特征的差異性,本文從房地產(chǎn)企業(yè)的學(xué)習(xí)能力、資產(chǎn)規(guī)模、流通市值、股權(quán)集中4個(gè)方面作為調(diào)節(jié)變量做進(jìn)一步分析;股權(quán)性質(zhì)和地域差異是房地產(chǎn)企業(yè)的顯著特征,特別是在面臨房地產(chǎn)政策不確定時(shí),研究這兩個(gè)指標(biāo)的調(diào)節(jié)作用和分析房地產(chǎn)政策的指向性更具有現(xiàn)實(shí)意義。因此,本文在企業(yè)微觀特征分類的基礎(chǔ)上,還從股權(quán)性質(zhì)和區(qū)域差異更加詳細(xì)的分析其對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)投資的影響。本文選取了按證監(jiān)會(huì)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類的138家滬深上市房地產(chǎn)企業(yè),樣本區(qū)間是2012年第一季度到2017年第一季度,樣本數(shù)量為2898。本文構(gòu)建的房地產(chǎn)企業(yè)投資率,銷售增長(zhǎng)率,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入,市值、GDP等數(shù)據(jù)主要來自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本文得出如下結(jié)論:一、政策不確定性對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資具有顯著的抑制作用;二、學(xué)習(xí)能力、資產(chǎn)規(guī)模、流通市值、股權(quán)集中度的減小會(huì)增強(qiáng)政策不確定性對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資的抑制作用;三、在非國(guó)有企業(yè)中,政策不確定性對(duì)學(xué)習(xí)能力、流通市值、股權(quán)集中度小的房地產(chǎn)企業(yè)投資的抑制作用更加顯著;在東部地區(qū),政策不確定性對(duì)流通市值、股權(quán)集中、資產(chǎn)規(guī)模小的房地產(chǎn)開發(fā)投資的抑制作用更加顯著。以上研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)政策不確定性對(duì)房地產(chǎn)投資具有顯著的抑制作用。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)土地財(cái)政、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用,以及目前存在的房地產(chǎn)泡沫和區(qū)域性的去庫(kù)存問題,我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮房地產(chǎn)政策的宏觀調(diào)控作用,建立長(zhǎng)期有效的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控機(jī)制,推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法和租購(gòu)并舉;因地制宜和因城施策;分類調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。
【學(xué)位授予單位】：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F299.23
【圖文】：

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖 3-1 1986—2016 年房地產(chǎn)開發(fā)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重（%）以貢獻(xiàn)率衡量的房地產(chǎn)開發(fā)投資發(fā)展歷程如下所示：總體看來，從015 年，平均貢獻(xiàn)率為 15.1%，由房地產(chǎn)開發(fā)投資衍生出的房地產(chǎn)經(jīng)遠(yuǎn)高于該值。從各個(gè)時(shí)期的微觀特征看來，1987－1998 年，社會(huì)主革初期的房地產(chǎn)波動(dòng)劇烈，平均為 7.7%，反映出了房地產(chǎn)早期的不穩(wěn)—2004 年，改革開放的喜人成就得到了廣泛認(rèn)可，房地產(chǎn)開發(fā)投資保持在 26.2%的高位，并在 1999 年達(dá)到歷史最高點(diǎn) 33.8%。2005—2不可避免的遭受了 2008 金融危機(jī)的連鎖反應(yīng)沖擊，但是寬松的財(cái)政策穩(wěn)定了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，房地產(chǎn)開發(fā)投資得到了進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)會(huì)，年7.8%。二、房地產(chǎn)開發(fā)投資與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)房地產(chǎn)開發(fā)投資已經(jīng)成為了國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力。如表 2-2 所

第四章 實(shí)證分析與結(jié)果第一節(jié) 描述性統(tǒng)計(jì)一、房地產(chǎn)政策不確定指數(shù)走勢(shì)下圖顯示了 2005 年 10 月—2017 年 5 月我國(guó)房地產(chǎn)政策月數(shù)量和月波動(dòng)下圖所示，2008 年左右房地產(chǎn)政策數(shù)量處于最低點(diǎn)，主要是因?yàn)閵W運(yùn)會(huì)的隨著大規(guī)�；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的停止，商品房建設(shè)尚未蓬勃發(fā)展，相對(duì)應(yīng)的房策處于空窗期；2008 年以后，房地產(chǎn)政策數(shù)量迅速增長(zhǎng)，由于美國(guó)次貸危至中國(guó)，我國(guó)政府頒布了一系列政策以穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)。于大規(guī)模建設(shè)的奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)束，我國(guó)政府為了尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，也房地產(chǎn)市場(chǎng)做出了調(diào)整�！八娜f億”投資計(jì)劃的負(fù)面效應(yīng) 2011 年前后顯現(xiàn)為此頒布了眾多政策以穩(wěn)定市場(chǎng)和投資，房地產(chǎn)政策數(shù)量也呈現(xiàn)大幅攀升達(dá)到峰值�？偠灾�2008 年后我國(guó)房地產(chǎn)政策不確定性處于相對(duì)較高位

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)頁(yè)數(shù)據(jù)爬取圖 4-2 2005 年 10 月—2017 年 5 月我國(guó)房地產(chǎn)政策月波動(dòng)率二、描述性統(tǒng)計(jì)如表 4-1 所示：在信貸供給增加、土地財(cái)政推動(dòng)、居民購(gòu)買力增加的影我國(guó)上市房地產(chǎn)新增投資比率的平均值為 0.0051；最大值和最小值分別為和 0.0005，這說明不同企業(yè)投資之間的差距較大，不同企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)和的決策不一致。房地產(chǎn)政策不確定性指數(shù)的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為 0.00.1660，最大值和最小值分別為 0.3762 和 0.1001，說明政策不確定性波動(dòng)大，在不同時(shí)期的差異較大。銷售增長(zhǎng)率 SG 的最大值與最小值之間的差異顯，分別為 3205.9550 和-3121.6720，反映了房地產(chǎn)市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性以及房業(yè)激進(jìn)的投資策略，較為全面的反映了房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式及行業(yè)性質(zhì)。平均值和中值分別為-0.0106 和-0.0089；最大值和最小值相差很大，分別為和-3.7278，這說明不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流使用方式之間可能存在差外，TQ 的最大值和最小值的差距也較大，分別為 30.3792 和 0.0914，反映

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2771056