本文關(guān)鍵詞：中國(guó)債券市場(chǎng)時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)——遠(yuǎn)期利率潛在信息

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【摘要】：近年來(lái),中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速,在全球債券市場(chǎng)排行中緊跟美國(guó)和日本債券市場(chǎng),已躍居世界第三。與此同時(shí),中國(guó)債券市場(chǎng)亟需得到更多的關(guān)注和研究。在2005年之前,中國(guó)債券市場(chǎng)被認(rèn)為符合預(yù)期假說(shuō),即長(zhǎng)短期債券間不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于預(yù)期假說(shuō)假設(shè)投資者偏好為風(fēng)險(xiǎn)中性,而實(shí)際市場(chǎng)中的投資者偏好往往存在較大差異,因而債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)長(zhǎng)期存在。為研究該問(wèn)題,直接關(guān)注零息債券持有期超額收益,力求捕捉風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)變特性。在Fama-Bliss和Cochrane-Piazzesi溢價(jià)預(yù)測(cè)模型的研究框架下,利用中國(guó)遠(yuǎn)期利率特性,構(gòu)建遠(yuǎn)期利率差和遠(yuǎn)期利率組合兩種預(yù)測(cè)因子。采用兩種因子分別對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè),探討中國(guó)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)變性。選取2006年至2015年中國(guó)零息國(guó)債即期利率數(shù)據(jù),該區(qū)間能夠完整覆蓋中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展期,并涵蓋金融危機(jī)時(shí)期或貨幣政策松、緊期。在此基礎(chǔ)上,將宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策代理變量引入預(yù)測(cè)模型,與遠(yuǎn)期利率組合進(jìn)行多元預(yù)測(cè)對(duì)比,揭示遠(yuǎn)期利率所暗含的經(jīng)濟(jì)信息。此外,為充分驗(yàn)證預(yù)測(cè)結(jié)果的魯棒性,進(jìn)行多重共線性分析和樣本外檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明,預(yù)期假說(shuō)在中國(guó)債券市場(chǎng)不成立,即中國(guó)債券市場(chǎng)存在明顯的時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),并且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨著期限的增加而升高。研究還發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期利率組合的預(yù)測(cè)能力來(lái)源于兩方面,一方面,自身蘊(yùn)含了大量的宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策信息,能夠反映出經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響;另一方面,該組合屬于水平型因子,能夠很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中占比最高的成分,因此占優(yōu)于遠(yuǎn)期利率差這種斜率型因子,更好地刻畫(huà)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中的系統(tǒng)性部分。準(zhǔn)確刻畫(huà)時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不僅可以輔助投資者進(jìn)行交易決策,而且有利于更精確地構(gòu)建中國(guó)債券理論期限結(jié)構(gòu)。一個(gè)合適的利率期限結(jié)構(gòu)能夠指導(dǎo)中國(guó)政府制定正確的貨幣政策,有助于促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展以及完善中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
【作者單位】： 天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部;
【關(guān)鍵詞】： 債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 時(shí)變性 遠(yuǎn)期利率 宏觀經(jīng)濟(jì) 魯棒性
【基金】：國(guó)家自然科學(xué)基金(71171144,71471129,71501140)~~
【分類號(hào)】：F832.51
【正文快照】： 在2005年之前,中國(guó)債券市場(chǎng)被認(rèn)為符合預(yù)期假說(shuō),即長(zhǎng)短期債券間不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于預(yù)期假說(shuō)假設(shè)投資者偏好為風(fēng)險(xiǎn)中性,而實(shí)際市場(chǎng)中的投資者偏好往往存在較大差異,因而債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)長(zhǎng)期存在。為研究該問(wèn)題,直接關(guān)注零息債券持有期超額收益,力求捕捉風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)變特性

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1 鄧可斌;唐s，

本文編號(hào)：900537