近年來中資美元債市場的發(fā)行規(guī)模和企業(yè)數(shù)量迅速擴張,這一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道,另一方面也增加了企業(yè)的潛在財務風險。本文研究發(fā)現(xiàn),不同類型企業(yè)債務增長的驅(qū)動因素差異較大。一般企業(yè)發(fā)債主要受市場因素驅(qū)動,匯率走勢和中美利率差異是其中最重要的影響因素。房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債的主要目的是規(guī)避境內(nèi)監(jiān)管,即企業(yè)在境內(nèi)融資受限的情況下主動尋求境外融資來源。地方政府融資平臺的發(fā)債行為則緊跟監(jiān)管步調(diào),境內(nèi)外發(fā)債趨勢在大部分時間內(nèi)保持一致。從風險層面來看,匯率風險是所有美元債發(fā)行主體共同面臨的風險,政策轉(zhuǎn)向和集中違約風險則主要集中于房地產(chǎn)部門。

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【部分圖文】：

圖1 中資企業(yè)美元公司債、境內(nèi)公司債發(fā)行量

離岸中資美元債市場從2008年全球金融危機爆發(fā)后迅速崛起，在發(fā)債周期走勢、發(fā)債主體特點和債券產(chǎn)品類型等方面均有其獨特性，對境內(nèi)債券市場起到了補充和拓展作用。從發(fā)債趨勢來看（圖1），美元債市場目前已經(jīng)經(jīng)歷了兩個完整的起落周期，周期高點分別出現(xiàn)在2014年和2017年。與境內(nèi)市場相比....

圖2 投資級債券的主要發(fā)債行業(yè)

中資美元債市場上最主要的兩種長期債券產(chǎn)品是投資級公司債和高收益公司債。投資級債券為高評級公司提供穩(wěn)定、持續(xù)的低成本融資。由于中外利率差異的持續(xù)存在，同評級下海外投資級公司的發(fā)行成本持續(xù)低于境內(nèi)。危機后至2019年上半年，共有264家中資企業(yè)發(fā)行投資級美元公司債，總計728筆，累計....

圖3 地產(chǎn)業(yè)境內(nèi)外公司債發(fā)行規(guī)模

2017年至今，房地產(chǎn)再經(jīng)歷嚴監(jiān)管周期，境內(nèi)各融資渠道全面收緊，地產(chǎn)企業(yè)對海外融資依賴度不斷提高。從境內(nèi)債市場看，2017年房地產(chǎn)境內(nèi)發(fā)行公司債674.9億美元，發(fā)債規(guī)模僅相當于2016年的42.4%。2018年境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債規(guī)模繼續(xù)下降至633.2億美元，比2017年減少了....

圖5 美元債到期主體分布

圖4境內(nèi)債到期主體分布（三）境內(nèi)監(jiān)管政策變化增加了企業(yè)海外發(fā)債的不確定性

本文編號：4023122