新冠疫情全球蔓延下,國際金融市場(chǎng)正處于劇烈動(dòng)蕩時(shí)期,世界各國為維持金融穩(wěn)定、應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑陸續(xù)出臺(tái)了力度空前的貨幣寬松政策。傳統(tǒng)貨幣政策空間被進(jìn)一步壓縮,"零利率下限"的剛性約束迫使各國更依賴非傳統(tǒng)貨幣政策。中央銀行購買股票——作為非傳統(tǒng)貨幣政策空間的上限選擇,逐漸受到關(guān)注。從國際經(jīng)驗(yàn)來看,日本和中國香港地區(qū)貨幣當(dāng)局購買股票的行為均服務(wù)于貨幣政策目標(biāo),但對(duì)于日本央行的貨幣政策效果尚無一致定論。本文認(rèn)為,中央銀行購買股票在宏觀層面需要權(quán)衡其給金融穩(wěn)定、國際收支平衡、市場(chǎng)機(jī)制以及公司行為等方面帶來的扭曲和影響,在微觀層面還將面臨投資選擇、盈虧風(fēng)險(xiǎn)以及退出機(jī)制等諸多挑戰(zhàn)。因此,充分審慎地做好中央銀行購買股票的成本收益分析是更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的必要手段。 

【文章來源】：新金融. 2020,(06)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：6 頁

【部分圖文】：

圖5 日本ETF持有者比例

從股票價(jià)格來看,央行購買ETF顯著地改變了股票市場(chǎng)的走勢(shì)。在日央行宣布購買ETF以來,日本首相安倍晉三向海外投資者呼吁購買日本資產(chǎn),大膽的貨幣政策推動(dòng)了日本股市一路高漲——日經(jīng)股指從2012年到2017年期間不斷創(chuàng)出新高。2018年10月,該股指觸及27年以來的最高點(diǎn),之后開始下滑(見圖4)。據(jù)Barbon和Gianinazzi(2019)測(cè)算,日央行的股票ETF購買計(jì)劃對(duì)股價(jià)有長(zhǎng)期影響,每十萬億日元的購買會(huì)帶來股票市值增加22個(gè)基點(diǎn)。此外,據(jù)Charoenwong等2019年一篇NBER工作論文研究,日央行購買股票ETF所帶來的個(gè)股股票收益彈性在購買當(dāng)天為1.6%左右,并且隨著時(shí)間的推移而降低。然而諷刺的是,在日央行稍微顯示出一點(diǎn)退出之意的時(shí)候,日本股市就遭到海外投資者提前的集體拋棄。作為惡性循環(huán),日央行又被迫成為日本股市的最大買方。從公司治理角度來講,日央行參與股票ETF購買規(guī)模較大,占所有日本ETF市值的70%以上(見圖5),因?yàn)橹笖?shù)型ETF覆蓋面很廣,所以日本央行對(duì)于特別大的公司持股比例或高于10%。而按照日本央行的經(jīng)驗(yàn),央行并不行使投票權(quán),這個(gè)沉默的大股東將對(duì)上市公司的公司治理造成消極的影響。

對(duì)于貨幣政策效果而言,自日央行2010年開始實(shí)施包括購買股票ETF在內(nèi)的全面量化寬松政策以來,日本逐漸擺脫了通縮(見圖3),在經(jīng)歷了2013年-2014年核心通脹水平短暫上升后,一直維持著不到1%的低通脹水平,但仍然低于2%的通脹目標(biāo)。因此,購買股票ETF帶來的貨幣政策邊際效果尚無法判斷。截至2019年,日央行持有的ETF占央行總資產(chǎn)僅為5%(見圖1),遠(yuǎn)低于國債,側(cè)面反映出購買股票ETF的效果可能無法與購買債券相提并論。從股票價(jià)格來看,央行購買ETF顯著地改變了股票市場(chǎng)的走勢(shì)。在日央行宣布購買ETF以來,日本首相安倍晉三向海外投資者呼吁購買日本資產(chǎn),大膽的貨幣政策推動(dòng)了日本股市一路高漲——日經(jīng)股指從2012年到2017年期間不斷創(chuàng)出新高。2018年10月,該股指觸及27年以來的最高點(diǎn),之后開始下滑(見圖4)。據(jù)Barbon和Gianinazzi(2019)測(cè)算,日央行的股票ETF購買計(jì)劃對(duì)股價(jià)有長(zhǎng)期影響,每十萬億日元的購買會(huì)帶來股票市值增加22個(gè)基點(diǎn)。此外,據(jù)Charoenwong等2019年一篇NBER工作論文研究,日央行購買股票ETF所帶來的個(gè)股股票收益彈性在購買當(dāng)天為1.6%左右,并且隨著時(shí)間的推移而降低。然而諷刺的是,在日央行稍微顯示出一點(diǎn)退出之意的時(shí)候,日本股市就遭到海外投資者提前的集體拋棄。作為惡性循環(huán),日央行又被迫成為日本股市的最大買方。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]我國央行外匯干預(yù)有效性的事件分析研究[J]. 干杏娣,楊金梅,張軍.  金融研究. 2007(09)



本文編號(hào)：3557238