文章分析了四大經(jīng)濟體非常規(guī)貨幣政策對中國金融環(huán)境時變影響的異質(zhì)性。研究發(fā)現(xiàn):在共振階段1和分化階段2,即美聯(lián)儲基準利率處于正常區(qū)間時,美國非常規(guī)貨幣政策對中國FCI造成的沖擊更大;發(fā)達經(jīng)濟體非常規(guī)貨幣政策對中國FCI的影響中,美國最強,歐元區(qū)次之,英國在四個時點處均對中國FCI帶來正向沖擊,日本多為負向沖擊;中國FCI受到的多為中短期沖擊,沖擊的程度在長期有所緩和。文章建議央行密切關(guān)注發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策變化,建立科學(xué)合理的FCI,將金融穩(wěn)定納入貨幣政策框架。 

【文章來源】：社會科學(xué)戰(zhàn)線. 2020,(06)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

美國、歐元區(qū)、日本、英國的影子利率(2008.01—2019.05)

為了進一步確定構(gòu)建FCI的合理性,我們遵循歷史時間線上關(guān)鍵節(jié)點的中國金融狀況來驗證。具體地,1997年亞洲金融危機的爆發(fā)對東南亞外向型經(jīng)濟體產(chǎn)生了嚴重的沖擊,中國內(nèi)地雖然未受到直接沖擊,但也間接受到牽連,1998年3月至1999年底,中國FCI一直處在小于零的區(qū)間,且整體不斷下降,說明中國金融環(huán)境惡化。受2005年人民幣升值壓力以及匯改的影響,中國的金融穩(wěn)定指標和主要宏觀經(jīng)濟指標出現(xiàn)小幅下滑的趨勢。這點在構(gòu)建的FCI指數(shù)中也有所體現(xiàn),FCI在這期間不斷下降,在2006年7月下降至-0.44的最低水平,并于2007年年初才上升至大于零的水平。美國次貸危機對全球經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響,通過國際貨幣政策傳導(dǎo)的收入效應(yīng)和價格效應(yīng),沖擊以中國為代表的新興市場經(jīng)濟體。為應(yīng)對經(jīng)濟下滑,中國政府采取了一系列措施,如2008年11月份公布的四萬億財政刺激計劃。這在構(gòu)建的FCI中有充分體現(xiàn),FCI在2008年4月大幅下降,2009年3月達到谷底,隨后開始出現(xiàn)反彈趨勢,2010年末回到大于零的水平。2015年以來,國際形勢跌宕起伏,美國等經(jīng)濟體繼續(xù)表現(xiàn)出逆全球化趨勢,加上中國內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,FCI以及宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)均出現(xiàn)明顯下降趨勢。總之,無論是宏觀經(jīng)濟景氣一致指數(shù)的擬合優(yōu)度,還是對歷史各關(guān)鍵節(jié)點的一致性,本文通過主成分分析法構(gòu)建的中國FCI具有很好的可信度,能夠說明中國金融形勢在樣本區(qū)間內(nèi)的變動情況。

圖3描述了不同時點下發(fā)達經(jīng)濟體非常規(guī)貨幣政策的沖擊對中國FCI的影響。對比四個時點的脈沖響應(yīng)結(jié)果可以看出,發(fā)達經(jīng)濟體非常規(guī)貨幣政策對中國FCI存在明顯的時變特征。美國在2009年、2012年、2014年和2018年四個時點對FCI的沖擊,分別在四個、零個、一個、三個月后達到最大值。其中,在2009年2月和2012年7月兩個時點,美國還處于非常規(guī)貨幣政策的實施期間,這兩個時點均對中國FCI產(chǎn)生正向沖擊,且持續(xù)整個時點區(qū)間,第一個時點處對中國FCI產(chǎn)生的正向沖擊更強烈。在2014年7月和2018年6月兩個時點處,美國已退出量化寬松貨幣政策,影子利率及聯(lián)邦基金利率開始穩(wěn)步上升,第一個時點處美國利率仍然小于零,第二個時點處美國利率已經(jīng)上升至1.5附近。可見,美國退出量化寬松貨幣政策會對中國FCI產(chǎn)生負向沖擊,而當(dāng)美國貨幣政策真正開始正�；瘯r(聯(lián)邦基金利率大于零,且不斷上升),對中國金融環(huán)境造成的負面沖擊更顯著。對比可知,美國量化寬松貨幣政策在實施和退出期間對中國FCI產(chǎn)生的沖擊兼具不對稱性和對稱性雙重特質(zhì),不對稱性體現(xiàn)在量化寬松的實施與退出對中國FCI分別產(chǎn)生了正向和負向的沖擊,對稱性體現(xiàn)在,無論是在實施期間還是退出期間,美國利率為正的時候?qū)χ袊鳩CI造成的沖擊更大。歐元區(qū)在四個時點對FCI的沖擊分別在三個、二個、三個、一個月后達到最大值。其中前三個時點對中國FCI產(chǎn)生正向的沖擊,第四個時點處,前三期對中國FCI產(chǎn)生正向影響,隨后轉(zhuǎn)為微弱的負向沖擊。整體而言,歐元區(qū)非常規(guī)貨幣政策對中國金融環(huán)境的影響利大于弊。日本是最早實行量化寬松的國家,同時也是非常規(guī)貨幣政策持續(xù)時間最長的國家,其影子利率目前仍然處于下降的趨勢,2019年5月的影子利率已達到-8.52的水平。脈沖響應(yīng)結(jié)果表明,前三個時點對中國FCI造成的沖擊較弱,第四個時點對中國FCI造成的沖擊比較明顯,沖擊始終為負向,在第三期達到最大值,此后開始減弱,并一直持續(xù)。與美國和歐元區(qū)類似,英國同樣是在第一個時點處對中國FCI帶來更大的正向沖擊,與另外三個經(jīng)濟體不同的地方體現(xiàn)在,四個時點處的貨幣政策變動對中國FCI的影響均為正,但后面三個時點處的正向沖擊較微弱。

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3219594