本文關鍵詞：證券投資基金市場錦標賽效應與羊群效應的相互作用研究　出處：《山東大學》2017年碩士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：證券投資基金是重要的機構投資者,羊群效應和錦標賽效應都是證券投資基金市場上的重要現象。羊群效應是從眾行為在金融市場中的具體表現,眾多投資者出于某種原因會放棄自己對市場情況的判斷,直接跟隨其他投資者的決策進行投資。錦標賽效應則表現為基金經理人的業(yè)績薪酬不由其管理基金的絕對收益決定,而由其相對業(yè)績排名決定,這種排名也由此對基金經理人的行為產生了影響。因此,本文結合錦標賽理論、聲譽激勵理論、薪酬激勵理論、風險厭惡理論等,利用文獻研究、理論模型和實證檢驗等方法,全面探究基金市場上兩種典型現象——羊群效應和錦標賽效應——之間的相互關系,更加深入地考察基金經理人的行為,探討證券投資基金市場非理性行為背后的原因及其影響,從而為提升基金市場上資金配置效率提出有效建議。首先,本文介紹了羊群效應和錦標賽效應的相關概念和背景,并分別對研究二者的相關文獻進行了綜述,梳理了相關理論和實證方法。其次,本文從理論層面討論了二者之間的關系。一方面,本文借鑒前人研究,以期望效用最大化問題的一階條件和博弈標準型表示和展開型表示為工具,構造出存在業(yè)績排名情況下多個基金經理人的投資博弈,證明了錦標賽排名能通過聲譽和薪酬促使許多基金經理人出現羊群行為,產生羊群效應;另一方面,本文討論了在羊群效應顯現后,基金經理人業(yè)績、基金表現排名以及經理人薪酬制度安排可能發(fā)生的變化,解釋了羊群效應對錦標賽效應帶來的影響,并認為排名靠前的經理人為了與模仿自己的人相區(qū)別,可能會試圖提高組合風險以換取高收益。再次,本文對理論部分提出的相關結論進行了實證檢驗。實證檢驗由三節(jié)組成,第一節(jié)采用最近國外學者提出的更為靈敏的羊群效應測度方法——FHW模型,使用我國普通股票型基金2014上半年至2016上半年共計五個半年度的持股變動數據,對每只基金、每個時期的羊群效應程度進行了測度,并得出了我國普通股票基金的羊群效應處于中等顯著程度的結論;第二節(jié)利用第一節(jié)的相關數據,并結合每只基金的自身因素和基金經理人因素進行了多元線性回歸,結果表明基金經理人的經驗和同業(yè)排名都與基金的羊群行為程度顯著相關,驗證了理論思考中的猜想;第三節(jié)利用跨期的數據進行類似多元回歸,結果顯示基金在當期的羊群效應程度并不與其下期的排名顯著相關,這是由投資結果不確定以及數據本身的不足所導致。最后,本文對理論和實證的結果進行了總結,并為減少市場盲目跟風投資行為、提高金融市場有效性,針對不同主體提出了相應的建議:加強信息披露監(jiān)督,減少信息不透明;完善行業(yè)準入機制,提高基金經理人素質;制定客觀合理的業(yè)績排名標準和薪酬激勵制度。
[Abstract]:Securities investment fund is an important institutional investor, herding effect and championship effect are important phenomena in the securities investment fund market. Herd effect is the concrete manifestation of herd behavior in the financial market. For some reason, many investors will give up their judgment about market conditions. The championship effect is that the performance compensation of fund manager is determined not by the absolute return of the fund but by the relative performance rank. Therefore, combining with tournament theory, reputation incentive theory, compensation incentive theory, risk aversion theory and so on, this paper makes use of literature research. The theoretical model and empirical test are used to probe into the relationship between herding effect and championship effect in the fund market, and to investigate the behavior of fund managers more deeply. This paper probes into the reasons behind the irrational behavior of the securities investment fund market and its influence, so as to put forward effective suggestions for improving the efficiency of fund allocation in the fund market. This paper introduces the related concepts and background of herding effect and tournament effect, and summarizes the related literature, combing the relevant theory and empirical methods. Secondly. This paper discusses the relationship between the two from the theoretical level. On the one hand, this paper draws lessons from previous studies and takes the first-order conditions of the expected utility maximization problem and the game standard form representation and the expanded form representation as the tools. The investment game of many fund managers under the condition of performance ranking is constructed, which proves that championship ranking can promote herding behavior of many fund managers through reputation and compensation. On the other hand, this paper discusses the possible changes in the performance of fund managers, the ranking of fund performance and the arrangement of managers' compensation system after the herding effect appears. This paper explains the influence of herding on the tournament effect, and thinks that the top managers may try to raise the risk of portfolio in order to distinguish them from the imitators. The empirical test consists of three sections. In the first section, the FHW model is used to measure herding effect, which is a more sensitive method proposed by foreign scholars recently. Using the stock holdings change data of China's ordinary stock funds from the first half of 2014 to the first half of 2016, this paper measures the herding effect of each fund in each period. The conclusion that the herding effect of ordinary stock funds in our country is in a moderate significant degree is also obtained. The second section uses the first section of the relevant data and combined with each fund's own factors and fund managers' factors to carry out multiple linear regression. The results show that the experience of fund managers and ranking of peers are significantly related to the degree of herding behavior of the fund. The third section uses intertemporal data to carry out similar multivariate regression. The results show that the herding effect of the fund in the current period is not significantly related to its ranking in the next period. This is caused by the uncertainty of investment results and the lack of data itself. Finally, this paper summarizes the theoretical and empirical results, and in order to reduce the market blindly follow the trend of investment behavior, improve the effectiveness of financial markets. The corresponding suggestions are put forward for different subjects: strengthening the supervision of information disclosure and reducing information opacity; Improve the industry access mechanism, improve the quality of fund managers; Establish objective and reasonable performance ranking criteria and salary incentive system.
【學位授予單位】：山東大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2017
【分類號】：F832.51

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本文編號：1416582